7因素促股指震盪上行匯金增持三行鞏固信心

今年滬綜指波動范圍預計在2,706-4,209點之間，市場調整時股指會得到半年線和年線的有力支撐。主題投資機會將此起彼伏，業績回升、人民幣升值等7大因素將促股指全年呈震蕩上行走勢。

據中證報1月18日報道，2010年市場振幅不會大于2009年，全年振幅在50%-60%之間，上證綜合指數波動范圍為2,706-4,209點，市場調整時股指會得到半年線和年線的有力支撐。2010年系統性投資機會不如2009年，但主題投資機會將此起彼伏，股指全年將呈震蕩上行走勢。

2010年股指波動范圍為2,706-4,209點

由于我國經濟迅速擺脫了全球金融危機的影響，重新步入新的經濟擴張期，上市公司業績有望保持持續增長，投資價值凸顯。在空前的流動性支持下，再加上股指期貨和人民幣升值預期的推動，股指有可能再次進入估值臨界區域。

預計，年內上海綜指有可能沖擊甚至突破4,000點，但考慮股指期貨及國際板因素，2010年存在估值結構進行內部調整的可能，會出現大盤藍籌股重泛泡沫、中小盤股和題材股泡沫破滅情形。屆時市場風格轉向大盤股，市場估值仍不會出現顯著泡沫，而年中流動性一旦出現收縮，股指回落便在所難免。

總體而言，2010年市場振幅不會大于2009年，全年振幅在50%-60%之間，上證綜合指數波動范圍為2,706-4,209點，市場調整時股指會得到半年線和年線的有力支撐。由于A股在2009年出現了較大幅度的修復性行情，許多行業的價值得到充分體現，因此2010年系統性投資機會不如2009年，但主題投資機會將此起彼伏，股指全年將呈震蕩上行走勢。

一、七大因素促股指震蕩上行

1、業績回升助股指上行

研究發現，2001年以前上市公司業績(EPS)不但不能與名義GDP保持同步甚至還出現了嚴重的背離，股市基本不能反映宏觀經濟變化。但統計數據表明，2001年后隨著大型公司的陸續上市，上市公司業績開始與GDP保持同步，并隨GDP波動而波動。進一步的研究發現，上市公司業績(EPS)與GDP的實際增速保持高度一致。1993年到1999年GDP減速期間，上市公司的EPS也隨之下行；而2001年至2007年GDP增速時期，上市公司EPS則保持增長。另外，上市公司業績增速與GDP增速有一定相關性，當GDP由減速到增速10%左右時，上市公司業績增長往往可以達到20%以上。2007年A股EPS為0.426元，2008年降至0.336元，2009年預計為0.40元，目前市場一致預期2010年GDP開始回升并達到9%-11%左右，因此2010年A股EPS有望創出歷史新高，達到0.48-0.50元。業績持續增長將提升股市的投資價值，吸引更多資金入市，從而助推股指上行。

2、人民幣升值預期利好股市

始于2005年7月21日的人民幣匯率改革是促成2006-2007年大牛市的重要因素。2005年7月至2008年7月21日，人民幣對美元匯率共升值17.42%，其中2005年升值2.42%、2006年升值3.24%、2007年升值6.46%、2008年升值6.43%。本質意義上，匯率保持上升趨勢反映的是一國綜合國力的不斷增強，股市相應也會上升。從2008年7月21日起，為了應對國際金融危機，人民幣匯率再次緊盯美元，并保持了超過17個月的相對穩定，人民幣對美元匯率保持在6.8183-6.8482的狹小范圍內波動。但是隨著全球經濟進入后危機階段，預計到2010年中全球經濟開始恢復常態，人民幣升值步伐又將重新啟動。啟動窗口很有可能在2010年7月份，屆時受益升值的權重板塊地產銀行將引領大盤向上。

2009年央行在“中國貨幣政策執行報告(2009年第三季度)”中改變了對人民幣匯率政策的提法，首次刪掉了“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的提法，改為“將結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制”。措辭上的罕見變化正趕上中國經濟先于其它主要經濟體復蘇、人民幣升值壓力不斷加大之際，反映出央行對美元貶值和海外資本蜂擁而至的擔憂。這可能會進一步強化市場對人民幣升值的預期。

3、股指期貨使大盤藍籌股煥發活力

隨著創業板的順利推出，引入做空機制、完善交易制度將成為監管層重點考慮的問題。股指期貨經過三年多的醞釀，各項業務準備已經基本完成，目前也已經獲得了國務院批準。在這次全球金融危機中，海外市場的股指期貨穩定市場、管理風險的作用得到了充分展示。與場外交易的信用衍生品不同，股指期貨非但不是金融危機爆發的導火索，而且在金融危機中有效減緩了市場拋售壓力，成功地將股票市場系統性風險進行轉移和再分配，避免現貨市場出現更大的跌幅。根據對30個市場自美國次貸危機爆發以來最大跌幅的統計，22個推出股指期貨的市場，股票現貨平均跌幅為46.91%；8個沒有推出股指期貨的市場，現貨指數平均跌幅高達63.15%，我國A股市場正是這8個之一。

綜合海外市場股指期貨推出時的經驗，我們發現：股指期貨上市前漲，上市后跌，但股市長期運行趨勢不變，權重股在推出前能夠獲得超額收益。我們認為造成這種現象的根本原因在于機構對權重股提高配置造成的，股指期貨上市前，由于機構需要通過權重股而取得股指期貨“話語權”，通常在推出前市場出現搶籌行情，標的指數的權重股被機構提高配置比例，從而推高權重股的上漲，反過來權重股上漲又刺激指數上漲；而推出后，指數往往已經處于相對高位，利于做空，通過做空指標股反手做空指數，造成指數下跌。因此，股指期貨的推出使將目前估值最低的大盤藍籌股成為資金追捧的對象，不僅使市場風格發生轉變，同時也將成為股指上漲的主要推動力。

4、流動性處在擴張中后期

在描述流動性指標中，與A股市場相關性最高的是M1增速。如果用這個指標衡量流動性，統計數據顯示，2009年以前流動性有過四次擴張期：第一次從1996年1月到1997年6月，第二次從1998年6到2000年6月，第三次從2002年1月到2003年3月，第四次從2006年1月到2007年10月。四次擴張期的持續時間分別為17個月，24個月，14個月及21個月，平均為19個月。從2009年1月起，流動性進入第五個擴張期，如果按過去的平均數算，這次擴張可以持續到2010年的8月；按最短的計算，則可以持續到2010年4月份，因此，目前的流動性尚處在擴張中后期。而根據我們的測算，2010年二季度M1增速將開始回落。對于A股市場而言，流動性擴張與業績增長一樣是最重要的因素，流動性擴張時股指往往上漲，流動性收縮時股指往往回落。 

5、全流通平穩實現，國際板將沖擊小盤股估值體系

隨著2009年10月中國石化和工商銀行限售股到期，A股市場進入了真正意義上的全流通時代。實踐證明，原來市場普遍擔心的“大小非”和“大小限”并沒有壓跨市場。目前市場又開始擔心國際板的沖擊，如果說上一次擔心的是超出原有市場一倍以上的股票供應量的賣壓，這一次則主要擔心國際板對A股估值體系的沖擊。我們認為，首先，盡管市場對國際板預期漸高，但相關政策目前尚未出臺，創業板也才剛剛推出，在此情況下國際板正式推出還需耐心等待。其次，國際板很有可能主要是為香港紅籌回歸A股做制度安排，因此大規模的境外公司登陸A股更需等待。最后，不論是紅籌股中的中移動、中海油、聯想集團還是香港的匯豐控股、東亞銀行、長江實業、富士康、九龍倉等以及國際品牌包括寶潔、可口可樂、聯合利華、家樂福、沃爾瑪，以及從事制造業的西門子、大眾汽車、通用電器、IBM等，均是大型藍籌股，未來它們登陸A股將增強A股市場的影響力和輻射力，提升A股市場的國際競爭力。由于國際板接納的都是大型藍籌股，在A股發行價格市場化背景下，發行價會趨于理性。更何況目前A股市場藍籌股價格有的甚至還低于H股，因此，國際板對A股市場藍籌股的估值體系不會有太大沖擊。

A股市場的估值結構性問題主要在于小盤股估值大大高于國際水平，因此，一旦推出國際板將勢必對小盤股估值形成沖擊。2009年7月底以后，有相當一部分機構資金主要投資小盤績差股和題材股并吸引大量中小資金參與，泡沫一旦破滅將極大打擊市場信心。

6、股指在估值“臨界區域”與“物有所值”之間尋找平衡

就靜態估值(PE)而言，19年的運行歷史表明A股市場存在一個明顯的牛熊分界區域，或稱估值臨界區域，該區域為30-40，中值為35。當市場處于熊市時，反彈一般在此區域止步，俗稱估值“天花板”；當時市場處于牛市時，行情將在此區域震蕩整理，最后向上突破，因此俗稱為行情“加油站”。2009年8月4日3478點時，市場估值水平PE為33，正好進入該區域，行情出現反復是很正常的。根據預測，2009年上市公司EPS將至少為0.40元/股，現在的靜態估值應按照這個數據進行判斷。按照這個思路，市場達到35倍的靜態估值中值水平時對應的上海綜指大約為4209點。而20-25的靜態PE是市場估值處于“物有所值”區域，對應上海綜指中值大約為2706點。目前市場處在估值臨界區域之下，上行空間仍然存在。

7、匯金增持“三行”鞏固市場信心

匯金公司自2008年9月起一共對“三大行”??工商銀行、建設銀行和中國銀行實施了四次增持。其中2008年三季度增持工商銀行200萬股、建設銀行290萬股和中國銀行200萬股；2008年四季度增持工商銀行25464萬股、建設銀行11471萬股和中國銀行7460萬股、2009年一季度增持工商銀行2392萬股、建設銀行1099萬股和中國銀行500萬股以及2009年10月7日增持工商銀行3007萬股、建設銀行1613萬股和中國銀行512萬股。

匯金四次增持行為均發生在市場關鍵時期：2008年三、四季度正是全球金融危機爆發高峰期，匯金及時出手挽救了市場信心；2009年一季度大多數投資者正在為國家經濟刺激政策能不能奏效、金融危機第二波會不會發生表示擔心時，匯金第三次出手表明了自己的立場；2009年三季度A股出現了一次較大幅度的回調，投資者再次對政策和流動性表示擔心，匯金第四次出手重新點燃了市場希望。匯金的救市行動不僅讓人聯想起1998年亞洲金融危機時期香港特區在中央政府鼎立支持下成功阻擊國際金融炒家對香港金融市場進行沖擊的案例，匯金四次入市真可謂是“四兩撥千金”。 

二、主題投資和行業配置

1、主題投資和行業配置建議

在2010年以及未來的幾年內，我國正處于一個消費高峰期，消費對GDP的作用將逐漸取代出口的作用。此外，美元貶值趨勢難以改變，人民幣升值壓力很大等等，在這些未來明確將要發生或正在發生的趨勢面前，我們認為采取主題投資的分析方法，通過對這些事件發展邏輯的動態推斷，判斷預期趨勢及預期和現實之間存在的偏差，從市場犯錯過程中獲取投資機會。這有助于投資者更動態，并更直接的解釋市場情況。我們認為，2010年投資者可關注五大投資主題：消費升級、新興產業、股指期貨、人民幣升值、通貨膨脹。

而對行業配置，建議：

超配：地產、汽車、零售、醫藥、銀行、保險、食品飲料；

標配：農業、家電、電子元器件、基礎化工、酒店旅游、鋼鐵、煤炭、有色、建材、機械設備、石油天然氣、交通運輸、建筑、造紙、證券；

低配：電力、紡織服裝、電信服務、傳媒、城市公用事業、交通基礎設施。

2、重點關注公司

投資主題重點關注公司

消費升級深萬科(000002)、上海汽車(600104)、恒瑞醫藥(600276)、瀘州老窖(000568)、上海家化(600315)、王府井(600859)、光明乳業(600597)、海信電器(600060)、中國平安(601318)

新興產業東方電氣(600875)、杉杉股份(600884)、煙臺萬華(600309)、天科股份(600378)、萊寶高科(002106)、長電科技(600584)、航天信息(600271)、浪潮信息(000977)、紫光股份(000938)、華神集團(000790)、中國衛星(600118)

股指期貨滬深300概念高新發展(000628)、中大股份(600704)、中國中期(000996)、現代投資(000900)、弘業股份(600128)

權重指標股招商銀行(600036)、中國平安(601318)、民生銀行(600016)、萬科A(000002)、蘇寧電器(002024)、中國石化(600028)、中信證券(600030)、中國聯通(600050)、長江電力(600900)、中國石油(601857)

封閉式基金基金豐和(184721)、基金鴻陽(184728)、基金同盛(184699)、基金銀豐(500058)、基金普豐(184693)、基金金鑫(500011)、基金漢興(500015)

人民幣升值上實發展(600748)、工商銀行(601398)、南方航空(600029)、晨鳴紙業(000488)

通貨膨脹北京城建(600266)、云海金屬(002182)、招商銀行(600036)、中國人壽(601628)、吉林森工(600189)

(吳蘭蘭 編輯)