申萬：2014經濟完美收官 2015風險仍需提前應對

2014年中國經濟完美收官，符合我們年初預期。 2014年全年gdp增長7.4%，完全符合我們年初預期。其中四季度環比1.5%，低於前值的1.9%；同比7.3%，持平前值；可以說，經濟增長基本實現平穩著陸，中國經濟的系統性風險將有所降低。我們可以看到在數據發布后，澳元已直線上升。

過去四個月地產銷售的連續環比回升最終帶來工業數據的企穩。12月工業數據同比增長7.9%，較前值有明顯回升，同期發電量也實現了觸底回升。從高頻數據來看，發電耗煤增速在12月亦快於11月，1月前半月進一步加快。8月起地產銷售數據恢復之后，從需求終端向工業部門的傳遞經歷一個季度左右，已帶動經濟初步企穩。11-12月貨幣環境的寬鬆亦對經濟企穩形成助推。

地產需求繼續改善，但新開工和投資繼續下行，基建對沖仍在繼續。地產銷售端繼續處在改善趨勢中，銷售面積和銷售額降幅分別收窄0.6和1.5個百分點。但正如我們之前的邏輯，地產投資周期將滯后於銷售周期繼續下行。本月地產新開工繼續回落1.7個點至-10.7%，投資繼續回落1.4個百分點至10.5%。在地產回落帶動下，固定資產投資繼續小幅回落0.1個點至15.7%。基建對沖地產的狀況仍在繼續，盡管基建投資累計同比有所下行，但實際上12月單月同比較上月上升了2.2個點。

消費小幅回升，地產系和汽車系耐用消費品均有良好表現。消費的同比和環比季調分別回升0.2和0.1個點。其中家具、家電、建筑裝潢分別回升0.4、1.3、0.2個點；汽車消費回升4.1個點。盡管石油類消費下行1.6個點，但主要是油價下行所致，並不代表趨勢。去年的低基數導致餐飲亦有1.4個點的回升。

2015年風險因素仍未改變，政策仍需提前應對。盡管同比增速實現軟著陸，但2014年四季度gdp季調環比所隱含的折年率已經到了6.2%以下，后續經濟趨勢性回落的壓力仍比較明顯。同時，2015年中國經濟仍將面臨地產調整的嚴峻考驗，李克強總理最新發言也指出，2015年“經濟下行壓力依然較大，面臨的困難可能更多”，我們預期政策仍將全力對抗通縮，預計財政政策將包括增支、減稅，貨幣政策包括降準、降息等。