中國經濟“新常態”改變投資格局

去年5月在河南考察時，中國國家主席習近平首次提出經濟要適應“新常態”。八個月后，隨經濟增長速度跌至二十多年來的最低，這種調節對中國將意味什麼越來越清晰。

北京的領導層將容忍增長的進一步放緩，從而減輕經濟對由信貸支撐的投資的依賴，並代之以內需，使后者成為關鍵的增長動力。

這種放緩對全球市場影響重大。中國是全世界最大的煤、鐵礦石和銅消耗國。最近幾周，這三種商品的價格全部跌至五年多以來的最低水平。

但這種新常態對在華外國投資者有何影響卻不那麼確定。眼下出現的巨大變化，正在使中國作為全球工廠和吸引外國投資的磁石的角色發生轉變。

“在過去10到15年裏，中國發展一個向度是恆定的，那就是出口拉動增長；跨國企業紛沓而至；政府非常鼓勵讓它們做成生意，”哈佛商學院(Harvard Business School)院長尼廷·諾裏亞(Nitin Nohria)上周到訪香港時接受採訪。“現在似乎發生了轉變，人們正在嘗試理解這種轉變意味什麼。”

這種轉變體現在流入和流出中國的投資上。中國商務部上周稱，與2013年相比，去年外來直接投資1195.6億美元(約合7363.7億元人民幣)，僅提高1.7%，速度放緩。相比之下，中國對外投資1029億美元，增幅高達14.1%。

不斷上漲的工資水平削弱了中國的競爭力，並且許多省市的領導正在大力勸阻低附加值業在各自的轄區內設廠。因此，許多製造商——既有外國的，也有中國的——一直在將生環節向低成本國家轉移，尤其是越南、柬埔寨和現在的緬甸。2013年，流入東南亞國家聯盟(Association of Southeast Asian Nations)十個成員國的外來直接投資，首次超過了流入中國的投資。

與此同時，中國進出口的增長也在放緩，並且其組成也在發生顯著的轉變。中國依然是全世界最大的商品貿易國，但近年來，其加工貿易——進口原料和零部件，進行組裝，然后再出口——的重要性有所下降。

[NT:PAGE=$]澳新銀行(Australia and New Zealand Banking Group)大中華區首席經濟師劉利剛(Li-Gang Liu)指出，在2014年的進口總額中，中國用於最終消費的普通進口所占比例約為57%，是加工進口額的兩倍多。

“中國的消費仍然有快速增長的巨大空間，”劉利剛周四在一份研究報告中寫道。例如，他指出，中國的私人消費僅占GDP的36%，相比之下，全世界的平均水平為60%。

風險在於，中國對基礎設施領域和國家主導業，逐漸減少靠信貸驅動的投資之時，私人消費的擴張速度不足以沖抵投資下滑帶來的影響。

因此，中國的整體經濟增速可能會大幅下降。

“新常態”已經成為2014年中國官方的流行語，就像“三重轉型”一樣被頻繁提及。紐約銀行梅隆資管理公司(BNY Mellon Investment Management)駐香港的策略師郭世明(Simon Cox)指出，“三重轉型”包括增速放緩，讓市場力量在經濟中扮演更大角色的結構改革，以及設法消化過去五年的過度投資造成的過剩能。

“唯一的風險是，中國領導人2015年把精力主要放在三重轉型上，這讓他們提振內需的計劃變得更加困難，目前中國經濟的內需仍然過於疲弱，”郭世明周五在一份研究報告中寫道。“中國應該接受趨勢增長率放緩的新常態。但與此同時，也不應該落入低於趨勢增長率的非正常狀態。”

考慮到中國經濟一些領域的信貸水平較高，增長過於緩慢的風險在於，企業乃至地方政府可能會難以償還債務，進而陷入違約。

房地就是這樣一個岌岌可危的領域。在多年的繁榮之后，隨房屋存量的增長，中國的房價最近幾個月一直在下降。這為一些房地開發商帶來了壓力。

本月，在一些公司高管離職之后，中國南方的房地開發商佳兆業集團(Kaisa Group)，在對出售給外國投資者的美元計價債券支付利息時，出現了違約。這家公司還宣佈，中國南部深圳市的多個項目已被當地官員叫停，其在內地的多個銀行賬戶已被法院凍結。

佳兆業的違約，影響了其他中國地商最近幾周發行的離岸債券的價格，並促使穆迪投資者服務公司(Moody’s Investors Service)在上周將該公司債的評級，下調到了倒數第二個等級。

“評級下調反映出，我們預計佳兆業債券持有人收回成本的可能性較弱，”穆迪副總裁弗朗哥·梁(Franco Leung，音)在佳兆業評級下調之后。“針對這家公司的法律行動的升級，將進一步打亂公司業務，削弱其資價值。”(紐約時報中文網)

翻譯：陳亦亭、王湛