謹慎氣氛難消債市維持盤整

3月份新增貸款低于預期，1年期央票利率再次持穩，令債市繼續下跌的動力暫時缺席。昨日現券市場延續了周一的小幅回暖態勢，收益率總體上有1-2個基點的下行。但多數分析師認為，一季度信貸高度受控，意味著二季度以后的信貸投放占比將相對上升。加上3年期央票后續增量的可能，資金面有望受到擠壓，債市將難以擺脫盤整的“困局”。

中國人民銀行日前公布的2010年一季度金融統計數據顯示，3月份當月人民幣各項貸款增加5107億元，同比少增1.38萬億元。這一數據大大低于市場此前預期，顯示央行的緊縮政策效果初顯。

昨日央行在公開市場招標發行450億元1年期央票，利率連續11周持平于1.9264%，隨后進行的600億元正回購操作利率也與上周一致。上周四3年期央票意外重啟之后，市場擔心其隔周發行的安排會引發本周1年期品種發行數量突增，進而導致利率上調。不過，昨日450億元發行量僅及上周數量的七成余，利率也未能上行，一定程度上抑制了賣盤的拋售。上述消息暫緩了債市繼續下跌的步伐，昨日部分券種出現了小幅的技術性反彈。

盡管如此，市場人士對于債市的后續走勢仍分歧嚴重。一方面，目前貨幣市場的回購利率仍在低位徘徊，大行及保險機構等的資金未顯緊張；另一方面，以3年期央票重啟為契機的流動性收緊大旗已然舉起，全球經濟復蘇使得基準利率上升的預期難以消除。

昨日的上海銀行間同業拆放利率大體維持在低位區間，隔夜利率微跌0.09bp至1.2833%，7天利率小升2.38bp至1.6696%。而且，四月份至今的隔夜資金價格仍呈現整體下降的態勢，從4月1日的1.3045%至今已回落2個基點。業內人士感慨道，大環境并不利于債市，只有“錢多”還在撐著。

記者了解到，銀行的配置需求經過一季度的操作已基本完成，二季度開始隨著債券供給的全面上升，多數國有銀行及保險機構等已經坦言，配置壓力已不如一季度大。實際上，上周五發行的兩期貼現式國債中標利率不僅高于預期，最終的實際發行量也沒有達到計劃額度，遭遇了流標。

中投證券認為，包含兩次上調準備金率在內，年初至今公開市場的資金凈回籠量已基本沖銷掉了一季度約一萬億的新增外匯占款，回籠力度相當大。目前尚未引起銀行間市場流動性緊張的原因，據測算主要是超儲資金的絕對規模略高于萬億。分析師預計，伴隨央行逐步加大資金回籠力度，超儲資金滑落至萬億以下將很快發生，彼時將導致債券市場出現流動性不足和資金成本上行的情況。

未來市場資金面并不容樂觀。信達證券分析師李建朋表示，信貸控制將削弱商業銀行貨幣派生的能力，影響貨幣乘數，繼而減少貨幣供給量；對外貿易雙順差的改變，將收緊基礎貨幣供給主渠道的外匯占款；隱藏于外匯中且影響力日益加大的“熱錢”，也將因為國內資本市場相對于發達國家市場失去吸引力，而可能放慢流入甚至部分流出。

國泰君安證券認為，由于一季度貨幣信貸的高度受控，使得二季度以后的信貸投放占比相對上升，也就意味著貨幣信貸環境正在緩慢改善，與之對應的是三季度以后的經濟增長趨好的概率也在增加，加息預期仍揮之不去。