油氣改革有望年內啟幕 五股鳳凰涅磐重生

繼階梯電價、階梯水價之后，階梯氣價改革也進入收官倒計時。記者了解到，近日北京、沈陽、廣州、泉州、昆明、廈門、宜賓等多地市密集宣布將於10月中下旬就居民階梯氣價召開聽證會。這意味著自2010年民用天然氣漲價后，新一輪的居民用氣價格調整即將開始，年底之前階梯氣價制度將全面落實。與此同時，非居民氣價年內二次調整視窗也漸行漸近。在業內人士看來，這一切都是天然氣改革破冰的第一步，接下來將行至“關口”。新一輪油氣體制改革總體方案或在年底正式出臺，油氣產業的上下游各主要環節都將進行市場化改革，在勘探開發及進口放開、管網獨立的同時，將形成與成品油類似的天然氣定價機制。股市有風險，投資需謹慎。文中提及個股僅供參考，不作為買賣建議。

廣匯能源（個股資料 操作規則 咨詢高手 實盤買賣）

廣匯能源:油價拖累產品價格，關注規模擴張進展

廣匯能源 600256

研究機構：長江證券 分析師：董辰 撰寫日期：2015-08-18

煤炭產銷同比下滑，鐵銷量同比增長。上半年煤炭產量434.44萬噸，同比下降26.88%，上半年煤炭銷量316.54萬噸，同比下降33.70%，其中鐵銷量同比增長72.52%，地銷量同比下降64.14%，主要受淖毛湖及瓜州周邊蘭炭廠開工率較低影響。受制於產量下滑對單位固定成本的影響，上半年煤炭業務毛利率22.75%，同比下降8.24個百分點。

哈密新能源產銷大幅增長，但價格不振。受益於哈密新能源開工提升，上半年甲醇產銷量37.50、40.44萬噸，同比增長27.03%、45.68%；LNG產銷量14.21、14.40萬噸，同比增長78.29%、92.36%。但受油價大跌影響，相關產品價格顯著低於去年同期，煤化工產品毛利率同比下降13.06個百分點。

鄯善裝置停產致LNG產量下滑，海外采購助銷量同比高增長。上半年LNG產量3.81億方，同比下降11.84%，主要是鄯善停產所致，哈密新能源增長部分彌補。公司上半年實現海外采購助外購量同比增長472.27%。受益於哈密產量提升攤薄單位成本，上半年LNG毛利率同比上升7.98個百分點，在氣價下滑背景下實屬不易。

2季度政府補助對業績貢獻較多。受制於產品價格環比走弱，2季度公司實現毛利4.04億元，環比下降22.48%，實現歸屬凈利潤2.51億元，環比增長61.54%，其中收到政府補助2.7億貢獻較多，實現扣非后歸屬凈利潤0.42億元，1季度為1.63億元。

在建項目進展順利，綜合能源巨頭仍處快速成長期，維持“買入”評級。我們預測公司15-17年EPS分別為0.15、0.21、0.35元，對應PE分別為65、45、27倍，維持“買入”評級。

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杰瑞股份:業績邁入蟄伏期，靜待高訂單基數消化和行業回暖

杰瑞股份 002353

研究機構：國聯證券 分析師：皮斌 撰寫日期：2015-04-24

事件:杰瑞股份發布2015年一季度報告:報告期內，公司實現營業收入5.58億元，同比下滑37.13%；歸屬於上市公司股東凈利潤為5，587.11萬元，同比下滑73.67%，歸屬於上市公司股東扣非凈利潤為4，768.85萬元，同比下滑77.43%，低於市場預期。

國聯點評:

行業景氣度下滑和PDVSA 高基數訂單雙重因素影響，公司15年業績步入蟄伏期。我們認為公司一季度業績大幅下滑，主要受以下兩個因素影響:1）、油服行業整體低迷。受國際原油價格暴跌影響，油服行業步入寒冬，油公司陸續削減資本支出，我們估計全球15年資本支出約下滑25%左右，國內“三桶油”資本支出受能源安全戰略約束，下滑幅度約為10%。2）、PDVSA 大訂單導致去年全年營收增速和盈利能力處於高位，15年將進入高業績基數消化期，為16年行業復甦做準備。

聚焦天然氣工程建設，再造一個杰瑞。公司把握油服行業深度調整機遇，以工程建設為推手，加快轉型步伐。在鞏固油田專用裝備制造優勢的同時，公司大力拓展油氣田工程建設市場，將戰略聚焦於天然氣工程建設。相對於油田工程建設近10年來10%復合增速，我們更看好天然氣工程建設市場年均30%以上高速增長。

同時，公司加強西南地區天然氣工程建設版面:1）、公司承建國內首座頁岩氣液化工廠，牢牢把握頁岩氣工程建設領域的先發優勢；2）、收購四川恒日，在獲得天然氣工程設計資質同時，也強化了自身工程總包能力。

其他資訊。公司發布2015年1-6月預計經營業績情況:歸屬於上市公司股東凈利潤變動區間為12，893.20-25，786.41萬元，變動幅度為-80%至-60%。業績變動主要原因為受油服行業整體不景氣及上年同期PDVSA 項目設備部分交付的影響，導致公司2015年上半年收入規模同比減少，綜合毛利率降低，費用增加，歸屬於上市公司股東的凈利潤同比減少。

繼續維持公司“推薦”評級。公司核心推薦邏輯:1）、天然氣工程建設版面完成，特別是在頁岩氣工程建設領域，公司占據先發優勢，后期業績有望大幅釋放；2）、水平井在國內應用比例提升，公司壓裂設備產品維持高速增長態勢。預計公司2015-17年攤薄后每股收益為1.32元、1.79元和2.43元，目前股價為41.59元，對應市盈率分別為31.4倍、23.2倍和17.1倍。參照行業平均估值水平及公司未來盈利前景，我們認為公司2015年的合理估值為35-40倍PE，相應股價為46.2-52.8元。

風險提示。國際油價繼續下行，油服行業持續低迷；壓裂設備領域競爭加劇；非常規油氣開采相關環保法規出臺。

股價催化劑。簽訂大工程/裝備訂單；國內油氣改革取得突破；國際油價回暖。

中海油服個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

中海油服:油價下降致行業景氣回落，主營毛利率下降

中海油服 601808

研究機構：安信證券 分析師：王書偉，鄒潤芳 撰寫日期：2015-09-02

上半年業績大幅下降，主營業務經營形勢嚴峻。上半年，公司完成營業收入123.5億元，同比下降24%，營業利潤11.74億元，同比下降76.6%，歸屬母公司凈利潤8.94億元，同比下降79.8%。對應EPS為0.188元。業績大幅下降的主要原因:主營業務不同程度下降；毛利率同比下降11.9個百分點，以及計提收購COSLDrillingEuropeAS時帶來的商譽減值準備9.23億元所致。

受油價大幅下降拖累，四大業務均出現不同程度下滑。上半年，國際油價大幅下跌並繼續走低，全球油公司勘探開發投資下降25.7%，取消或延后部分項目，1）公司鉆井平臺作業日數減少348天。平臺日歷天使用率同比下降11.0個百分點至80.0%，公司的鉆井服務業務收入66.65億元，同比下降23.9%；進而帶動2）油田技術服務業務收入同比下降17.2%，僅實現收入33.9億元；3）船舶服務業務15.18億元，同比下降14.2%，自由工作船隊日歷天使用率下降2.5個百分點至90.5%，外租船舶運營天數減少749天；同時，4）物探和工程勘察業務收入7.75億元，同比大幅下降53%。預計下半年公司大型裝備的使用率可能進一步下降、經營壓力進一步加大。

油服價格及裝備使用率降低，毛利率下降11.9個百分點。上半年，公司毛利率23.9%，下降了11.9個百分點，主要是由於油價下行，油公司削減勘探開發投資，降本增效導致油田服務市場需求受到沖擊，主要業務作業量和服務價格也在下降，使得整體盈利能力出現較大幅度的下滑。

下半年油服行業下行趨勢可能仍將持續。根據HIS統計，2015年全球海上油氣勘探和生產資本開支1，801億美元，同比下降11.7%，油田服務市場同比下降22%。油田服務行業處於下降周期，客戶需求大幅減少，各項業務的服務價格和使用率均呈現不同程度的下降。下半年，國際油價將在多重因素影響下繼續保持低位震盪。全球勘探開發投資緊縮局面未改，油田服務市場競爭加劇。

維持“增持-A”評級，6個月目標價19.8元。我們預計公司2015年-2017年收入分別為242.65億元、256億元、305.6億元，增速分別為-28.0%、5.5%、19.4%，凈利潤分別為29.5億元、47.3億元、63.1億元，對應EPS為0.62元、0.99元、1.32元，增持-A評級，6個月目標價為19.8元，相當於2016年20倍動態市盈率。

風險提示:海洋油氣投資增速放緩；油價下降造成平臺利用率降低；鉆井平臺發生自然事故等風險。

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中國石油:低油價導致業績大幅下滑

中國石油 601857

研究機構：中國銀河 分析師：王強，裘孝鋒 撰寫日期：2015-09-02

1.事件。

公司發布2015年半年報，實現營收8776億元，同比下降23.9%；實現歸屬於母公司股東的凈利潤254億元，同比下降62.7%；EPS為0.14元，同時10派0.6元；其中一、二季度業績分別為0.03元和0.11元，基本符合預期。

2.我們的分析與判斷。

（一）、低油價致上游板塊回落、二季度煉化和銷售業績大幅好轉。

去年下半年開始國際原油價格暴跌，Brent原油價格從110美元/桶到最低暴跌到60%左右。受此影響，公司上游板塊盈利大幅下降約2/3，約336億元；同時，資本開支也大幅下降約32%，其中上游資本開支從去年上半年695億元下降到今年上半年的480億元。我們預計接下去Brent油價主要在50-60美元運行，下半年上游業績仍有一定壓力。

煉油和成品油銷售板塊在油價下跌的14Q4和15Q1承受了巨大庫存跌價損失，今年二季度油價反彈時，二季度煉化和成品油銷售的業績大幅好轉。煉化單季EBIT從一季度的虧損約51億元到二季度盈利約110億元；銷售板塊單季EBIT從一季度的虧損約26億元到二季度盈利約57億元。

（二）、煉油盈利好轉、低油價利好下游化工。

自2013年成品油定價新機制實行后，在原油價格相對平穩時，煉油經營狀況已得到系統性改善；去年上半年國四汽油實行后，公司單桶煉油EBIT能達到1美元/桶左右；下半年隨著原油庫存跌價影響，煉油單桶EBIT大幅下滑，14Q4和15Q1單桶EBIT虧損達6美元/桶和2.4美元/桶，二季度油價反彈后的15Q2單桶EBIT盈利約6.2美元/桶；從上半年平均盈利1.8美元/桶同比上升0.8個美元來看，主要是去年國四柴油實行受益；未來刨去油價波動帶來庫存損益之外，公司單桶煉油EBIT有望在1.5-2美元/桶的正常盈利水平。

受益相對低油價，烯烴與石腦油價差擴大，公司化工業務上半年噸乙烯EBIT達到400元/噸，為近年來首次盈利。未來一段時間，Brent油價波動中樞將主要在50-60美元/桶，化工業務盈利將持續受益。

（三）、天然氣板塊有氣價下調壓力。

公司上半年天然氣與管道板塊EBIT接近150億元，其中銷售進口氣及LNG凈虧損106.26億元，同比減虧97.34億元。其中:銷售進口中亞天然氣146.25億立方米，虧損人民幣52.31億元，單方虧損近4毛；銷售進口LNG32.50億立方米，虧損人民幣56.02億元，單方虧損達2.7元；銷售進口緬甸天然氣19.90億立方米，虧損人民幣17.38億，單方虧損近9毛。進口氣總體單方虧損約0.54元，比去年全年平均虧損超8毛扭轉不少；主要是去年下半年存量氣價上調，而且年3月的增量氣下調和存量氣上調的總額基本相當。但由於油價的大幅下跌，按照可替代能源的市場凈回值定價機制，我們預計三季度氣價有望下調5毛左右，公司進口氣虧損將承受較大的壓力。

3.投資建議。

我們預計Brent油價未來一段時間的波動中樞將主要在50-60美元/桶的相對低位，公司短期業績還將承受壓力。但目前公司PB僅為1.4倍，接近歷史估值底部，下行風險已不大；預計公司2015-2017年EPS分別為0.24元、0.48元和0.53元，繼續給予公司“謹慎推薦”評級。

中國石化個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

中國石化:上調H股評級

中國石化 600028

研究機構：中銀國際證券 分析師：劉志成 撰寫日期：2015-09-01

中國石化2015年2季度盈利環比大幅增長9.7-12.5倍，主要是因為煉油業務明顯復甦。由於6月底以來油價大跌，預計3季度盈利環比將顯著下滑，但我們認為這只是暫時的。公司下游業務的盈利能力較強，只要油價保持穩定，中石化就能夠取得合理盈利。我們將H股2015-17年盈利預測上調45-58%，A股上調35-45%。H股評級由持有上調至買入。

支撐評級的要點

在國際財務報告準則下，公司盈利比我們的預期高25%，在中國會計準則下高21%，主要是因為煉油業務的盈利能力高於預期。正常情況下，煉油分部單月經營利潤約為50億人民幣。

中國石化是國內最大的煉油企業，2014年公司煉油產量占國內市場的47%。公司將成為國內汽柴油質量標準升級之后的主要受益者，一方面能從高質量油品中獲取溢價，同時生產成本的上升幅度也並不大。

公司正在積極擴張加油站的非燃油業務，引進專業理念來經營便利店等多種業務。預計非燃油收入繼15年上半年同比增長85%之后，全年同比增速將在60%左右。在低油價的大環境中，快速發展的非油業務有望成公司的新增長點。

目前H股僅對應0.81倍2015年預期市凈率，估值具有吸引力。

評級面臨的主要風險

油價大跌帶動成品油降價。

下游產品利潤率不及預期。

估值

我們將H股目標價從6.33港幣下調至6.21港幣，主要是基於近期人民幣貶值的影響。目標價依然基於1倍2015年預期市凈率，為2012年3月底以來交易區間的平均水平。

A股方面，我們將目標價從6.99人民幣下調至6.92人民幣。仍根據公司三個月平均A-H溢價來設定目標價，過去兩周以來該溢價已由38%縮小至35%。

中期盈利超預期在國際財務報告準則下，中石化上半年凈利潤同比下降22%至254億人民幣。

在中國會計準則下，同期凈利潤同比也下滑22%至244億人民幣。在國際財務報告準則下實際盈利比我們預測高25%，而在中國會計準則下則低21%。

出現差異主要是因為煉油業務的盈利能力高於預期。

雖然盈利減少，但是由於2015年3月份從資本市場向市場營銷分部流入現金1，050億人民幣，公司現金實力強大，因此中期每股股息保持在去年上半年的水平上。

按國際財務報告準則計算，2015年2季度公司凈利潤達到232億人民幣，環比增長9.7倍。按中國會計準則計算，凈利潤環比飆漲12.5倍至227億人民幣。2季度的強勢回升主要是因為煉油利潤率大幅上升，且化工分部利潤率也有所擴大。此外，煉油和市場營銷分部不再承受低價出售高成本庫存的損失。

各項業務季度業績全面增長2015年2季度之所有能有如此強勁的業績，主要動力就來自公司的煉油分部。

按照國際財務報告準則（下同）計算，2季度煉油分部經營利潤達到187億人民幣，相比於1季度的34億人民幣，利潤明顯復甦，比我們預測的127億人民幣高47%。由於2014年帶下來的原油成本較高，1季度公司蒙受了大約140億人民幣損失。進入2季度后高成本庫存問題消失。此外，4月初到5月初主要成品油價格連漲三次，同樣拉升了盈利水平。在此基礎上，煉油毛利從1季度的3.6美元/桶提高到了2季度的11.7美元/桶。

2季度市場營銷分部的經營利潤環比增長88%至99億人民幣，比我們預測的90億人民幣高10%。與煉油分部類似的是，市場營銷分部也無需再承受高成本庫存壓力。2季度非油業務收入環比增長12%至70億人民幣。

化工分部的經營利潤在2季度環比大漲1.37倍至70億人民幣，比預測的61億人民幣高15%。盈利大幅增長的原因是主要產品價差擴大。

勘探及生產分部2季度報告經營損失6億人民幣，環比收窄52%，實際情況不及我們預測的收支平衡。盡管公司的實現油價環比提高13%至52.48美元/桶，但上游業務依然虧損。

預計3季度盈利大幅下滑展望未來，由於市場擔心伊朗在與六國就核問題達成協議后，原油供應量可能會上升，因此自2015年6月下旬以來油價大跌，我們預計中石化3季度盈利將大幅下滑。6月至今發改委已經連續五次下調國內汽柴油價格，降價幅度分別達到12%和14%。

中石化煉油業務中超過80%的原油是進口的，主要通過海路。從下訂單到原油用於加工，周期大約在6-8周，而發改委每10個工作日對成品油調價一次。

物流的滯后性將導致煉油毛利暫時下降。

在低油價的大環境中，將重點放在非油業務、化工和物流面對當前低油價的大環境，中石化將重點放在發展非油業務和化工業務（大宗和特種產品），以此來推動未來增長。此外，公司還將更加關注包括石油碼頭、倉儲和管道在內的物流業務，從而節約物流成本。

調整預測、目標價和評級我們將H股2015-17年盈利預測上調45-58%，A股上調35-45%，主要反映2015年2季度盈利好於預期。此外，中石化計劃以8.54億人民幣的價格將一家建筑公司出售給母公司，因此我們在2015年預測中加入了2.61億人民幣的一次性剝離資產的利潤。雖然我們預計3季度盈利將環比大幅減少，但同時也認為這只是暫時的。正常情況下，公司煉油分部單月經營利潤應該能達到50億人民幣。

我們將H股目標價從6.33港幣下調至6.21港幣，主要是基於近期人民幣貶值的影響。目標價依然基於1倍2015年預期市凈率，為2012年3月底以來交易區間的平均水平。鑒於近期股價低迷提供了一定上漲空間，將H股評級從持有上調至買入。

A股方面，我們將目標價從6.99人民幣下調至6.92人民幣。仍根據公司三個月平均A-H溢價來設定目標價，過去兩周以來該溢價已由38%縮小至35%。維持A股買入評級不變。