星石投資：藍籌股大牛市不變 市場由周期轉向消費

今日（1月19日）a股暴跌，上證綜指大跌7.70%，上證50跌9.15%，星石借助自主研發的中國式絕對回報模型，在滿倉的情況下凈值僅跌3%左右。我們依然認為2015年是藍籌股大牛市，堅持滿倉操作不改變。

今日金融股大跌，尤其是券商股全線跌停，銀行股也接近全線跌停。直接觸發因素是上周五證監會公布券商兩融違規問題的處理結果，中信證券(600030,股吧)、海通證券(600837,股吧)、國泰君安等三券商被暫停新開兩融信用賬戶3個月，此外還有數個券商被點名批評。星石認為此番金融股暴跌的根本原因是其前期漲勢過猛、漲幅過大，短期內有一定的內在調整需求。對於后市，星石判斷短期a股尤其是金融、地產等周期板塊可能會震盪調整一段時間；中長期來看，a股藍籌股大牛市行情沒有改變，市場熱點將轉向消費股、科技股。

藍籌大牛行情不變，星石依然滿倉操作。今天a股暴跌，前期漲幅較大的金融股下跌尤其慘烈，短期市場震盪調整風險加大；但藍籌股大牛行情的基礎沒有改變，藍籌股向上的趨勢也不會改變。首先，各項改革快速推進，改革前景進一步明朗。目前宏觀經濟下行壓力加大，但沒有失速風險，未來隨著改革效果顯現，宏觀經濟將逐步企穩回升，我們分析今年下半年最晚到明年改革的效果就會顯現出來，屆時宏觀經濟將觸底回升。這是本輪藍籌大牛行情最重要的基礎，目前來看沒有發生任何改變，這是我們堅持看好藍籌的核心基礎。其次，2015年貨幣政策保持寬鬆是大概率事件。近期工業增加值、cpi、ppi等主要宏觀經濟指標持續下行，中國宏觀經濟下行壓力仍大，央行有保持貨幣政策寬鬆的需要，中央經濟工作會議對此已經有所暗示。市場分析普遍認為2015年降息降準等寬鬆操作可能會遲到但不會缺席。貨幣政策的寬鬆將為股市帶來新的增量資金，這也是藍籌大牛行情的重要基礎之一。最後，大類資產設定調整仍在繼續，資金由房地產、固定收益等高位資產向a股這一“價值洼地”轉移的才剛開始，這一進程不會因為一個突發事件而輕易中止。綜合來看，藍籌大牛行情的基礎沒有發生改變，因此星石認為藍籌股大牛行情也不會改變。雖然a股遭遇暴跌，但星石依然堅定看好后市，因此仍然保持滿倉操作狀態，持倉結構轉向消費股、科技股。

星石板塊選時大獲成功，市場風格由周期轉向消費和科技。

我們反復實踐和優化多年的“中國式絕對回報”主體框架為：板塊選時、價值選股。我們把所有行業劃分為周期、消費、科技、防御四大板塊，每一個板塊包括若干行業，如果一個板塊趨勢向好的行業占據壓倒性優勢，或者板塊內行業共振強勁，意味著該板塊的投資機會來臨。選出板塊后，在板塊內挑出趨勢最好的行業，進一步細分其子行業研究，選出趨勢最強的子行業，然后根據價值投資理念，選出子行業中最具代表性的公司，組建星石的核心股票池。這個投資方法我們苦苦鉆研了七年，也經歷了不同市場階段的考驗。

近期股票市場大幅震盪對於星石的中國式絕對回報方法是一個很好的檢驗。

去年10月份，星石果斷加倉進入滿倉操作新階段，“中國式絕對回報模型”顯示，周期股趨勢向上，科技股趨勢向下。我們隨即拋空以創業板為主的科技股，大量持有金融地產股為主的周期股，在過去的兩個月中凈值上漲了超過20%。

本次股市暴跌前（1月上旬），星石投資自主研發的“中國式絕對回報”模型的即顯示，周期股趨勢下行，消費股和科技股趨勢向上。根據借助“中國式絕對回報”模型得出的這一研究結果，星石果斷大幅調整持倉：大幅減持周期板塊股票，拋掉了金融、地產等前期上漲過快、估值修復結束的股票，只保留化工等景氣度較好的部分周期股票；同時，我們大幅增加了食品飲料、農業等景氣度趨勢轉好的消費股，軟件、傳媒等景氣度趨勢較好的科技類藍籌股。借助“中國式絕對回報”模型完成的這一次調倉，星石成功規避了市場尤其是金融股的暴跌，在滿倉的情況下今日凈值僅下跌3%左右，風險依然可控。

未來，我們判斷市場風格將自此發生新的轉變，周期股，尤其是金融股的估值修復行情將暫時告一段落，牛市中熱點將發生轉向，后期消費股和科技股將接過金融股的大旗，引領牛市新的方向。