中國進入加息周期股市商品牛市不改

本周周四，中國統計局公布10月國內CPI同比上漲4.4%，超出市場普遍預期。本周周三，中國央行宣布將從本月16日起把存款類金融機構的人民幣存款準備金率上調50個基點。這是央行今年第四次上調存款準備金率。而中國央行在10月中旬也出乎市場意料地宣布加息。一切正如筆者預期，中國經濟將在四季度進入“緊縮”周期。

在中國宣布加息之后，市場上有了關于中國是否進入加息周期的分析。大部分分析結果認為中國還未進入加息周期，理由主要是中國消費物價已經見頂，沒有必要繼續加息。但這個觀點過于靜態。我們對物價的判斷應該放在一個動態的框架中。之前市場對于物價已見頂的判斷主要緣于翹尾因素、農產品價格季節因素、M1的領先作用，但是這些都是靜態的分析，都把最為重要的因素——發達國家央行和新興國家央行之間的博弈忽略了。不同于市場主流觀點，筆者認為中國已經明確進入了加息周期。

當前我們明顯看到發達國家和新興國家在貨幣政策方面的背道而馳。但這兩者其實是緊密相關、互為因果的。正是發達國家的政策寬松加劇了新興國家的緊縮壓力，導致新興國家被迫提前進入貨幣政策的緊縮周期。而新興國家的政策不斷緊縮的事實上又降低了發達國家不斷寬松的成本和風險，進而會鼓勵發達國家進一步的寬松。而發達國家寬松政策帶來的收益事實上是其自身獨自享有的。筆者認為，發達國家在接下來的一年時間內將總體維持政策寬松態勢，新興國家由于國內的通脹和資產價格問題被迫實施緊縮政策。而新興國家的政策緊縮主要是為對沖來自發達國家的政策寬松，既然目的只是“對沖”，那從這個角度看全球在未來一年將處在流動性寬裕的總體態勢中。

對于國內的貨幣政策，筆者曾在9月指出四季度國內貨幣政策將明顯轉向緊縮。但國內貨幣政策收緊的目的主要是為了對沖外來的流動性，既然目的只是對沖，那最終的流動性結果必然還是寬裕。

因此總的來說，筆者判斷中國已經進入加息周期，但這個加息周期將是在牛市中完成的。當然，每次收緊的動作必然會對市場情緒有一定負面影響，因為畢竟當前大多大宗商品價格走高都緣于流動性。而收緊是直接針對流動性，必然會有短期抑制作用，但只要總體流動性的態勢不改，股市和商品的中長期趨勢就不會變。

但同時，筆者認為投資者應該注意一些負面的系統性因素，而這些負面的系統性因素并不是中國貨幣政策的轉向，而是歐洲債務危機的演化。只要歐洲債務危機不出現持續惡化，貨幣政策的轉向將不會改變股市和商品向上的總體態勢。