外儲進入有增有減新常態 降準只是時間問題

作者李濱彬

北京(CNFIN.COM/XINHUA08.COM)--央行近日發布數據顯示，2014年12月末，M2同比增長12.2%，國家外匯儲備余額為3.84萬億美元。市場人士分析，未來M2增速的大趨勢依然是平穩回落，外匯儲備將終結只增不減的趨勢，進入到有增有減的新常態。2015年貨幣政策有望保持寬鬆，降準的可能性很大，但對具體的時間和節奏存在不同預期。

M2平穩回落與經濟增長基本匹配

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南華期貨研究所宏觀分析師王晟接受中國金融網人民幣頻道采訪時表示，M2增速低於既定目標，一來是受到外匯占款減少的影響。另外，監管機構加強對銀行同業業務監管，導致貨幣派生能力下降。存款偏離度新規使得商業銀行季末存款沖時點的動力減弱，也在一定程度上對M2的增長形成拖累。而且，當前我國M2基數已經很高，繼續保持高增速的難度很大。

從歷史數據來看，M2增速與經濟增速以及通脹率之間存在一個簡單的線性關係，即M2高於經濟增速與通脹率之和2至3個百分點。2014年GDP增速預計在7.5%左右，通脹率為2%，M2同比增速約為12.2%，符合上述規律，說明貨幣增速與經濟增長和物價漲幅基本匹配。

首創證券分析師邵帥分析稱，當前我國金融體系存在的主要問題之一在於存量貨幣規模較高，但是未能有效的和實體經濟對接。首創證券分析認為，央行2014年設定M2的目標主要是抑制貨幣規模過快增長，以防止催生資產泡沫和通脹風險。同時，有效盤活存量資金，提高貨幣使用效率。

從2014年情況來看，盡管2014年M2增速低於央行年初既定的13%，但是宏觀流動性環境總體平穩，社會融資成本顯著下降。這不僅符合政策導向，而且更好的完成了央行的調控目標。未來M2增速的大趨勢依然是平穩回落。

我國外匯儲備進入有增有減新常態

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2014年12月末，中國外匯儲備余額為3.84萬億美元，相比9月末外匯儲備余額3.89萬億美元減少500億美元，為連續第二個季度下降。2014年三季度中國外匯儲備余額減少1000億美元。

新世紀證券分析師申睿分析了我國外匯儲備下降的五點原因:首先，我國2014年對外投資明顯加大。同時我國對外采購的大量增加也進一步增加了外匯流出。第二，美元持續強勢，人民幣階段迎來貶值周期。從去年下半年開始的不對稱降息及變相降低銀行存準提升貸款比例來看，刺激內需對內加速釋放流動性及美國加息預期等使得部分套利資金轉向美國貨幣市場。第三，我國出口數據明顯回落，大幅逆差降低造成流入國內外資減少。第四，我國也在進一步調整外匯結構，部分儲備降低也是應對國際通縮環境下貨幣貶值風險。第五，近期國際大宗產品的快速回落，特別是原油價格的回落，鑒於我國對外原油依存度以超50%，以信用貨幣換取實際資源是非常好的時間節點。所以以我國公布的原油儲備來說或將進一步加速兌換實物過程。

邵帥認為，隨著美元的趨勢性走強和央行逐步減少對外匯市場的干預，未來外匯儲備將終結只增不減的趨勢，進入到有增有減的新常態。

四季度外匯儲備下降主要是受到居民及企業持匯意愿加強、匯率變動導致的非美元資產價格下降以及熱錢外流的影響。

降準時間視窗和節奏預期不一

市場人士認為今年降準可能性很大，對此，中糧期貨研究院副總監柳瑾認為，降息、降準的大概率是在3月中下旬:首先，降息、降準主要會大概率集中在上半年，因為上半年經濟下行壓力較大、且7萬億刺激計劃需要寬鬆的流動性配合；而下半年一旦油價反彈、通縮壓力減小，再寬鬆的余地就降低了。其次，1月20日之后將公布四季度GDP、4月中旬將公布1季度GDP，在年末經濟數據公布，1季度預期出現前，提前對沖壓力可能是央行更好的決策方式。2月19日春節、3月5日”兩會“，那么之后的時點就應該是3月10號兩會后4月初GDP公布之前是最理想的操作時點；最後，美聯儲FOMC明確了4月前不會加息，那么能窺探4月29日FOMC利率方向的就是3月18日FOMC上的講話，央行要防范美聯儲貨幣政策的外溢效應也要把握這個時點。內外因素疊加，央行操作的最佳時間視窗恐怕就是3月中下旬了。

申睿則認為，2015年來看，降息、降準的時間節點在三四季度可能性較大。其中近期傳統維護春節前市場流動性央行操作的十分明顯，而后在二季度初部分收緊以進一步確認市場實際需求后，或展開相應的動作可能性較大。

邵帥認為，2015年上半年貨幣政策會繼續寬鬆。由於國內外經濟都存在較大不確定性，預計央行會更多使用創新性貨幣政策工具以及公開市場操作來定向調節流動性，降息或降存準的次數可能低於市場預期。

王晟分析，當前全球主要經濟體均采取寬鬆政策來應對通縮和經濟放緩，中國央行也不例外。不過，在連續推出降息以及變相降準，加上中國經濟增速依然領軍全球的背景下，央行在短期內再次推出降準、降息這類大動作的可能性很小。

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