創業板面臨"解禁"和盈利雙重壓力

去掉中秋假期，第三季度所剩的交易日已經不多，即將到來的10月將是首批創業板上市公司限售股解禁的開始。這是否會成為創業板擠壓泡沫的一個契機呢？

在近70倍市盈率的估值之下，股權投資者、高管和公司共同創始人等“小限”股東“抬腿走人”幾乎沒有懸念。不過這些股東的拋售對于市場而言象征性意義更大，以創業板和中小板為代表的中小盤股面臨的真正壓力還是在于其業績能否支持如此之高的估值。

上周瑞銀證券財富管理研究部主管高挺在與包括《第一財經日報》在內的媒體交流時表示，A股整體的未來盈利增長都將有所放緩。他使用的一個領先指標是經營性現金流。統計顯示，這個指標已經連續兩個季度出現大幅下降，其中今年第二季度下降了30%。從歷史經驗來看，企業現金流緊張往往預示著盈利的下滑。

盡管高挺表示看好A股上市公司中長期的增長，但是A股的盈利結構有很長的周期性。目前的大盤低估值一定程度上反映了市場對經濟前景的擔憂。當前滬深兩市的靜態市盈率在15倍到17倍之間，而2008年的靜態市盈率為13倍~15倍。

但是，中小市值股票的估值至少到目前為止還沒有表現出對盈利的“敏感性”。創業板當前的靜態市盈率接近70倍，中小板的這一指標也達到了46倍。

從近年的盈利增長情況來看，中小板并無顯著超越大盤的表現。創業板盈利增速上半年大幅放緩，市場預期明顯過高。

高挺表示，前幾年到今年上半年，和全部A股相比，中小板的盈利增長并沒有大大超越大盤。上半年中小板只有47%的增長，而大盤是41%的增長，中小板略高一些，但是遠遠高不到支持其與大盤（只有45倍市盈率）的巨大差異。

他還稱：“另外我們也注意到創業板上半年盈利的環比已經下降了，同比只有百分之二十幾，比總體的A股在增速上還要低很多。”

如果投資者對創業板等中小盤股票的盈利增長預期過高，那么第四季度等待他們的可能會是更大的失落。10月份只是創業板“小限”解禁的開始，而第一個高潮則將在11月發生。這個月解禁的市值將超過350億元，接近總市值的11%。

與其繼續在創業板“博傻”，一些“自然趨勢”可能是更靠譜的投資方向。這些趨勢包括消費和服務業的增長，企業競爭優勢向技術密集型但仍屬于中低端的行業轉移，以及城鎮化和中西部的發展等。對于保守的投資者而言，也可以考慮適當配置金融和采掘板塊。