歐美央行五招施壓新興市場 三季度或再遭清洗

和訊網訊息 2月14日，國金證券(600109,股吧)大類資產設定徐陽團隊對和訊網表示，人民幣的貶值，歐元的寬鬆，日元的貶值都產生同美聯儲加息同樣效果的溢出效應，美聯儲在2016年首次加息或要等到6月份，之后，新興市場或將迎來“完美風暴”。在6月到9月期間，全球金融市場或將迎來再一次調整，徐陽建議，對於相對收益投資者，降低權益類資產比重，增持現金，部分增加避險債券比重；對於絕對收益投資者，持有現金，等待大宗商品見底后的買入機會。

    在徐陽看來，對中國的影響主要體現在5個方面。首先，加劇了中國資本外流壓力。國際金融協會（iif）公布的報告顯示，剛剛過去的2015年中國的資本外流規模為6760億美元，今年1月，中國的資本外流又達到1130億美元，這是中國連續第22個月遭遇資本外流。

    歐美的貨幣政策分化主動和被動的提振了美元。而美元升值預期的升溫，使得美元資產相對人民幣資產變得更有吸引力。

    第二，人民幣對美元貶值壓力加大。自去年811匯改以來，人民幣逐漸放棄間接盯緊美元的匯率政策，改為“以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣的有管理浮動匯率機制”。這樣的匯率機制，無疑加大了人民幣匯率的波動幅度，在歐美貨幣政策分化的背景下，更是從主動和被動兩個層面增加了人民幣的貶值壓力。一方面，美聯儲加息對美元起到提振作用，但對非美貨幣產生施壓效果，人民幣也承受壓力；另一方面，歐元的寬鬆對人民幣形成競爭性貶值的壓力。

    第三，對中國產生輸入性通縮壓力。由於貨幣政策分化對美元的強勢支撐，使得整體大宗商品承壓。中國作為全球最大的原油進口國和主要的大宗商品進口國，大宗商品價格的持續下滑，為中國帶來輸入性通縮壓力。數據顯示，中國的ppi指數已連續46個月同比下滑，2015年cpi上漲1.4%創下六年新低，2015年中國的gdp平減指數變化為-0.45。

    第四，外匯儲備遭遇挑戰。隨著資本外流的加劇和匯率貶值壓力增大，政府在應對國際支付上，以及維持金融穩定上，對外匯儲備的耗費在增加。最新數據顯示，中國的外匯儲備在2014年6月達到尖峰的3.993萬億美元之后，開始逐步下降至2016年1月的3.231萬億美元，並且在2015年12月創下了單月下降1085億美元的歷史最大降幅。

    第五，增加中國的短期外債成本。由於中國的短期外債主要為美元債務，美聯儲加息將增加中國短期外債的償債利息。最新數據顯示，截至2015年9月，中國的短期外債余額為1.0235萬億美元。

    整體來看，歐美央行的貨幣政策分化對中國的“溢出效應”，令中國面臨資本流出加劇、匯率貶值壓力增大、輸入性通縮壓力增強、外匯儲備減少以及短期外債成本上升的負面影響。

    與此同時，日本央行或只是“三個央媽這出戲”的配角。徐陽認為，日央行負利率政策對日元形成短暫的貶值壓力。然而，在推出負利率之后，春節期間日元匯率在避險情緒推升下，已經回升至qqe之前的水平，這對日本經濟和股市形成較大壓力，預計日央行將在3月議息會議上繼續降低負利率，或者推出擴容版qqe以緩解日元升值壓力。

    徐陽稱，盡管日本是世界第三大經濟體，但由於日元在全球支付中不及美元和歐元，而在大宗商品的定價和貿易中不及人民幣，故日央行可能只是“三個央媽這出戲”的配角。

    在歐美貨幣政策分化的背景下，日元貶值將進一步對美元形成提振，日央行將通過對美元的作用而間接參與“這出戲”。由於當前人民幣匯率參考一籃子貨幣，並保持相對穩定，如果其他非美貨幣對美元呈現出貶值，那么人民幣也將面臨貶值壓力。

    另外，隨著中國的影響力的不斷增大，中國經濟對外部的“溢出效應”也越來越顯著。

    首先，人民幣匯率貶值掣肘美聯儲加息。

    其次，流動性的邊際收緊打壓資產價格。自進入2016年以來，中國央行為配合“供給側結構性改革”，以及減輕人民幣匯率貶值壓力，邊際收緊了市場流動性，這令整體資產價格承壓。

    央行再度降息可能性並不大。此后的央行采取的種種措施也表明，通過降息降準大規模刺激的政策或將有所調整，代之以通過mlf、slo等貨幣政策工具進行微調，貨幣政策邊際收緊的預期升溫，這令中國股市以及大宗商品價格承壓下行，並對全球資本市場產生較強影響，令全球資本市場在2016年1月遭遇滑鐵盧。

    第三，人民幣匯率的貶值疊加大宗商品價格的下滑，將對新興市場產生進一步壓力。一方面，由於人民幣匯率貶值的“溢出效應”與美聯儲加息相近，因此，如果人民幣匯率繼續承壓被迫貶值，將加劇資本從新興市場的流出，從而令新興市場承壓。另一方面，由於大宗商品價格的下滑，將令新興市場的經常項目赤字擴大，從而增加新興市場的貨幣和債務壓力，令其雪上加霜。新興市場或將以一場“完美風暴”完成出清，在此之后，一個“新廣場協議”或將達成，美元在此時達到階段性尖峰，人民幣匯率也完成出清，全球匯率開始趨於穩定，這可能才是此輪新興市場危機的終結信號。

因人民幣的貶值，歐元的寬鬆，日元的貶值都產生同美聯儲加息同樣效果的溢出效應。徐陽預計，美聯儲在2016年首次加息或要等到6月份，之后，新興市場或將迎來“完美風暴”。中國可能在此過程中也受到影響，人民幣進而遭受貶值壓力。“在6月到9月期間，全球金融市場或將迎來再一次調整，”在此階段，徐陽建議：對於相對收益投資者，降低權益類資產比重，增持現金，部分增加避險債券比重；對於絕對收益投資者，持有現金，等待大宗商品見底后的買入機會。

四季度或是年內權益類資產有較好表現的時間，但前提建立在新興市場在三季度經歷過“完美風暴”后的市場出清，資金開始從發達經濟體回流新興市場，美國經濟增速對新興市場的經濟增速相對表現開始趨弱，邊際拐點顯現。在此階段，建議所有投資者增加設定權益類資產，增加設定大宗商品。