〈分析〉晨星:為何商品價漲 投資商品ETF反而虧大?
鉅亨網編譯張正芊 綜合外電 2010-01-13 16:00
基金資訊公司晨星 (Morningstar Inc.) 周二指出,儘管商品價格看漲,但近來快速發展的大宗商品 ETF (交易所交易基金),恐怕不是今年投資原物料漲勢的最佳方式。因為其報酬表現,仍然遜於天然資源企業的股票 ETF。
晨星分析師 Paul Justice 於本周在美國舉行的Inside ETFs 會議時表示,大宗商品 ETF 因每個月將短期期貨合約換成價格較高的遠期合約,因此去年表現遜於商品現貨市場,以及投資石油、天然氣及農業企業股票的 ETF。
換句話說,買進期貨的商品 ETF,並非總是投資商品市場的最佳方式;儘管將來趨勢會反轉,但他現在還不會投入商品 ETF。
據美國 ETF 電子交易所 National Stock Exchange Inc. 數據顯示,截至去年底,美國 ETF 資產金額已接近 7910 億美元。去年流入 ETF 的投資資金中,逾 300 億美元流向商品 ETF,占所有流入金額的 1/4 以上。這使得去年美國商品 ETF 的總資產額,由 2007 年的 285 億美元大增至 737 億美元,在 ETF 市場的占有率也由 4.6% 躍升至 9.3%。
另一方面,高盛 (Goldman Sachs Group) 上個月 3 日也預估,今年追蹤 24 項大宗商品的標準普爾高盛增強商品報酬策略指數 (S&P GSCI Enhanced Total Return Index),將上揚 17.5%;其中能源類指數將勁揚 25%,金屬類指數則將上升 15%。
去年由於能源及農產品價格上漲,基金投資人紛紛尋求提高報酬。不過令人玩味的是,商品 ETF 的表現,卻遜於股票 ETF。
去年紐約商品期貨交易所 (Nymex) 天然氣期貨價格下滑 0.9%,而美國天然氣指數基金 UNG (U.S. Natural Gas Fund) 報酬劇減 56%,但投資天然氣企業的First Trust ISE 天然氣指數基金 (First Trust ISE-Revere Natural Gas Index Fund),報酬率則達 50%
同樣地,儘管去年原油價格累積大漲 78%,原油期貨 ETF 報酬率卻僅 19%;反觀投資能源企業股票的安碩道瓊美國油氣探勘與生產指數基金 (iShares Dow Jones US Oil & Gas Exploration & Production Index Fund),以及道富標準普爾油氣開採與生產指數基金 (SPDR S&P Oil and Gas Exploration & Production ETF),報酬率分別高達 41% 及 40%。
投資一籃子農產品期貨的農產品指數基金 PowerShares DB Agriculture Fund,去年報酬率也僅 1%;反觀投資農產品企業的 Market Vectors 農業企業指數基金 (Market Vectors Agribusiness ETF),報酬率則高達 59%。
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Justice 解釋,這主要由於去年許多商品 ETF,皆受到所謂負面〝轉倉 (價差) 收益 (roll-yield)〞現象的影響。由於商品 ETF 必須購買遠期合約,來取代即將到期的期權契約基礎商品 (underlying commodity);而如天然氣 ETF 等部分基金,總是出售最快到期合約,來買進下個月的期貨合約;其他如德銀 (Deutsche Bank AG) 的農業及商品籃基金,則透過一公式來決定哪個月的合約獲利最佳。
由美國商品基金 (U.S. Commodity Funds LLC) 經理的美國天然氣指數基金 UNG 及美國石油 ETF (U.S. Oil Fund),同樣也是買即月合約,在到期前出售以買進下個月合約。
因此,IndexUniverse.com 研究主任 Dave Nadig 指出,在目前市場處於正價差 (contango,或稱期貨貼水) 的結構,亦即市場上期貨價格高於現貨價格時,商品ETF 每個月必須付出越來越高的成本,來維持相同部位;代表價差越大,基金成本也越高,報酬自然看跌。
根據《彭博社》統計,去年大部分時間,天然氣及石油市場皆持續處於正價差。今年來看,石油及小麥市場依舊呈現正價差的情況,不過 3 月及 4 月的天然氣期貨價格則已轉為負價差 (backwardation),亦即後一個月的價格較前一個月價格低,但 5 月則又變回正價差。
於是,正如傑富瑞資產管理 (Jefferies Asset Management LLC) 駐史丹佛總經理 Satch Chada 指出,商品市場正價差時,對於投資商品企業的 ETF 有利,因為市場預期這些企業的產品價格上漲。
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