安邦咨詢：美聯儲正在失去加息動力

美聯儲主席耶倫日前在公開場合的發言，向市場傳遞了一系列資訊。從中可以預見，美聯儲正在失去加息動力，利率水平在未來一個時期內維持不變的可能性極大。

2月11日，美聯儲主席耶倫在眾議院金融服務委員會發表了半年度貨幣政策證詞，在此之前，全球股市剛剛經歷了連續兩天的大幅下跌，她的發言自然也就更加受到矚目。耶倫表示，當前金融形勢對經濟增長的支援度下降，如果壓力持續可能影響經濟前景以及勞動力市場。盡管勞動力市場顯示了改善，但仍有閑置存在。耶倫將美國國內近期的市場波動歸因於海外市場，表示經濟增長前景仍然充滿不確定性，尤其是海外經濟變化對美國經濟增長帶來風險。她說，最值得注意的是，盡管近期的經濟指標並未顯示中國經濟增長大幅放緩，但人民幣匯率的下跌加大了對中國匯率政策不確定性和經濟增長前景的擔憂。這種不確定性與海外經濟基本面的持續疲軟帶來了全球金融市場的動盪，這加劇了對全球經濟增長的憂慮。耶倫還表示，原油和大宗商品的價格下跌觸發了商品出口國的金融環境壓力，尤其在脆弱的新興市場經濟體以及許多國家的商品出口企業。一旦這些不利因素大幅增加，海外的經濟活動和美國出口需求將會減弱，美國金融環境將進一步收緊。耶倫強調了fomc將漸進加息的預期。

市場認為，耶倫的以上表態表明美聯儲對美國經濟還是有信心的，特別對就業形勢比較滿意。美國的政策緊盯失業率，低失業率是利率政策的支援因素。但是，美聯儲無法忽視經濟增長的壓力，特別是她承認如果美國一味采取單邊行動，其他國家會拖美國的后腿，所以加息不能太激進。市場普遍認為，美聯儲今年三月不會加息。此前，紐約聯儲主席杜德利就稱，金融市場形勢持續緊張令聯邦公開市場委員會面臨壓力。

而耶倫在聽證會上的另一番發言，則讓美聯儲加息的預期更加弱化。在回答美聯儲是否會推出負利率政策時，耶倫表示，基於歐元區和部分其他國家已實施負利率政策，美聯儲正再次研究其可行性，但尚未完成政策評估。盡管耶倫認為負利率的可能性不大，她仍表示“在必須實行負利率時，似乎沒有什么事情會妨礙美聯儲去采取這一行動。”今年1月末，日本央行意外推出負利率，而歐洲央行則早在2014年6月便推行負利率（當前已降至-0.3%），旨在促進銀行放貸意愿。此前美聯儲的壓力測試就包括了負利率這一場景。耶倫稱，進行這種測試是由於日本和歐洲等央行實施了負利率。

安邦咨詢（anbound）研究團隊認為，美國如果要實行負利率，在技術上有一定困難。一是有法律方面的因素。若沒有得到國會的進一步法律允許，美聯儲很難邁出負利率這一步。耶倫也在聽證會上表示，美聯儲曾在2010年關注過負利率的合法性，但並沒有得出肯定的結論，美聯儲目前尚未對此進行詳細的法律分析。二是有現實障礙。當前銀行存在美聯儲賬上的資金總額為2萬億美元，因此即使是幅度微乎其微的負利率，都會導致銀行承受數十億美元的損失。最重要的問題在於，實行負利率有無阻礙和有無實際效用並不能混為一談，負利率究竟是否利大於弊？牛津經濟研究所高級經濟學家泰勒就表示，“如果希望借負利率鼓勵銀行增加對私營部門的貸款量、促進實體經濟，那么這在其它國家並沒有完全實現，例如歐洲央行。此外，日本私營部門的貸款意愿較低，年均信貸增速僅2%，老齡化國家的家庭部門並無意愿增加債務。”

從安邦咨詢（anbound）研究團隊看來，美國經濟面臨的下行風險還不足以令美聯儲降息，美聯儲研究負利率政策，可能只是為了給市場傳遞一種信號，就是今年不會推進其原定的升息計劃，很可能會大幅放緩加息節奏，加息次數很可能僅有1-2次。當前，雖然美國經濟復甦明顯，但這一輪增長能夠持續多久、是否將要從高點向下走，市場一直是有疑問的。此前一路堅挺的美元已經對美國的出口造成了沖擊，美國的制造業更是不容樂觀。此前的民意調查也表明，居民的消費意愿並沒有因為低油價而大幅提升，反倒是很多人傾向於將節省下來的開支儲蓄起來。目前，美國短期和長期公債收益率之差急速收窄。兩年期和10年期公債收益率之差已收窄至0.95個百分點，為2007年12月以來最窄。從以往來看，收益率曲線趨平通常預示著經濟衰退。beam資本管理公司常務董事mohannadaama也指出“盡管我們持續看到不錯的就業數據，但整體感覺是美國經濟正接近頂點，就趨勢而言已所剩無幾”。很明顯，美聯儲正在失去加息動力。

需要注意的是，美國放緩加息節奏的預期，將大大緩解人民幣的貶值壓力，有利於人民幣匯率維持穩定，降低中國的匯率政策成本，並在一定程度上緩解資金外逃的趨勢。對中國而言，在當前不樂觀的國內經濟形勢下，美國的這一動向無疑是一個好訊息。

美聯儲主席耶倫日前的發言表明，美國正在失去加息動力，利率水平在一個時期內維持不變的可能性極大。這種情況有利於人民幣匯率的穩定，匯率政策成本也將有所降低。