買塑料拋PVC套利現生機

從1月初開始，隨著央行收緊流動性預期增強，商品市場紛紛大幅拐頭向下，但筆者認為，這是行情的短期調整，而不是牛市的結束。

此次商品市場下跌源于央行收緊流動性，但是我們判斷，不管央行采取怎樣的緊縮政策，今年的7.5萬億信貸規模是會保證的，因為實體經濟仍需要資金的維持，這樣，考慮到去年沒有進入實體經濟的信貸資金的可能回流，2010年信貸寬松程度與去年相仿。

在此次整個市場下跌過程中，PVC期價跌得最早，但造成下跌的內在原因主要還是供應段緊張狀況的改善和1003合約的注銷倉單壓力。既然前期上漲行情中成本的抬升貢獻較大，那么隨著煤炭價格的漲勢衰減，成本推升開始告一段落。另一方面，從1月份開始，產區的PVC現貨開始陸續到達銷區，供貨矛盾有所緩解。

1003合約的注銷倉單問題也為我們提供了較大的機會，從華東地區的消費看，月消費量大約在30萬噸左右，而交割倉庫里的貨大約有12萬噸，注銷倉單意味著交割庫里的倉單在3月份的交割日將全部流入市場，屆時對市場的沖擊將非常大，而且注銷倉單也就意味著到交割日1003合約將相對現貨貼水至少100元/噸。

所以，我們認為，期現價差將會從550元/噸回落到至少-100元/噸，銷區和產區的價差將逐步從700元/噸回落到400元/噸。從交易策略來看，可以買現貨拋期貨，或者在7700元以上反復拋空1003合約。

相對疲弱的PVC，塑料期價走勢較強，兩者走勢的分歧主要由產業鏈格局的不同所決定。雖然說PVC和塑料同屬于化工品，但是基本面上截然不同。我國PVC生產主要走煤化工路線，而塑料采用的是石油化工路線，從產業鏈格局上看，PVC產能利用率不到60%，產能過剩問題極為突出，意味著價格以成本推動為主，而塑料產能利用率持續高于100%，自給率僅為70%，對外依存度非常高，社會庫存也始終在低位運行。這樣產業鏈的結構性機會就出現了：一方面，3月底，PVC仍將以走弱為主；另一方面，國際乙烯因為中東供應緊張而極為缺乏，化工原料石腦油也因煉廠開工率過低而相對原油走強，況且3月份將是塑料的需求旺季，在供應受限的背景下，旺季之前塑料必將會有一波拉升。目前，PVC的調整已告一段落，后市跌幅和跌速將受限，品種的投資效率大大下降，而塑料卻可在11700元附近以11600元為止損位進行買入操作，并且從行業輪動看，需求領先于PVC三個月的螺紋鋼也將率先上漲。這就引發了組合投資的機會，其中買塑料拋PVC較為看好。

最近PVC的交易量大幅下降，意味著未來一段時間都將以弱勢下跌為主。PVC交易量大幅下降也說明市場的矛盾已消除，一段時期內難有大行情。前面分析的期現價差的收縮已基本到位，后市將期貨價格將跟隨現貨價格以慢跌為主。我們預計，3月底，隨著春運后貨運改善，銷區現貨壓力將非常大，而屆時注銷倉單的壓力也將使得PVC走勢更為疲弱，所以3月底很可能是PVC價格的階段性底部。3月底之后，隨著房地產行業竣工面積的增加，和螺紋鋼需求帶動的焦煤價格的攀升，將引領PVC新的一波漲勢，我們建議等到3月底PVC探底之后才進行買入操作。