國浩資本：國家電網大投資 威勝食正條水

國家電網於2015年1月16日公布將會於今年投資4,202億元(人民幣，下同)在建設電網之上，按年增幅為24%。此投資金額優於市場預期。雖然國家電網並無進一步細分投資的用途，但表示仍會繼續智慧電網的工程，並預計安裝6,060萬只智慧電表。雖然此數字較2014年實際安裝數量9,166萬只低34%，但要注意2014年年初國家電網設定的2014年安裝目標亦是只有6,000萬只。

本行相信國家電網較預期佳的2015年投資計劃將會利好電網設備股的表現，當中包括威勝集團(3393)。威勝集團在2014年是國家電網最大的智慧電表供貨商，在全年的四次招標活動中共獲得了約12億元的訂單。在上半年，來自國家電網及南方電網的收入達10.12億元，相當於公司整體收入的74%。除了智慧電表業務穩定增長外，公司在去年開始積極進入智慧配用電系統及解決方案(ado)市場以趕上內地智慧電網投資周期，因此本行認為公司將享有穩健的增長前景。中國在2013年的智慧配電網自動化覆蓋率僅為10%，而韓國、德國及日本的覆蓋率已達50%之上，預計威勝在此范疇仍有很大的發展空間。

智慧配電ado成增長動力

事實上，ado業務在2013年上半年只占公司2.1%營業額，現時已占公司整體收入的8.4%。管理層對未來ado的業務發展持有正面的看法，預期該業務在2014年將占公司整體收入的10%，而3年內其收入占比更會升至三分之一。ado業務的毛利率較公司整體的毛利率高約4.5個百分點(上半年公司整體毛利率為33.4%)。由此，本行相信公司的財務表現將會因ado業務的收入占比增加而有所提升。

公司股價自2014年11月底的高位回落近11%，主要是由於去年已累升53%，因此在年底遭遇一些獲利回吐的沽壓。本行維持2014年及2015年的盈利預測為4.61億元(每股盈利0.49元)及5.84億元(每股盈利0.62元)，意味核心盈利增長分別達18%及28%。公司現時估值僅9.6倍2015年巿盈率，考慮到中國對智慧電網的需求無論是國家層面及工業層面皆節節上升，本行認為其估值並不昂貴。

重申買入評級，目標價不變仍為9.46元(港元，下同)，相當於12倍2015年市盈率。主席吉為先生於9月2日至12月17日期間以每股平均價7.11元增持590萬股股份，持股量由53.68%升至54.62%，反映主席對公司前景充滿信心。