"快牛"轉向"慢牛"(201501)

2015年年度投資規則:股權時代,重估中國-中信建投

???邏輯起點:2014 年，在大周期環境的變化下，貨幣政策重新站在了“十字路口”。

在流動性疊加改革預期邏輯的推動下，股市走出了估值快速修復的行情。展望未來，改革深化推動中國股權時代的到來。

主要結論:

海外周期運行:低迷中分化，美元牛市格局形成。

全球經濟在低迷中出現了分化，是長波衰退背景下不同經濟體經濟波動時間和幅度上的差異決定的。美強而歐日弱將是常態，美元牛市格局中，短期內新興市場有沖擊但難有大的危機。全球資產設定呈現股市白晝明媚，商品暗夜未央的格局，對中國挑戰與機遇並存。

中國周期運行:從交錯到共振，周期與流動性邏輯的共生與博弈。

地產大周期紅利已經隨著中國工業化進程的推進而成為歷史，中周期的位置決定了未來傳統工業領域將持續處在產能收縮的狀態下。“新常態”下，市場對於短周期的預期是能夠“企穩”而非“擴張”，周期邏輯與其衍生的流動性邏輯，將處於共生與博弈的狀態。

流動性與貨幣政策:化解僵局，助力改革。

過往“流動性盛宴”驅動投資的模式讓中國經濟周期波動在反彈中積累矛盾，在矛盾中喪失彈性。股市在隨短周期波動牛熊轉換的過程中，估值中樞下移。2014 年，流動性疊加改革邏輯的本質是市場對於短期和中長期“風險”重新認識的結果。

政策與改革:改革深化，助力股權繁榮。

2015 年，在政治與反腐的“新常態”下，會出現“新維穩”，諸多改革措施也將在既定路線下發力。國企改革仍是重中之重，“一路一帶”戰略也是大國戰略的必然選擇。既然股市的快速反彈中包含了“強改革”邏輯，那么2015 終將走向對於改革成果的驗證期。

2015 年市場趨勢分析:A 股波動的三種路徑。

情景一、從估值驅動切換到盈利基本面，改革成效讓“短牛”變成“長牛”；情景二、經濟波動加大，“快牛”調整后，進入“慢熊”；情景三、沖高調整后，流動性推動延續。2015 年，應該在改革的深化中探索從“快牛”向“慢牛”的切換的線索。

設定規則:緊扣產業趨勢與制度變革。

時代主線中，看好后地產時期資產設定變化帶來的股權繁榮，在二級市場活躍的背景下，同時看好新三板市場和並購重組市場；制度主線中，看好混合所有制改革及兼並重組浪潮中對於傳統行業帶來的機會，關注國企改革中的資產注入和重組轉型；產業主線中，關注服務業大時代，以及服務業與新主導產業的融合對於中國產業結構的重塑。堅定看好新主導產業浪潮——資訊革命、高階制造、新能源革命——對於傳統產業的改造，以及助力服務經濟的崛起。