寬松政策退出前瞻：逐步退出時機在即

中國人民銀行、國家統計局等先后公布2月份宏觀經濟運行數據。由于環比統計數據尚未推出，加之受春節因素影響，因此，1至2月份經濟運行數據一向難以解讀。從同比數據來看，CPI逼近3%，市場加息預期增強；工業增速雖創新高，但尚未出現過熱跡象；出口強勁復蘇，結構升級趨勢明顯。

針對2月份CPI同比上漲2.7%，央行行長周小川表示，通脹數據比央行預估數值稍高，貨幣政策還可以按照原計劃來進行。雖然他言論強化了市場對于加息的預期，但財政部部長助理朱光耀此前警告稱，因為全球經濟形勢仍具有不確定性，目前中國退出積極的財政政策為時尚早，政府至少需要等到第三季度，才能決定是否應該退出經濟刺激政策。

經濟刺激政策退出對各國來講都是一個艱難的抉擇。政府報告中關于今年的工作重點特別強調要提高政策的針對性和靈活性，把握好政策實施的力度、節奏和重點。今年是中國的重要戰略機遇期，何時、如何退出經濟刺激政策將考驗決策層的智慧。

我們認為，何時退出其實就是政策針對性和靈活性的問題。通脹壓力是一個重要指標，2月份CPI數據雖然加劇了市場加息預期，但這主要是食品類價格上漲推高所致，剔除季節性因素3月份增幅將有可能回落。如果4、5月份CPI增幅連續超過3%，那么二季度加息將很有可能，政策在此時將會更多的體現靈活性。

而如何退出則是政策實施的節奏、力度和重點的問題。有序退出是避免導致市場大起大落，規避經濟二次探底風險的前提；把握退出策略的力度，將刺激政策退出與調結構緊密聯系起來，是保證經濟健康發展的保證；實施有保有壓，有退有進的結構性調整，則是當前經濟可持續發展的要求。自從中央經濟工作會議召開以后，政策的調整其實一直在進行中。

實施退出策略前提條件是經濟不會二次探底，這就需要在政府投資拉動的刺激政策退出過程中，應該積極采取新的替代措施，提高消費在國民經濟的貢獻率，實現三駕馬車在經濟復蘇中的“接力”，避免經濟“硬著陸”風險。同時還需要密切關注其他國家政策及世界經濟形勢的變動趨勢，尤其是歐美等主要發達國家的貨幣政策變化，避免因過早加息而導致熱錢流入、致使通貨膨脹和資產泡沫上升。退出經濟刺激政策，需要全盤認真考量。

以下我們整理了2月經濟運行數據，并制作了實值和預期中值的對比表，僅供參考。建議重點關注CPI、貸款和貨幣、工業增加值、進出口數據的變動情況。

中國2月份宏觀經濟指標對比表

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指標名稱??????????2月實值???2月預期???1月???????09年12月???09年2月

CPI???????????????2.7%??????2%????????1.5%??????1.9%???????-1.6%

PPI???????????????5.4%??????5.2%??????4.3%??????1.7%???????-4.5%

社會消費品零售額??17.9%(*)??17.8%(*)??-?????????17.5%??????15.2%(*)

工業增加值????????20.7%(*)??18%(*)????-?????????18.5%??????3.8%(*)

城鎮固定資產投資??26.6%(*)??25%(*)????-?????????30.5%??????26.5%(*)

進口總額??????????44.7%?????40%???????85.5%?????55.9%??????-24.9%

出口總額??????????45.7%?????40%???????21%???????17.7%??????-25.7%

貿易順差(億美元)??76.1??????77????????141.68????184????????48.4

M1????????????????34.99%????36.0%?????38.96%????32.4%??????10.87%

M2????????????????25.52%????24.6%?????25.98%????27.7%??????20.48%

新增信貸（億元）??7,001?????6,000?????13,900????3,798??????10,700

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備注：“*”?為1至2月份累計?????????????????資料來源：世華財訊整理

食品類價格上漲推高CPI增幅：CPI上漲較快主要是因為季節和結構性因素所引起的。食品類價格2月份上漲了6.2%，對CPI推高了2.01個百分點。隨著季節因素的影響逐漸消失，預計3月份CPI同比漲幅可能會有所回落。PPI同比攀升則是因為有色金屬、燃料動力價格上漲所致。

新增貸款規模環比大幅回落：1至2月份新增貸款2.09萬億元，同比明顯下降，這表明監管機構的調控措施正逐漸發揮效力。雖然信貸規模環比下降，但企業中長期新增貸款占當月貸款總量達73%，表明決策層對實體經濟的支持力度沒有降低。

出口超預期?結構升級繼續：由于季節性因素和西方國家補庫存，出口復蘇超過預期，雖然有去年同期基數較低的原因，但剔除基數原因后，顯示出口正強勁復蘇。而機電產品所占比重提高，則預示出口結構升級趨勢繼續。而進口的不斷增長也表明國內需求非常強勁。

固定資產投資增速回落：1至2月份鐵路、電力等基建投資增速比去年全年明顯回落，這顯示調控政策已初步取得成效，國有投資和非國有投資均受到信貸投放收緊的影響，而房地產投資增速同比加快則成為固定資產投資增長的穩定因素。

工業增速創新高?但未來難以維持：工業增加值同比大幅上漲加快說明了工業回升的基礎在進一步增強，而20.7%的增速也創下自1995年有此統計數據以來新高。由于去年同期基數較低，如果扣除翹尾因素影響，這一增速仍屬正常，沒有過熱的跡象。基礎設施及制造業的投資規模已受到控制，這一高增速未來難以維持。

(杜琰?撰稿)