電企下游需求回升 成本壓力未減

目前雖電力需求回升，但由于煤炭價格處于高位，電價在短期內上調的可能性不大，天相投顧下調電力行業評級。

證券時報1月20日刊登天相投顧的分析文章稱，從2009年全年來看，從1-2月開始全社會累計發電量增速持續提高，特別是在8月累計發電量同比增速轉正后用電形勢恢復更是喜人，有理由相信2010年的用電形勢會比2009年更好。

1、重工業用電需求勢頭良好

2009年12月在宏觀經濟繼續回暖的大背景下，電力下游主要用電行業產品價格維持漲勢，鋼材、有色金屬、水泥和橡膠等價格均有不同程度上漲，12月份鋼材的出口量也創出2009年內最高值。下游景氣帶來了全社會用電量超預期的增長，2009年1-12月全社會用電量達到36,430億千瓦時，同比增長5.96%，增速同比提高0.47個百分點，環比提高1.19個百分點。

從各產業用電量來看，2009年第一產業用電量947億千瓦時，同比增長7.86%；第二產業用電量26,993億千瓦時，同比增長4.15%；第三產業用電量3,921億千瓦時，同比增長12.11%；城鄉居民生活用電4,571億千瓦時，同比增長11.87%。全年各月第一、三產業和居民生活用電量同比增速變動幅度遠小于第二產業用電量增速變動幅度，第二產業特別是重工業用電量彈性較大，是上半年全社會用電量的主要拖累因素和近期全社會用電量回升的主推力量，第二產業用電量占比也在12月回升到74.1%的較高水平。重工業的良好勢頭是我們看好2010年全社會用電量的信心源頭。

分省來看，2009年新疆、貴州、河北、西藏、江西、湖南、安徽等省區用電量同比增速靠前，上海、黑龍江、廣東、吉林、甘肅等省用電量增速較低，山西全年用電量增速呈負增長。

2、火電降幅縮窄

2009年末全國全口徑發電裝機容量為8.74億千瓦，同比增長10.2%，裝機容量最大的分別是廣東、山東、江蘇、浙江和內蒙古，裝機增速靠前的分別是海南、青海、天津、云南、吉林等省。2009年末全國水電裝機容量達到19,679萬千瓦，同比增長14%；火電裝機達到65,205萬千瓦，同比增長8.2%；核電裝機為908萬千瓦，全年沒有新增核電投產；風電裝機容量達到1,612萬千瓦，繼續保持翻倍增長。

2009年全國6,000千瓦以上電廠實現發電量35,964億千瓦時，同比增長6.66%。其中水電實現發電量5,127億千瓦時，同比增長4.32%，發電量增速大幅低于裝機增速的主要原因是水情較差；火電實現發電量29,866億千瓦時，同比增長6.75%；核電實現發電量700億千瓦時，同比增長1.13%；風電實現發電量264億千瓦時。

由于發電量增速仍然較低，而新機組投產的速度還沒有完全降下來，2009年，全國6,000千瓦及以上電廠累計平均設備利用小時數4,527小時，繼續了2008年的下降勢頭，同比降低121小時，但降幅已經收窄。其中，水電3,264小時，同比降低325小時；火電4,839小時，同比降低46小時；核電7,914小時，同比上升89小時，風電1,861小時，同比降低185小時。

2009年底全國水電、火電、核電和風電在建裝機規模分別為6,798萬千瓦、8,019萬千瓦、2,305萬千瓦和766萬千瓦，與現有裝機的比例分別為34.54%、12.30%、253.85%和47.49%，以其在2009年內投產一半的粗略估算，火電裝機增速將會繼續降低，而核電裝機容量將會快速增加。

與11月末相比，煤炭每噸漲幅分別在12%-17%之間，各煤種價格均再創一年來最高紀錄。12月電力企業的盈利狀況預計將會繼續下降。

3、下調行業評級

下調電力行業評級，關注業績增長良好的個股性機會。

目前國內煤炭價格處于高位，較2009年初的水平高出30%以上，而電價在短期內上調的可能性也不大，電力行業的盈利能力同比將大幅下降，下調電力行業評級至“中性”。

維持電力行業棄整體重個股的觀點，盡管行業整體性機會不明顯，但由于各地區機組利用水平、新增裝機等情況的差異，以及煤價預期漲幅的區別，我們仍然看好一些基本面有別于行業一般企業，2010年業績有大幅增長潛力的上市公司內蒙華電、黔源電力和西昌電力，維持這些公司“增持”的投資評級。

(王靜 編輯)