第一創業： 信貸回落支撐債市

第一創業7月12日發表債券周報認為，農行申購并未對資金面造成顯著影響，上周貨幣市場利率穩步下行。利率產品上周維持上漲勢頭，短端收益率顯著下行，1年期國債收益率下行10個bp，6個月貼現國債認購倍率高達1.98倍。6月新增信貸出現反季節性的回落，“緊信貸”完成動力轉換。出口數據雖然仍較強勁，但下半年增速將明顯放緩，加上投資下降，三駕馬車兩駕減速，通脹近期已到階段性高點，債市的行情是有所支撐的。

第一創業發表債券周報，主要內容如下：

1. 資金面繼續轉好，支撐債市行情

農行申購并未對資金面造成顯著影響，上周貨幣市場利率穩步下行。利率產品上周維持上漲勢頭，短端收益率顯著下行，1年期國債收益率下行10個bp，6個月貼現國債認購倍率高達1.98倍。6月新增信貸出現反季節性的回落，“緊信貸”完成動力轉換。出口數據雖然仍較強勁，但下半年增速將明顯放緩，加上投資下降，三駕馬車兩駕減速，通脹近期已到階段性高點，債市的行情是有所支撐的。

2. 出口再超預期，下半年料將放緩

6月份當月我國進出口值2547.7億美元，增長39.2%。其中出口1374億美元，增長43.9%；進口1173.7億美元，增長34.1%，貿易順差200.22億美元，月度出口值創歷史新高。6月份出口較08年同期增長13.3%，延續了5月份的良好恢復勢頭。6月份機電產品等出口恢復性增長，傳統大宗消費品出口回升，有前期訂單的積壓和歐美前期穩步復蘇的滯后影響。部分產品出口退稅將取消，搶出口也成了一個短期刺激因素。第一創業認為，6月份出口是上月的強勁增長的短期延續，下半年，由于美國經濟前景黯淡，歐債危機影響顯現，出口退稅和升值的不利影響，以及基數因素，出口增速將明顯回落。同時，近期出口數據的強勁，降低了國內調控政策放松的可能性。

3. 6月信貸反季節回落，未來一年加息概率小

6月份新增信貸6034億元，比5月份減少了約300億元，與歷史季節性特征相違背，為近十年同期首次環比下降。第一創業之前就指出，嚴厲的房地產調控等措施出臺后，信貸必將出現回落，“緊信貸”的動力因而發生轉換。6月份信貸的下降，正是由于房地產的調控，加上對地方政府融資平臺的整頓，導致兩塊重要貸款減少，而經濟放緩也使得實體經濟對信貸的需求降低。新增信貸結構方面，票據融資重現負增長，減少了1128億元，但中長期信貸并未因此增加。上半年，貨幣信貸基本符合監管層目標，調控環境的變化，使得下半年貨幣政策將動態微調，數量調控將弱于上半年，同時央行在未來一年內可能都不會加息。

4. 美國消費者信貸連降四月，就業改善難言樂觀

美國5月份消費者信貸余額連續第四個月下降，顯示出消費者削減支出的傾向。美聯儲上周四（8日）公布了消費信貸數據，5月份該余額較上年同期減少91億美元，降幅4.5%，4月份數據從增長修正為下降149億美元。因此這成為消費者信貸余額連續第四個月下降，經數據修訂后，原本似乎已經見底的信貸減少速度，又連續擴大，反應出美國消費者有削減支出的傾向。截至7月3日當周首次申請失業救濟人數減少21,000人。雖然降幅超預期，但如果緊急失業救濟（EUC）延長得不到國會批準，對勞動力市場將帶來壓力。

(吳建剛 編輯)

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