避險情緒升溫 國債期貨受益

上周國債期貨出現了較為可觀的上漲行情，主力合約TF1503上周五收報97.450元，較前一周上漲了0.766元；成交量有所放大，三張合約日均成交6911手，前一周為6476手；持倉量上升，截至上周五，三張合約總持倉增長了746手，其中TF1503持倉減少221手，TF1506持倉增加913手，初步顯露移倉跡象。

對於上周國債期貨的上漲，總結起來，主要有以下幾個方面的原因。首先，是兩個預期的風險因素影響不及預期：1）IPO帶來的資金面沖擊較預期偏弱，R007在上周整體持穩；2）受監管層下旬壓縮額度的影響，12月信貸數據低於預期，盡管在表外融資恢復帶動下社會融資總量回升明顯，但對於債券影響有限。其次，央行在上周進行了約2800億的MLF續作和500億的再貸款投放，在公開市場一直缺席的情況下，於市場信心上有所提振。此外，全球市場波動加劇、避險情緒上升對國內債市走強也起到了一定的推動作用。上周四，瑞士央行宣布取消歐元兌瑞士法郎的匯率下限，同時降息至-0.75%，此舉引發全球避險情緒升溫，安全資產受捧：瑞郎兌美元升至2011年來最高，黃金自低點反彈幅度已超過10%，10年期美債收益率下探至1.77%。如我們在《2015年利率市場及國債期貨展望》中所述，隨著境內市場的持續開放，以及人民幣國際化的向前邁進，海外投資者對國內債券市場的影響將愈發凸顯，國內利率與全球市場的聯動性將進一步增強：近期國內市場國債現券及期貨的上漲或也於這波全球性的避險情緒升溫中受益。

本周二將迎來12月份及四季度的投資、消費及工業增加值等一系列重磅經濟數據的發布。我們判斷，12月份數據整體可能持穩，基本面弱勢難改，但數據超預期下行的概率也不大，房地產銷量的改善程度值得關注。在數據難以帶來更大上漲動力的情況下，央行持續無為疊加后期的財政繳款和春節備付因素，短端利率一時難下，中長期國債收益率的下行空間可能因此短期受限。然而，在國內經濟疲態依舊、通縮壓力凸顯和國外市場不確定性增加、主要國家債券收益率持續下行的大環境下，我們對於國債期貨的中長期看多觀點不變，短期調整恰是加倉機會。