近期關注江銅權證與股指期貨之間的套利機會

江銅CWB1即將完成使命，2010年9月21日將是它的最后交易日，由于目前權證和正股之間仍然存在著不小的正溢價，可用股指期貨IF1010合約和IF1012的組合代替融券江銅進行套利。

據期貨日報9月20日報道，江銅CWB1即將完成使命，2010年9月21日將是它的最后交易日，從9月22日開始，江銅CWB1開始停牌，該權證的行權時間是從9月27日至30日以及10月8日共五天。但江銅權證卻給市場出了個新難題，此時權證和正股之間仍然存在著不小的正溢價。

截至9月17日收盤，江西銅業(600362,股吧)價格是31.87元，而對應的權證江銅CWB1的價格是3.327元，江銅權證和正股之間存在正向溢價。根據江銅CWB1的資料，行權價是15.33元，行權比例是1:0.25，結算方式是證券付給方式。簡單地說，在9月21日前通過二級市場買入4份江銅CWB1，將可以在行權起始日9月27日以15.33元的價格認購1份江西銅業正股。按照江銅CWB1在9月17日的收盤價計算，9月27日行權購買1股江西銅業的成本是4份權證+行權價格=4×3.327+15.33=28.638元，而9月17日江西銅業報收31.87元，比行權成本價高出3.23元，溢價11.27%。

根據分析，江銅CWB1與正股之間存在正溢價主要是因為從以前權證到期的情況看，行權后正股存在一定的下跌風險，使無風險套利空間縮小，進而吞噬一部分套利利潤甚至造成虧損。

怎樣鎖定江銅的這部分溢價利潤呢？我們不妨先關注券商的融券業務，如果我們在此時買入江銅權證，再融券賣出對應數量的正股，以中信證券(600030,股吧)的融券業務為例，融券年利率是9.86%，截止到行權后歸還股票的最早日期9月28日，投資者需要支付的利率為0.27%，套利江西銅業可在10天內獲得無風險收益11%。

但是，考慮目前融券業務活躍度較低，開戶手續復雜，可操作性較差等因素，融券賣出江西銅業的方法雖然貌似有利可圖，卻是鏡花水月。江銅無風險套利的方法，只能是尋找江西銅業的替代品。而在目前市場中，可以賣空的替代品只有期貨。我們用IF1010合約和cu1012的組合代替融券江銅進行套利。

選擇股指期貨IF1010和滬銅cu1012的原因有兩方面：一是賣出IF1010合約可以對沖江西銅業的系統風險；二是賣出滬銅合約cu1012可以對沖銅價走低進而影響江西銅業股價的風險。根據中證期貨研究部的統計，7月1日以來江西銅業走勢與股指期貨近月合約的走勢相關系數達0.914，與滬銅1012合約的相關系數達0.908。另一方面，在以后的2個交易日中，江西銅業比滬深300多跌11%的可能性微乎其微，所以用IF1010和cu1012的組合代替江西銅業具備可行性。

值得投資者注意的是，江銅權證的的流通規模是17.6億份，按照4：1的比例行權后，也有4.4億份，這樣的行權規模會對江西銅業的二級市場價格帶來較大的沖擊。從以前權證行權的情況來看，行權期內股票價格往往會發生較大幅度的波動，參與套利的投資者應該動態監控江銅CWB1、IF1010和滬銅cu1012價格的相對變化，及時平倉套利盤，爭取利潤最大化。

(陶瑋瑋 編輯)

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