醫藥制造業利潤增速環比上升 原料藥盈利能力恢復

醫藥制造業利潤增速環比大幅上升，12月單月上升至2011年內最高。2011年，醫藥制造業累計銷售收入達14522.06億元，同比增29.37%，增速較1～11月降0.34pp，增速處于歷史較高位；累計利潤總額達1494.30億元，同比增長23.50%，增速較1-11月上升3.34pp.2011年起，利潤總額增速一直低于當期銷售收入增速，醫藥制造業仍面臨較大壓力。盈利能力方面，2011年，醫藥制造業毛利率為28.90%，位于歷史較低水平。12月單月，醫藥制造業毛利率為31.97%，環比上升4.73pp，為2011年內單月毛利率的最高水平。稅前利潤率為10.29%，較1～11月上升0.39pp.

12月單月，化學原料藥、中成藥、生物生化制品和中藥飲片加工毛利率上升至2011年內最高，化學制劑毛利率降至2011年內最低12月單月，化學原料藥、中成藥、生物生化制品和中藥飲片加工毛利率均環比增加，增幅依次為9.70、6.55、5.48、3.66pp，且這4個行業毛利率均達到2011年內單月毛利率的最高水平；化學制劑和醫療儀器設備及器械制造毛利率環比均有所下滑，分別降0.53、0.96pp，且化學制劑毛利率降到2011年內最低水平。成長性方面，2011年，中藥飲片加工、中成藥表現較為突出，利潤增速均高于收入增速。化學制劑和生物生化制品表現最差，利潤總額同比分別增長12.80%、6.45%，為歷史較低水平。

PMI數據顯示醫藥制造業今年1月產量顯著下降，或春節因素所致。從PMI數據看，2012年1月，醫藥生產指數位于臨界點以下，生產量顯著下降，主要原材料庫存量明顯減少，行業從業人員指數均位于臨界點以下，企業用工量減少。醫藥制造業經歷了7月份的筑底階段后，生產和需求都有所好轉，9月～11月的生產指數和新訂單指數均回到臨界點以上，但2012年1月的產量顯著下降，我們預計很可能是受今年春節在1月份的影響所致。

我們認為當前醫藥股的估值處于歷史低位，對未來的悲觀預期不及05、06年，因此我們認為醫藥股估值見底。我們認為2012年重點關注基層的投資機會，首選基藥獨家和類獨家品種。基藥制度隨著各地補償制度的完善，基藥制度向村及縣以上醫院的推廣，基藥用量有望回升。同時，建議持續關注品種儲備豐富的企業，關注收購兼并帶來的機會。