周四機構一致最看好的十大金股(名單)

中國國旅(行情,問診):中免打造免稅價格的線上綜合商城

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：孫妍 日期：2015-01-21

中國免稅品集團網上商城正式上線，女性時尚品類居多。2015 年1月20 日，中免商城正式上線。在售的商品包括了上百個國家的國際一線奢侈品，其中很多都是國內首家授權網絡經銷。目前上線女士品牌60 個，包含服裝、鞋靴、箱包、腕表、配飾、美妝6 大類；男士品牌35 個，包含服裝、腕表、配飾、箱包、男士香氛5 大類。

四地設有物流配送中心，支付方式多樣化。中免商城總部設在中國北京，同時在北京、上海、深圳和香港設有物流倉儲和配送中心。同時，中免還著力打造全面高品質的客戶服務體系，為客戶提供7 天免費退換貨服務。目前，中免商城支援支付寶、微信、銀聯在線等支付方式。

即將推出免稅店商品線上預訂，線下指定地點提貨，另母嬰、保健品、家居、健康食品、酒水等新品也將類陸續上線，有望使中免商城成為奢侈品消費電商的第一品牌。

打造足不出戶盡享免稅價格的線上綜合商城。中免商城的創建旨在為消費者提供安全放心的網上購物環境，預打造成一個100%品牌授權、足不出戶盡享免稅價格的線上綜合商城。在現有政策環境下，我們認為中免商城將與美國亞馬遜直郵、Shopbop、天貓國際、美國Macy’s 百貨等中高階電商及平臺形成正面競爭，但可借鑒韓國樂天、新羅發展經驗，憑借自身較強的品牌效應、營運能力，持續享受政策紅利。

預計公司2014-2016 年的EPS 為1.61、2.04、2.4 元，對應的PE 為27、22、18 倍，維持買入評級。

吳通通訊(行情,問診):並購SSP，切入互聯網營銷

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：柳士威 日期：2015-01-21

收購方案:吳通擬發行股份（6，464萬股，70%對價）加支付現金（40，500萬元，30%對價）收購互眾廣告100%股份，互眾廣告作價13.5億元。同時擬向新互聯投資非公開發行股份募集配套資金約33，750萬元，預計增發2，209萬股，鎖定三年，吳通通訊董事長萬衛方先生是新互聯投資實際控制人。收購標的——互眾廣告是一家互聯網廣告服務平臺類型的公司，以SSP為主，客戶主要是百度與谷歌等。2014年-2017年業績對賭分別為5，000、10，000、13，000和16，900萬元，收購對應估值分別約為27、14、10和8倍。

安信點評:吳通通訊通過收購互眾廣告進入到互聯網營銷產業鏈，可以說是公司目前業務版面中成長性最好的領域。從行業來看，我國2013年網絡廣告市場總規模在1100億元，預計至2017年復合增速會保持在26.9%，其中細分的移動營銷市場復合增長率會達到69.4%，無疑是一個增速非常快的市場。

從商業模式來看，互眾廣告定位於SSP（Suppl ySidePlatform，供應方平臺）。

主要職責是整合上游媒體資源，客戶包括酷六、央視網等，從這些媒體端采購流量，對接DSP（DemandSidePlatform，需求方平臺）或者廣告聯盟的廣告投放需求，互眾廣告可以從中賺取流量價差。互眾的優勢在於擁有技術平臺優勢以及豐富的媒體資源及客製式服務，包括央視網、酷六、海外網、中華網等二三線媒體都是互眾的資源。從公司的發展來看，雖然2013年才成立，但是發展速度非常快，核心管理團隊來自盛大、騰訊、阿里巴巴等知名互聯網公司。

2013年僅有2，306.64萬元收入，2014年前十個月就有了1.25億收入，主要得益於程式化購買技術的成熟以及客戶的成功開拓。目前公司已經實現覆蓋用戶1億，日均廣告展現達12.5億，擁有非常強的為媒體流量變現的能力。

投資建議:本次收購將大幅增強公司的盈利能力和長期發展動力，因收購還在進行中，我們暫不調整盈利預測。備考業績方面，我們預計2015年將接近2.3億元，其中傳統主業貢獻2000萬元、上海寬翼3500萬元、國都互聯7500萬元、互眾1億元。采用分部估值法，傳統主業、上海寬翼、國都互聯估值25倍，互眾40倍估值（行業可比公司平均估值），合理市值73億元，對應攤薄后實際市值54億元仍然有空間。我們維持買入-B評級，目標價位23元。

風險提示:整合不達預期的風險；重組尚未完成風險。

金證股份(行情,問診):證監會放行微信證券業務創新方案，互聯網金融平臺加速落地

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2015-01-21

事件:據報導:包括長城證券、中山證券在內的多家中小券商正在籌備微信證券業務創新方案。據已經獲得證監會批準的方案顯示，券商與微信主要的業務合作內容包括證券開戶、交易下單、銀證轉賬業務等。

點評:

政策導向更為明確，公司創新的互聯網金融平臺產品推出時點臨近。公司與華林、同信、華龍、廣州、中山五家券商合作，預計其他中小券商也有合作意愿，同時與騰訊形成戰略合作，聯接騰訊7億客戶資源，開展線上券商業務，證監會的官方確認函是政策上的最終確認，預示著券商、騰訊以及公司三方合作推出互聯網金融平臺時點日益臨近。

公司的互聯網金融戰略和平臺產品符合三方的共同利益，三方合力推動未來前景令人期待。公司作為行業龍頭，憑借多年的行業經驗，充當了互聯網和券商之間的媒介和平臺，為互聯網廠商提供開展金融業務所需的專業能力，為券商等金融機構帶來了全新的業務模式和龐大的客戶群，同時公司、券商、互聯網廠商都可以通過平臺為最終用戶提供更好的服務，以獲取更多的利益。

互聯網金融大勢所趨，后續持續對公司業務形成刺激和催化。政策方面打破了券商原有的盈利模式，同時也放開了約束，使得券商可以開展新的創新業務，而且結合互聯網的方式可以更快更好的實現這一趨勢，同時改變券商行業固有競爭格局，券商、互聯網企業都會受益於此趨勢。我們預計在三方共同利益的驅動下，除了基礎的開戶、交易功能外:理財、資金、服務、營銷等業務也對持續推出，公司的價值面臨重估。

投資建議:我們看好互聯網金融大趨勢和公司新業務模式的發展前景，建議重點關注公司互聯網金融平臺產品的推出及后續的用戶數增長情況。暫不考慮后續互聯網金融平臺的分成收益，預計公司2014-2016年EPS分別為0.53、0.7、1元，買入-A評級，中期目標價75元/股，對應200億市值。

風險提示:互聯網金融平臺低於預期風險。

科倫藥業(行情,問診):大輸液包材持續創新，抗生素產業鏈漸成

類別：公司研究 機構：西南證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：朱國廣 日期：2015-01-21

事件:我們近期調研公司高管，就其當前業務狀況以及未來發展戰略進行溝通、交流。

15 年可立袋將快速放量，雙室袋、三室袋很可能獲批放量。1）大輸液包材由“開放式”向“封閉式”發展是大趨勢，安全性、用藥習慣變化等要求包材不斷創新。由於行業競爭激烈，2014 年塑瓶價格下滑明顯。當前塑瓶價格與公司成本接近，估計2015 年將企穩回升。新型軟塑大輸液瓶逐漸成為公司利潤增長點；2）可立袋為公司獨家（首家）研發的新型大輸液包裝，已經獲得國家科學進步二等獎。在仍有十多個省份未招標的情況下已經取得銷售收入超過10 億，看好其在2015 年各省密集招標背景下的放量。2015 年15 個子公司中有11 家將拿到可立袋生產資質能夠生產可立袋，能夠解決運輸半徑問題提升可立袋毛利率。如各省招標陸續開始，估計2015年可立袋銷售收入增速很可能超過20%；3）頭孢類粉液雙室袋、腸外營養雙室袋和三室袋等待獲批。粉液雙室袋在拿到生產批件以前，軍隊醫院內部能夠獲準銷售，其很可能先放量。百特的雙室袋、三室袋終端價分別為200 元/袋和400 元/袋，公司定價至少在百特五折以上，相對於普通包材價格優勢明顯。總之，在大輸液產業升級背景下可立袋優勢明顯（質量層次單列+招標放量），為其利潤增長點；哈薩克斯坦招標啟動，產能將逐步釋放，也將為公司貢獻利潤（其產能約5000 萬袋）。如后續的雙室袋和三室袋陸續上市也將增厚公司業績。

抗生素產業鏈建成，2015 年可貢獻利潤。1）第一期硫氰酸紅霉素工程已經開始逐步貢獻業績。我們估計2014 年的銷售額為5億元，凈利潤虧損約6000 萬元，隨著產能釋放，預計2015 年有望貢獻銷售額7億萬元，有望實現扭虧；2）第二期的頭孢中間體工程的關鍵在於2015 年上半年能否拿到環保的批復，預計將在下半年投產，且單位產品所承擔的固定資產折舊成本比較高；3）硫紅的價格基本穩定。二期的頭孢類中間體價格穩中有升，首先公司的邛崍、新迪以及廣西的相關下游子公司都已做好了相應的準備，大部分消化新疆基地產能；其次是在於有部分企業因為環保方面的原因限產或停產。總之，新疆抗生素項目第一階段硫氰酸紅霉素工程已經開始逐步貢獻業績，配套的下游企業已經建成，抗生素全產業鏈協同作用將逐漸顯現。

盈利預測及投資建議。預計2014-2016 年的每股收益為1.47 元、1.77 元、2.21元，對應市盈率為21 倍、18 倍、14 倍，我們認為:公司目前正處於從“大輸液”向“大輸液+抗生素+創新藥”轉型的關鍵時期，同時估值低且催化劑多。

首次給予“買入”評級。催化劑:可立袋的招標放量、雙室袋及三室袋的獲批、哈薩克斯坦的招標啟動、新疆硫紅項目的扭虧等。

永太科技(行情,問診):調研報告

類別：公司研究 機構：太平洋(行情,問診)證券股份有限公司 研究員：姚鑫 日期：2015-01-21

關於索菲布韋的市場空間:2013年12月6日，美國食品藥品管理局（FDA）批準索非布韋（Sovaldi）用於治療慢性丙型肝炎病毒（HCV）感染。2014年1-9月，吉列德的索菲布韋銷售收入達到85.5億美元，按單價1000美元/片粗略估算銷售855萬片，標準治療周期12周計算，已經治愈約10.18萬人。

索菲布韋市場需求巨大。我們單看美國市場，美國丙肝患者約400萬人，按上面治愈人數算，僅占到美國患者的2.5%。全球看，世衛組織在2014年4月發布的首份丙型肝炎治療指南中數據顯示，全球有1.3億-1.5億人患有慢性丙型肝炎，每年35-50萬死於與丙肝相關的肝臟疾病，丙肝受影響地區分布在中亞、東亞以及北非，美國患者只是冰山一角，僅占到全球患者的2.8%，從患者需求量看索菲布韋必將擁有廣泛的市場需求。

規範市場價格戰已開始。 Express Scripts占美國藥房福利管理市場30%-33%的市場份額，CVS占27%-30%。 2014年12月22日，Express Scripts與艾伯維（吉列德的競爭對手）達成協議，自2015年1月1日起排他性地為基因型1型的丙肝患者僅提供艾伯維的藥物Viekira Pak，艾伯維給予Express Scripts一個未公開的特別折扣價（有傳言稱折扣高達40%）；2015年1月5日，CVS表示，除非醫療必須的特別情況或者經過事先授權，艾伯維（AbbVie）去年底剛剛獲批的全口服丙肝藥物組合Viekira Pak將被排除在該公司的處方集之外，這意味著吉列德也會給予CVS特別折扣價，幅度超過10%。1000美元/片將是市場公開售價而非企業真正銷售價格，索菲布韋難以避免價格下滑，而價格下降意為著更多地患者有能力承受治療價格。

據RBC Capital Markets數據:索菲布韋有著超過90%治愈率和更低副作用，在2014年，全球銷售額已經超過了130億美元，2015年有望增長42%達到185億美元的規模。由於競爭對手艾伯維的出現，2015年將瓜分15%的市場份額，那么吉列德按85%的市場規模計算，將會銷售至少158億美元，每片價格700美元（折扣30%），吉列德有望銷售2258萬片以上。 另外，索菲布韋的升級產品Harvoni，部分患者僅需8周的療程即可治愈，患者每日一片，每片400mg，則意味著總藥劑量可以下降1/3。同時考慮到競爭對手艾伯維的Viekira Pak在治療1型丙肝時，一次需要服用四片藥丸，而且情況嚴重的患者需要治療24周，而不是通常的12周。這一對比很顯然，在最新的醫藥技術水平上，只有Harvoni能減少最多1/3的劑量，這將是對索菲布韋需求的最小劑量。

索菲布韋需求量將在非規範市場爆發增長。索菲布韋或Harvoni單片劑量均為400mg，折算下來一片需要400mg的五氟苯酚。吉列德的五氟苯酚供貨商中，永太科技占80%，印度一家廠商占20%。我們從前面推出的吉列德2015年銷售2258萬片計算，對永太科技的五氟苯酚需求量在7.2噸左右，我們認為這是一個比較保守的推測，可以作為需求量的下限來考慮。同時需要注意的是，2014年9月15日，吉列德宣布和7家印度仿制藥生產商（Cipla，Mylan ，Ranbaxy等）簽署非獨占特許權協議，允許其生產索非布韋片並出售給超過91個發展中國家（不包含中國），惠及占據全球丙肝患者數量的54%，售價在10美元/片。也就是說在非規範市場，索菲布韋的銷量將會出現爆發級增長，即使按3000萬人測算，需要五氟苯酚原料就有1008噸，永太科技在五氟苯酚上存在較強的成本優勢，在非規範市場也具有較強的競爭力，因此非規範市場對於五氟苯酚而言，將是下一個需求的爆發點。

長期而言，中國同樣具有廣闊的市場空間。最新數據，中國約有4500人丙肝病毒攜帶者，HCV-1占58.2%，相應的對五氟苯酚的需求量在880噸左右。索菲布韋專利期15年，我們尚未銷售該藥，過了專利期后，中國制藥企業必然會生產大量的仿制藥，屆時對五氟苯酚將會產生持續性的需求。永太科技的五氟苯酚有專利保護，國內尚未有直接競爭對手。綜上所述，我們偏樂觀判斷在專利期或專利期后，全球對於索菲布韋的需求量持續增長，對於五氟苯酚的需求量也是千噸級別，對永太科技的五氟苯酚產品市場前景十分看好。

公司籌備新建項目，應對市場需求。公司公告建設160噸索菲布韋中間體項目，建設期一年，預計在第二年達到達產收入的20%，第三年達到達產收入的50%，第四年達到達產收入的100%。項目建成后年均新增收入3.2億元，新增凈利潤8159萬元，這一利潤水平是14年1-9月凈利潤的1.73倍。公司的五氟苯酚產品不論是成本還是技術層面都有較強的競爭力，索菲布韋上市僅一年，銷售破百億美元，將來市場空間巨大，作為索菲布韋的中間體，五氟苯酚和相關產品有望成為公司業績超預期增長的重要產品。

液晶中間體及單晶:2013年公司液晶化工品業務收入主要靠液晶中間體貢獻，單晶量少。2014年單晶銷售依然沒有太大好轉，主要是單晶市場中merck市場份額占90%，絕對壟斷，而目前全世界單晶需求量也就僅僅800-1000噸，merck單晶盈利良好，所以不會輕易讓出這塊市場。未來公司液晶化學品的需求有望靠國內快速擴張的面板生產線拉動。

農藥化學品:含氟農藥發展迅速。氟原子和含氟基團取代農藥芳環上的其他基團能夠顯著提高農藥活性，因此近10 年來國內外含氟農藥得到迅速發展。據不完全統計，近10 年來所開發的農藥新品種中，含氟化合物高達50%以上。在含氟農藥中除草劑約占45%，殺蟲劑約占33%，殺菌劑約占15%。

農藥中間體訂單為公司業績增長奠定基礎。永太科技含氟農藥中間體主要為美國、歐洲及其他國家的農藥生產商提供原料，以客製加工訂單為主要模式，逐步滲入並成為海外農藥巨頭供應商。我們預計2014-2016年公司依然有望繼續獲得海外客製加工訂單，並為公司2014-2016年業績增長奠定基礎。

業績預測:根據市場已披露資訊，我們預測公司2014~2016 年EPS 分別為0.27、0.43 和0.53 元/股（攤薄后）。盈利預測中業績的增長主要靠農藥中間體，這部分可實現性較強。由於索菲布韋中間體尚未投產，本次沒有考慮其對公司業績的貢獻，但單獨做了測算，公司每銷售20噸五氟苯酚，每股收益將增厚0.035元。

評級“買入”。公司農藥中間體客戶穩定，盈利良好，穩定的海外訂單為業績增長奠定基礎，另外五氟苯酚下游索菲布韋市場空間巨大，公司產能放量將會實現業績超預期增長，加上CF光刻膠和單晶業務的穩步推進，公司未來三年業績有望實現50%的復合增長，對於高增長類公司Pe估值並不適用，公司2015年PEG為0.94，給予“買入”的投資評級。

翰宇藥業(行情,問診):3.1類新藥獲批符合預期，逐步進入新產品豐收階段

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：吳斌 日期：2015-01-21

投資要點 事件:公司公告依替巴肽（原名愛啡肽）獲得3.1類新藥證書及藥品注冊批件。

點評:

依替巴肽獲批符合我們預期。我們在20150105查詢藥監局網站發現，公司的愛啡肽批文狀態發生變更，預計公司將很快收到新藥證書。因此，該事件符合我們的預期。我們預計該產品還需要3個月左右時間通過GMP檢查拿到生產批件，預計4月份左右能夠正式上市，能夠趕上多省的新一輪招標。我們估計公司將自建學術推廣隊伍，同時高開給代理商進行滲透。預計正式放量將是明年。

依替巴肽有望成為5億元以上的大品種。依替巴肽主要用於PCI圍手術期間，預防手術后的血管再狹窄。按國內目前50~60萬例/年的PCI手術量，我們測算理論市場容量50億元左右，如果翰宇能夠獲得10%的份額，則收入貢獻將達5億元。目前國內依替巴肽僅豪森一家於2012年10月獲批，由於未能趕上招標，因此銷售規模不大。翰宇的產品雖然獲批時間較晚，但實際上與豪森同屬於首仿藥，因此獲得3.1類新藥證書，共用監測期至2016年底。我們認為，翰宇產品相對豪森有一定優勢:依替巴肽的使用量根據病人體重而定，翰宇是10mg規格，相對豪森20mg規格，用量更加靈活。兩家規格不同，因此在招標中不會直接競價。

不能簡單以比伐蘆定的市場規模來看待依替巴肽。比伐蘆定雖然獲批3年之后僅銷售數千萬元，但我們覺得主要影響因素有二:一是2011年信立泰(行情,問診)獲批之后，進行招標的省份較少；二是比伐蘆定用量較大，規格是250mg，因此單只價格較高，會影響醫生用藥。而這兩個影響因素，依替巴肽可以避免，因此，我們認為，不能簡單地以比伐蘆定的市場規模來看待未來依替巴肽的銷售。

預計卡貝縮宮素有望今年底或明年初獲批。卡貝縮宮素如果獲批，預計放量速度將快於依替巴肽，市場空間也有望達到10億元以上:卡貝縮宮素國內已有原研藥企業輝凌獲批，在國內已經進行了學術推廣，醫生接受度更高。公司獲批之后，推廣將更加容易。

維持業績預測和評級。維持預測2014~2016EPS分別為0.39/0.81/1.06元。維持“強烈推薦”評級:格拉替雷在美國的制劑申報將打開市場空間；溶藥器終端需求強烈，放量迅速；多個首仿產品將逐年上市。

風險提示:格拉替雷仿制藥在美國的獲批時間不確定；國內新藥獲批時間不確定；招標進度可能低於預期。

聚飛光電(行情,問診):業績快速增長符合預期，海外拓展有望加速

類別：公司研究 機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：朱吉翔 日期：2015-01-21

公司發布業績預增公告， 2014 年凈利潤預增30%-45%，符合預期。公司同時公告與豐田合成簽署白光LED 授權協定，進入國際大廠的專利保護圈，有望加速其海外業務拓展。展望未來，公司積極拓展產能、器件、照明產品、光學膜項目有望依托公司背光客戶資源優勢給予公司業績持續增長的動力。

維持盈利預測不變，預計2014-2015 年可實現凈利潤分別為1.8、2.6 億元，YOY 為37.2%、45%，EPS 為0.63 元、0.92 元；目前股價對應2014-15 年PE分別為29、20 倍。估值較低，給予“買入"的投資建議 4Q14 業績繼續快速增長:公司發布業績預增，預計2014 年全年實現凈利潤1.7-1.9 億元，同比增長 30%-45%，我們預計公司全年凈利潤1.8億，位於預增范圍的中部。相應的，預計4Q14 公司實現凈利潤3901 萬元-5866 萬元，同比增長17%-76%。

豐田合成授權白光專利，海外拓展可期:公司與日本豐田合成株式會社在深圳簽署協議，達成供應鏈戰略合作，並獲得其白光 LED 專利授權，我們認為進入豐田合成專利授權名單將掃除公司進入國際市場的障礙，對公司進入日本、歐美、韓國、台灣等市場將有較大幫助，公司1H14 海外收入僅占公司營收的1.5%，發展空間巨大，未來可成為其業績增長重要來源。

持續擴產:公司計劃募資6 億元用於led 器件擴產（3.2 億），照明LED產品擴產（2.1 億），LED 技術研發中心擴建（6550 萬），發行不超過3000 萬股（相當於總股本10.6%）。公司預計項目實施后，每年將增加13 億顆/年背光器件、2800 萬條/年背光中、大尺寸燈條的產能。項目達產后，新增年平均產品銷售收入5.97 億元，達產年凈利潤8759.10 萬元，項目回報較好。我們認為通過本次募集資金投資項目，公司背光 LED 產品產能的得以擴大，同時照明 LED 產品相關的研發和生產能力亦有所提高，公司行業龍頭地位將進一步鞏固。

盈利預測與投資建議:預計公司2014、2015年可實現凈利潤1.8、2.6億元，YOY為37.2%、45%，EPS為0.63元、0.92元；目前股價對應2014-15年PE分別為29、20倍。給予“買入"的投資建議。

風險提示:LED器件價格繼續大幅下滑，光學膜拓展低於預期。

格力電器(行情,問診):收入目標實現，來年增長無憂

類別：公司研究 機構：方正證券股份有限公司 研究員：吳東炬 日期：2015-01-21

事件:

格力電器發布2014年業績快報:全年公司實現營業總收入1400.05億元，同比增長16.63%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤141.15億元，同比增長29.84%，實現每股收益4.693元；其中四季度實現營業總收入399.86億元，同比增長27.82%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤42.87億元，同比增長30.23%，實現每股收益1.425元。

點評:

四季度收入大幅增長，全年目標圓滿實現

受涼夏天氣以及地產低迷等因素影響，前三季度公司收入表現較為一般，但自10月份以來公司逐步加大終端促銷力度，推動格力終端市場份額迎來明顯提升並使得經銷商庫存得到快速消耗，在去年同期基數較高背景下，終端促銷使得四季度公司內銷出貨表現出色，此外，近期出口端也迎來逐步好轉，共同推動四季度公司收入實現大幅增長，並使得公司全年1400億元收入目標完美實現；而在產品結構升級以及成本端持續下行推動下，上半年公司盈利能力提升明顯，帶動公司全年業績增長超越主營。

15年收入目標無憂，盈利能力或仍有提升

展望15年，我們認為公司1600億元收入目標無憂:首先，受涼夏天氣影響14年行業整體內銷基數相對偏低，隨著農村市場逐步迎來普及以及城鎮更新需求釋放，明年空調整體內銷有望迎來恢復性增長；其次，基於公司終端促銷持續推進，格力市場份額仍有提升空間，同時中央空調領域進口替代也將貢獻一定增量；此外，隨著召回事件影響逐步消除及海外需求回暖，公司出口有望迎來持續復甦；盡管公司持續推行價格戰，但近期原材料價格下滑較為明顯，成本端受益有望使得公司盈利能力穩中有升。

維持“推薦”評級

考慮到國內尤其是農村市場空調仍未實現普及、進口替代推動中央空調收入持續高增長以及小家電業務逐步發力，未來三年公司業績增長確定性依舊較高，而近期格力積極版面線上渠道，市場詬病較多的電商戰略落后問題逐步得到解決，同時隨著國企改革的逐步落地，公司分紅比例、管理層體制以及市值管理等方面均值得期待；綜上，我們預計公司15、16年實現EPS分別為5.53、6.40元，對應目前股價PE分別僅為7.24、6.26倍，目前公司估值依舊處於偏低水平，繼續維持“推薦”評級。

風險提示

價格戰效果低於預期，原材料價格大幅反彈

鄂武商A(行情,問診):定增改善經營現狀，員工持股增厚業績表現

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：張龍 日期：2015-01-21

定增發行1.5 億股，提高可持續性經營。公司公告以13.57 元/股向開源基金、周智聰及武商集團非公開發行1.52 億股（占發行后總股本23%），三者分別現金認購7500 萬股、1500 萬股、6200 萬股，募集資金20.65 億。武商集團認購屬員工持股計劃（存續期2 年，鎖定期3年），募集現金用於償還銀行貸款、補充流動性資金，保證未來項目拓展。

推行員工持股完善公司治理，提振長期增長信心。武商集團本次員工持股計劃對象包括公司董事（不含獨立董事、外部董事）、監事（不含外部監事）、高級管理人員和其他員工，合計不超1141 人（占14 年底在冊員工總數7.46%），董事、監事和高級管理人員（共11人）認購總份額的30%。本次持股計劃涉及各層級員工，自上而下調動整體公司經營積極性，建立合理激勵約束機制，公司業績鎖定員工切身利益，搭建公司、員工互利共生良性發展模式，長期穩健增長。

區域商業龍頭，價值回歸預期強烈。第一、區域優勢顯著，有序拓展搶占市場先機，14 年9 月、11 月黃石購物廣場、青山眾圓廣場陸續開業后，坐擁9 家核心購物中心及百貨，資產價值極高，未來三線城市版面日益完善，將加大對荊門、老河口等地項目拓展力度。第二、線上線下協同發展，繼13 年成立一卡通公司、組建武商網試水電商后，14 年公司又以7000萬增資全資子公司一卡通科技，同時申請互聯網支付許可證，實現武商網、武商一卡通、第三方支付有機整合，借助一卡通實現實體門店服務連鎖化，借助第三方支付實現線上武商網獨立商品結算，線下線上協同效應彰顯。第三、積極響應國家政策，爭做國企改革先鋒。14 年 6 月，中國證監會發布《關於上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，明確上市公司可以根據員工意愿實施員工持股計劃，通過合法方式使員工獲得本公司股票並長期持有，股份權益按約定分配給員工。公司作為湖北省重要的國資控股混合所有制上市公司，建立和完善公司與員工的利益共用機制，進一步增強職工的凝聚力和公司發展的活力，提升公司治理水平，鞏固公司長期可持續發展的基礎，擬通過非公開發行方式實行員工持股計劃。

維持“買入-A”評級。區域性商業龍頭，自有商業體量豐富，百貨+超市雙業態區域擴張，規模效應彰顯；國企改革方案逐漸落地催生股權激勵、員工持股計劃執行，提升公司治理，改善經營效率。考慮到本次定增導致的公司股本攤薄，我們預計14-16 年EPS 為0.96 元、1.17 元、1.31 元，對應PE 為16 倍、14 倍、12 倍。維持“買入-A”評級。

風險提示:員工持股計劃對公司業績的刺激具有不確定性；第三方支付處於試探期，培育需要一定時間。

嘉事堂(行情,問診):創新驅動，有望持續高成長

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：余文心，周銳 日期：2015-01-21

出眾的業務創新能力和戰略執行能力是公司最大優勢所在。作為一家2000 年前后才成立的醫藥商業企業，我們認為，前瞻性的業務版面，以及出眾的戰略執行能力，是公司從數百家商業企業中脫穎而出並逐步成長為北京區域龍頭的關鍵所在。2011 年以來，公司已成功踐行了藥品 GPO 采購、高值耗材外延擴張等多項商業模式創新。在創新業務帶動下，公司扣非凈利潤增速從 12.5%到 27.6%再到33.4%，呈現加速增長的狀態。

我們預計，2014-16 年公司在業績和業務層面均有望延續加速成長的狀態。

一方面，我們預計2014-16 年將是公司前期商業模式創新的集中業績兌現期，公司業績高增長擁有較高的可見性。2015年，伴隨前期收購的高值耗材業務的大量並表，我們估計公司器械業務收入有望從2014 年約17 億元上升至2015 年40億元以上的水平。同時，我們預計，北京新一輪非基藥招標、器械第三方配送平臺業務的快速擴張，將為公司2016 年的高增長提供有力支撐。

另一方面，我們認為，伴隨醫改不斷深化，新的行業環境為公司提供了更為廣闊的創新空間，也更加有利於公司發揮前期積累起的各項優勢。目前，監管層推進醫藥分開、優化醫療體系效率的政策方向已日趨明朗，我們認為公司的藥品GPO采購、器械現代化物流平臺、醫藥電商等業務均具有良好的成長空間。

醫藥電商業務穩步推進，GPO 采購模式帶來獨特競爭力。順應醫藥分開和電商業態興起的趨勢，公司已將醫藥電商業務作為下一個業務發展重點。我們認為，在政策和內生需求的刺激下，2015 年醫藥電商行業有望呈現爆發式增長。對於醫藥電商企業而言，我們認為供應鏈管理能力至關重要。通過過去兩年為首鋼下屬醫院等醫療機構提供藥品GPO 采購服務，公司已積累起全品規的藥品供應商體系，並在產品采購價格上擁有較大優勢。我們看好公司在醫藥電商領域的競爭力。

盈利預測與投資建議。我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.91（扣非0.50）元、0.75 元、1.11 元，給予公司6 個月目標價36 元，對應2015/16 年48/33 倍PE。考慮到公司業務增速大幅領先行業平均水平，且未來公司在醫藥電商等領域仍具備廣闊成長空間，我們認為公司相較醫藥商業板塊應獲得一定的估值溢價。維持“增持”評級。

主要不確定因素。醫藥電商相關政策的出臺時點存在低預期的可能。