2015年挑戰依然 貨幣政策將以寬信貸為主

曹陽?中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄作家

數據表現:2014年GDP增長7.4%，略高於市場預期，四季度增長7.3%，增速平穩。

我們的看法:

(1)四季度增長7.3%，與3季度持平，我們理解“穩增長”成功主要得益於兩個方面:其一，去年基數較高，其二，中國衰退性順差擴大，在出口穩定、進口大幅放緩情況下，凈出口對GDP貢獻在1%以上。但是內需放緩的趨勢沒有改變，因投資、社會零售銷售的下滑趨勢依然。

從三大產業來看，得益於政府簡政放權、稅費改革，第三產業在四季度增長有所加快，全年增速達到8.1%，而前三季度累計增長為7.9%，這為穩定經濟、保障就業提供了較大幫助。第二產業在四季度增速小幅滑落，有一定APEC停產的擾動，但從12月來看，工業增加值已有所反彈，盡管力度較為有限。

(2)從12月數據來看，工業生產和固定資產投資出現反彈，既在於政府在七大領域的基建投資加碼，也受到11月APEC停產擾動消失的影響。

從工業增加值來看，12月黑色、有色行業工業增加值較11月增加了2.1、0.7個百分點。此外鐵路等設備制造業增長達到15.2%、計算機、通信和其他電子設備制造業增長達到14.3%，均出於較快水平。但企業自發投資仍有壓力，如汽車制造業、專用設備制造業增長僅為8.5%和3.8%，均處於延續回落態勢。

全年固定資產投資增長仍依賴於基建投資，全年交運、水利增速達到24.7%和35.3%，12月的單月增速也有回升，基建投資單月增長達到22%。但受到實際利率高、需求疲弱和產能過剩影響，制造業投資全年增長僅為16.8%，12月的增長亦只有13.3%。

房地產市場方面，受到信貸條件放松、大部分城市限購解除驅動，地產銷售回暖明顯，12月的單月銷售下滑從11月的11.1%大幅收窄至4.1%，我們預計地產銷售增速在15年4月后有望轉正。但是單月新開工增速仍下滑26%，相比上月改善有限，我們認為未來地產投資回升仍會受到融資受限、開發商對未來行業景氣度預期謹慎等因素制約。

(3)社會零售銷售增速有所企穩，亮點來自手機之類的通訊器材銷售增長，12月增速高達58.1%，此外地產銷售改善對於家具、家電音像等行業也有拉動，單月增長分別達到13.2%和12.6%。受到成品油價格下調影響，油制品銷售上漲僅為1%。

(4)2015年經濟仍有一定下行風險，預計增長7.1%，因制造業、房地產業投資下行壓力仍在，此外基建類投資的可持續性則需要觀察地方融資平臺清理后各類項目資金能否較快落實。

我們預計貨幣政策將以寬信貸為主，如國開行承擔更多政策性銀行職能，央行通過PSL來為基建投資提供資金。此外定向PSL可能擴大至國有、股份制商業銀行，用以扶持中小、新興產業投資增長。降準的次數需要關注海外流動性變化影響，考慮定向信貸規模可能增加，我們維持降準次數2次以內，甚至不降準的看法；從降低企業融資成本、引導市場預期來看，我們維持1次降息，40個基點回購利率下調的判斷。

(作者系浦發銀行金融市場部高級分析師，經濟學博士。)

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