蘇寧電器：模範成長股今昔

蘇寧電器曾是A股成長股的代表，人們常習慣性地用“蘇寧電器”來類比某個具備高成長潛力的公司。

的確，自2004年7月上市至2007年末，短短四年不到的時間裡，公司最大漲幅達到驚人的30倍以上。這期間，公司年均增長率超過八成，總股本由最初的9316萬股，大幅擴張15.5倍至2007年8月的14.42億股，並在2005、2006連續兩年實施了“10轉8”、“10轉10”的分配方案。

即使在金融海嘯襲來的2008年，公司仍運行在高增長、高分配的雙高模式下。然而在經濟觸底復甦的2009年，公司卻步入了由於高速擴張不利、電商衝擊加劇而引發的 “失落的三年”，不僅業績增速跌落至年均增長三成的中速通道，高送轉的傳統也在這三年成為追憶。數據顯示，2009年~2011年，公司資負債率不斷提升，由58.35%攀升至61.47%，而反映公司償債能力的兩項指標流動比率和速動比率卻逐年走低。由此可見，公司正面臨越來越沉重的債務壓力。

隨門店擴張的加快，在成本控制上，公司也開始顯得力不從心，2009年至2011年，公司三項費用增長率逐年遞增，分別為11%、29.79%、43.57%。而代表公司周轉能力的三項指標存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資周轉率也在這三年逐級下滑。

勢還在延續。今年4月27日，公司發布公告預計上半年凈利潤同比變動幅度在-10%~5%之間。7月14日，公司再度調低了業績預告，將原來的預計修正為下降20%~30%。隨後其股價連續下跌，截至本周五(7月27日)，在短短兩周的時間即跌去了25%，並絲毫沒有止跌的跡象。

《每日經濟新聞》記者注意到，近期已有多家券商發布研報，調低了公司的業績預測，廣發證券對於2012年的EPS預測調低了兩成。光大證券研究員唐佳睿則認為，目前公司實體店受宏觀政策調控影響較大，預計全年同店增速在-10%左右，同時公司處於業務轉型的階段性陣痛期。短期公司經營復甦拐點未顯現，中長期易購業務仍然需要一定培育時間，下調公司未來6個月目標價至7.85元。

招商證券則指出，蘇寧當期關注的焦點是其網購業務及門店轉型，在行業下滑及易購砸費用、大力促銷衝量的背景下，這兩年公司的利潤將難有增長。