價格已見底 需求待復蘇

根據PVInsights和EnergyTrend網站的調研數據，受到歐美訂單刺激，近幾周多晶硅價格出現了反彈，一線廠商報價已經接近30美元每公斤。這也印證了我們2012年策略報告《把握結構性的投資機會》關于光伏主產業鏈價格已經見底的判斷。

由于今年德國在四季度超預期的裝機超過3GW，德國2011年裝機也超過2010年達到7.5GW，因此德國光伏面臨嚴重的投資過熱風險，德國政府有可能會考慮設置裝機上限并進一步下調補貼。而同時，美國的“雙反”陰云都還沒有散去，雖然美國已經將“雙反”初裁日期推遲到了3月份并且最終裁定可能存在被推翻的可能，但是不確定的政策風險使得今年國內光伏廠商不敢盲目進行渠道擴張。

目前整個產業鏈價格都處于歷史低位，全產業鏈虧損。總體來看，需求的刺激是未來價格反彈的動力。2011年全球光伏裝機也超預期地可能達到26GW，2012年如果新增裝機量保持持平，單季度的需求也將接近6GW，加上1~2個月的存貨周轉量，單季度整體的存貨周轉有望接近8~10GW，因此在一季度淡季結束之后，單季度很可能出現需求和供給的短暫不平衡。一線廠商如果在有需求的情況下，還是極可能實現開工率的大幅上升的，因此哪怕是最下游的租價價格存在上漲的空間，雖然很難回到之前的價格水平，但是有可能改善具有成本優勢的企業的總體經營能力，加上硅料價格的下跌，毛利率已經接近底部。

從估值來看，雖然目前整個光伏板塊距離成熟市場的估值仍存在一定的距離，但是已經平均估值低于30倍以下，基本面的情況除去政策還存在不確定性外，主產業鏈價格已經基本見底。但由于未來需求仍然存在非常大的不確定性，因此我們仍然維持行業的“謹慎推薦”評級，并且提示多晶硅價格在一季度產能釋放之后仍存在二次回調的可能。風險偏好較高的投資者可關注多晶硅價格小幅回暖沖擊下出現短期的超跌反彈的可能，如南玻A、精功科技等估值較低的個股存在交易性機會。