皖通高速:低估的盈利 錯殺的白馬

當前估值顯著低估，預計公司股價隨著公司11月經營數據的公布將有較大的補漲空間。

近一個月以來，皖通高速A股股價自高點下滑了10%，跑輸大盤3.0個百分點。目前公司A股2011年市盈率僅有9.7倍，較行業平均水平折價30%。我們認為，皖通高速是典型的被錯殺的白馬股，具備較大的補漲機會，建議投資者堅定持有或大膽買入。

理由：

提價推行順利。皖通高速股價的調整這主要體現了市場對于安徽省提價以后政府出臺公用事業行業價格調控的擔憂，對皖通高速提價能否持續或能否順利實施存在擔憂。現在看來，提價已經于11月中旬開始執行，根據我們了解，目前一切順利。

提價的利好并未釋放，收入增長可能會超出名義費率提升水平。從安徽省此次費率標準的上調來看，我們預計將增厚名義費率12.9%左右，但實際對平均費率和收入的增厚幅度很可能超過這一水平。主要源于本次調整除了上調基本費率以外，還對貨車計重收費中的超載認定標準進行了下調，并對超載懲罰幅度也進行了大幅度的調升。因此，公司實際業績有較大的可能超出我們和市場的預期水平。

盈利對費率變化1%的敏感性為1.9%。根據我們的測算，實際費率每好于我們目前預期水平1%，盈利將好于我們預期1.9%。

2011年盈利增長有較大可能超過40%，中長期盈利增速將保持在15%以上。公司路段均位于皖江城市帶內，車流量增速有望超出安徽省的GDP增長水平，至少將保持在10%以上。而由于采用直線折舊法、成本相對固定，經營杠桿的存在使得業績對收入增長的敏感性較高。而根據我們測算，10%的路費收入增長將帶來15%凈利潤提升，從中期來看，最差的情況下公司盈利也將有15%的年均增速。

估值：

目前公司2011年A股9.7倍的市盈率水平顯然低估了明年公司可很能超出40%的盈利增長和長期15%以上的盈利增速，當前估值顯著低估。預計公司股價隨著公司11月經營數據的公布將有較大的補漲空間，重申“推薦”的投資評級。