新聯貸資金動撥 台灣高鐵3億美元可轉債展望調回穩定

中華信評今(18)日基於台灣高鐵的流動性已獲改善，而將該公司發行之3億美元、2012年5月到期之無擔保可轉換公司債（「3億美元可轉債」）的評等等級由「twCCC+」調升至「twB」，評等展望「穩定」。同時，中華信評並將台灣高鐵前述受評債務評等的「信用觀察發展中」狀態予以解除；中華信評之前是因台灣高鐵與銀行團簽訂了新的聯貸案合約，而於2010年1月11日將前述受評債務的評等置入「信用觀察發展中」名單。

中華信評預期，新聯貸案資金完成動撥已使台灣高鐵的流動性獲得改善，這將有助於提升台灣高鐵償付其「3億美元可轉債」的能力。台灣高鐵在其新簽訂之總金額達新台幣3,820億元之銀行聯貸的協助下，已於2010年5月4日及2010年5月17日先後償還了該公司大部分的舊聯貸部位，並提前贖回了2.67億美元的前述受評可轉債部位。

此外，台灣高鐵「3億美元可轉債」的債務發行評等結果則持續反映台灣高鐵非常積極的財務槓桿比率，以及該可轉債本身的無擔保性質，使其本息償還次於台灣高鐵的有擔保銀行聯貸。

中華信評認為，新銀行聯貸案資金的動撥已經減緩了台灣高鐵立即性的流動性風險。另外，中華信評預期，新銀行聯貸將可降低該公司的利息負擔，並將其本金攤還的日期向後遞延，進而使台灣高鐵在未來幾年對本受評可轉債履行支付的能力得到支撐。

中華信評預期，台灣高鐵非常弱的資本水準可能會使該公司財務地位獲得改善的程度受到侷限。中華信評認為，雖然台灣高鐵近幾個月來的現金流量略見改善，但要將其整體營運收入提升至可以使該公司不再仰賴外部借款的水準，恐怕仍不易達成。中華信評預估，台灣高鐵以總借款對資本比計算的財務槓桿比，未來幾年可能仍將維持在90%以上。

中華信評認為，台灣高鐵「3億美元可轉債」本身的無擔保性質，將會使該債務的評等調升的空間受限。按照台灣高鐵新簽訂的銀行聯貸合約，台灣高鐵「3億美元可轉債」在本息償還方面的順序，次於台灣高鐵現有的有擔保銀行聯貸。另外，台灣高鐵的BOT（興建-營運-轉移）特許權若因違約而提前終止，以致政府收買「高速鐵路」時，該筆可轉債投資人對政府所支付資產價金之請求權，也將次於該公司的銀行聯貸。

中華信評預期，台灣高鐵穩定的營運以及在新聯貸案簽訂後的本金攤還到期日結構，將有助於該公司在未來的二年中繼續維持流動性，以支應其對本受評可轉債到期時的清償。

鑑於台灣高鐵非常弱的資本水準以及該可轉債本身的無擔保性質，中華信評預期，該債務評等在未來幾年中獲得調升的可能性將有限。若台灣高鐵因載運量嚴重降低或發生營運中斷現象，導致其現金流量產生能力轉弱，進而使其流動性轉趨惡化，則中華信評可能會調降該可轉債的評等等級。