人民幣將再踏升值之旅?A股何去何從

分析人士認為，人民幣是否升值取決于出口復蘇和油價漲勢，且升值對A股的影響關鍵要看經濟增長預期。15日加息的預期將支撐人民幣后續漲勢。

據每日經濟新聞3月13日報道，人民幣升值話題最近甚囂塵上。隨著出口數據復蘇以及央行行長周小川表態當前與美元掛鉤的匯率政策遲早要退出，市場對人民幣升值預期大增。

2005年匯改后人民幣的升值，無形中成就了A股超過兩年的大牛市。如今，匯率制度的一系列完善措施可能出臺。作為股民，也許你想問：匯率制度的完善措施將如何出臺，何時出臺？會將人民幣帶向何方？又將對A股市場產生怎樣的影響？

匯改成就A股“瘋牛”

2005年7月21日，中國對匯率進行了進一步調整，不再以盯住美元為主，而是實行了以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。7月21日19時，人民幣對美元匯率中間價一次性調高2%，至8.11元人民幣兌1美元。?2個月后，中國央行決定，擴大銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度，從原來的上下1.5%擴至上下3%。同時，適度擴大了銀行對客戶美元掛牌匯價價差幅度，并取消了銀行對客戶掛牌的非美元貨幣的價差幅度限制。

中國央行這一系列歷史性舉措，造就了當時A股的瘋狂牛市。2005年7月時，上證指數還徘徊在1000點左右，單月成交額也僅1369萬元。但在匯改推出后，滬指8月的漲幅竟然高達7.4%，成交額也迅速擴大逾2倍至2918萬元。隨后大盤在9、10兩月小幅回調后便勢不可擋地向高位發起沖擊。據統計，從2005年7月匯改開始至2007年10月，滬指累計上漲了451%.

隨著A股上揚，人民幣升值步伐也在加快。2006年4月，人民幣對美元匯率還停留在8.0關口上方。2008年4月10日，人民幣對美元匯率中間價已首度“破7”。短短兩年期間人民幣對美元匯率竟上升了13%.

“A股當年的大牛市確實和匯改有一定關系。”長城證券策略分析師臘博在接受《每日經濟新聞》采訪時表示，當時A股上漲的理由很充裕，高速增長甚至過熱的經濟、良性海外宏觀經濟環境以及熱錢不斷地涌入。當年匯改是A股暴漲的原因之一。人民幣開放浮動匯率管理后導致海外熱錢不斷涌入，最終推高資產價格。

值得注意的是，目前的環境和當年有著明顯的不一樣。在當今歐元萎靡，熱錢回流美元的背景下，即便人民幣升值，也不能斷定海外熱錢就會蜂擁而入。

人民幣將與美元脫鉤？

從2008年7月起，人民幣改變匯率政策，實際盯住美元，以適應全球經濟衰退的特殊環境。從那時起，人民幣匯率長期在6.82~6.85區間波動。至今，滬指僅上漲了10%.

今年3月6日，央行行長周小川表示，中國當前的匯率政策是在危機條件下的特殊政策，遲早要退出。一石激起千層浪。部分海外媒體迅速將該言論解讀為人民幣升值的信號。9日的一年期美元/人民幣NDF(無本金交割遠期)急跌至6.6250，創下近1個月來低點。

同時，進出口數據的復蘇也為人民幣升值話題添加了大量想象空間。2010年2月中國出口總值945.23億美元，同比大增45.7%。進口總值869.1億美元，同比增44.7%.?

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事實上，人民幣升值的巨大壓力更多來自海外。3月11日，奧巴馬頗為罕見地向中國施壓，要求中國進一步向“以市場為導向的匯率”機制過渡。他指出，在對外貿易中出現赤字的國家需要更多地儲蓄和出口，而對外貿易出現盈余的國家則需要提振消費和國內需求。記者了解到，美國財政部將于4月15日決定是否將中國劃歸“匯率操縱國”。

然而，人民幣升值一定就能解決貿易順差嗎？眾所周知，中美產業結構存在巨大差異，美國在高科技領域實行嚴格的出口管制，又人為制造貿易壁壘，因此，順差問題并非只因為人民幣匯率。

人民幣大幅升值概率小

長江證券高級分析師沈楠表示，相對于較大的外部壓力，人民幣內部升值壓力并未到很迫切的程度。由于2005年匯改的一些目的并沒達到，同時經濟復蘇的基礎并不是非常穩定。相信今年內啟動匯改從而導致人民幣較大幅度升值的可能性不大，預計人民幣年內仍將維持小幅波動。只要升值幅度不超過5%，都不會威脅經濟增長。

東莞證券分析師余杰同樣認為，短期人民幣升值預期主要來自于海外施壓等因素，內部動力并不足。首先，在經濟增長三駕馬車中投資減少、消費彈性弱情況下，出口的復蘇并非爆發性，而是建立在去年低基數等條件上。一旦人民幣升值幅度過大，或影響尚還脆弱的出口。其次在政策層面上，相信政府也不想輕易升值。最后，在希臘債務危機陰霾不散，歐元、英鎊預期走弱情況下，估計政府也不想冒險盯住一籃子貨幣。

國海證券宏觀研究組表示，未來人民幣升值與否將取決于兩點。首先，出口數據能否持續復蘇。其次，國際油價能否升至每桶100美元。一旦油價沖高，將導致輸入型通脹，人民幣屆時升值壓力將較大。?

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銀河證券指出，按人民幣匯率改革原則，升值可能有四種走勢，一是放棄盯住美元改參考貨幣籃子，二是兩年內選擇合適時機分階段固定幅度升值，三是從現在開始緩慢升值，四是一次性大幅升值5%~8%且到2011年底保持匯率不變。據調查，多家券商傾向于第一種升值方案。

中信建投指出，日、德的本幣升值經驗表明，必須以國內貨幣政策為主，不能以匯率政策左右貨幣政策，特別對于中國這樣一個大國而言，對外目標任何時候都要讓位于對內經濟目標。

關鍵看經濟增長預期

5年前，當中國啟動匯改后，A股搖身一變成了“瘋牛”。如今重提匯率機制，人民幣如果再次進入升值通道，A股會否走牛？

國海證券人士坦言，一旦升值成真，A股短期肯定將面臨較大影響。不過這種影響可能是兩方面的，且決定因素是經濟增長預期。若經濟增長仍面臨不確定性，同時市場又存在緊縮預期，A股將面臨較大的波動。這種波動可能向上，也可能向下。但若屆時經濟增長預期良性，人民幣升值無疑將有利于海外資金進入，并分享中國經濟成長。最終A股很可能被再次推高。目前而言，由于經濟環境和2005年匯改時大相徑庭，短期很難重現當時牛市盛景。

中信建投首席宏觀分析師魏鳳春表示，由于2005年那次匯改很多原先設定的目標都未達成，在沒有哪個國家愿意主動升值貨幣的假設下，預計上半年匯改幾乎不可能發生。目前機構對人民幣升值預期分歧較大，相信對A股短期影響很有限。?

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余杰則提醒，人民幣升值對A股未必是好事。關鍵還要看經濟是否企穩。如果在經濟增長仍不確定下升值，很可能使脆弱的出口二次探底。最終可能通過打壓企業業績來威脅A股上漲基礎。

銀河證券指出，一旦人民幣升值，最有利的是大宗商品進口商，非常不利的包括紡織服裝、石化、鋼鐵、民航等行業。對房地產、農林牧漁、電力、金融業等行業基本無影響。

人民幣匯率中間價創9個月來最高

因為市場傳言政府短期內可能推出部分緊縮措施，特別是市場猜測中國或允許人民幣升值，令人民幣對美元延續升勢。

詢價交易市場3月12日收盤，人民幣對美元報6.8256，較周四尾盤的6.8266升值10個基點；同時，這一報價也是去年12月30日以來的最高水平。去年12月30日，人民幣對美元報6.8253。離岸市場，12日1年期人民幣對美元無本金交割遠期合約報6.6180/6.6280，較周四尾盤的6340/6.6370有較大升值。

12日，人民幣對美元匯率中間價為6.8262，這也是人民幣對美元九個多月來的最高水平。本周四人民幣匯率中間價為6.8263.

有多位交易員表示，人民幣對美元后市延續漲勢，因為市場傳聞政府短期內可能推出部分緊縮政策，具體包括政府可能最早于下周一加息27個基點，也可能調高存款準備金率，或者調高人民幣對美元中間價。

巴黎銀行外匯交易員宋甲對《每日經濟新聞》表示，傳聞只是傳聞而已，預計人民幣匯率短期內并不會出現松動，仍將維持平穩走勢。

中金首席經濟師哈繼銘在最新的報告中預期，在一些價格性工具的使用上，譬如人民幣升值和加息，維持3-4月份人民幣升值可能重啟，以及二季度可以加息的判斷。

有業內人士表示，本周央行公開市場操作力度加大，反映了現階段央行對數量型工具的偏好。但未來對價格型貨幣工具的啟用則是大勢所趨。

“中國將繼續收緊流動性已經是確認的事實。”渤海證券債券研究員徐華對記者表示。“但從政策措施來看，加息并不會是立即發生的事情。”“預計未來一個月內央行肯定會上調存款準備金率。”徐華說，“至于加息，應該是2季度的事情。”

在接受《每日經濟新聞》記者的采訪時，愛建證券研究員周欣瑜表示，今年2月CPI數據超出預期主要是春節假期的因素。單月CPI的突然變動并不能直接導致加息。若無突發狀況，3月份CPI數據環比將下降0.2%至0.5%.

(王彥?編輯)