浦銀安盛：市場中期牛市邏輯并未發生改變

今日股票市場受前期龍頭板塊券商股集體大幅下挫帶動，出現大幅下跌，上證指數下跌7.7%，創業板下跌0.58%，表現較強的板塊為傳媒、醫藥生物、計算機、電子、輕工制造、休閑服務、農林牧漁等；表現較弱的板塊為銀行、非銀、采掘、鋼鐵、建筑裝飾、交通運輸等。

年初以來，市場整體震盪上行，但板塊分化嚴重，去年12月因基金博弈年底排名而大幅調整的創業板為首的成長股超跌反彈，在互聯網金融、互聯網醫療、白馬成長股等板塊輪番表現下整體較為強勢，而藍籌股在去年12月大幅上漲后，一方面累計獲利較多面臨一定的回吐壓力，另一方面，兩融余額在突破1萬億后增長速度趨緩，也制約了該板塊的上漲動能。

上周末，有兩則訊息，對以券商股為代表的藍籌股構成巨大壓力，從而引發今天股市的大幅調整。第一、證監會針對不同券商的兩融業務分別開出暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月、 責令增加內部合規檢查次數、 警示等行政監管措施。第二、銀監會發布《商業銀行委派管理辦法(征求意見稿)》，禁止將銀行授信資金作為委派貸款資金來源，並規定商業銀行受托發放的貸款不得用於從事債券、期貨、金融衍生品、理財產品、股本權益等投資。前期，本輪牛市的龍頭券商股表現較為強勢，積累了較多的獲利盤。周末證監會出臺的“去杠桿”政策劍指券商股，引起資本市場恐慌情緒擴散，帶來了股市大面積的跌停。

浦銀安盛投研團隊認為，在經濟新常態、財富再設定、寬鬆流動性三輪驅動下，對2015年資本市場持相對樂觀看法。 從宏觀經濟看，2015年宏觀經濟“無戰事”，經濟平穩降速，經濟結構優化升級，增長動力進一步從要素驅動、投資驅動轉向創新驅動、內需驅動轉變，改革和轉型雙輪驅動推動中國經濟實現高質量、可持續的增長，提升資本市場的中長期信心，風險溢價將維持低位，推升市場估值水平。從資產設定看，2015年社會財富設定將此消彼漲，權益類市場將獲得超配。2013、2014年連續兩年a股財富效應顯著，房地產市場、理財市場預期收益率下降，推動2015年社會財富設定大搬家，居民金融資產將降低存款、理財、信托設定，增加股票設定，機構投資者提高股票資產設定空間大，資本市場有望從存量博弈演變為增量資金推動。從流動性看，2015年流動性將趨於寬鬆。2014年11月意外降息，貨幣政策寬鬆序幕拉開。2015年地方政府和實體經濟均面臨去杠桿壓力，加上通縮風險加大，實際利率水平將維持偏低水平，貨幣政策的寬鬆程度將好於2014年，在偏寬鬆的流動性支援下資本市場的繁榮值得期待。

本次因監管政策帶來市場短期的大幅度震盪，但是市場中期牛市邏輯並未發生改變，經過大幅下挫后，市場風險獲得比較充分釋放，我們對后市維持樂觀，建議投資者逢低版面，均衡設定。