潘向東：談牛市先談利率市場化！

??? 金融界網站訊 1月10日，中國首席經濟學家論壇在上海陸家嘴(行情,問診)中國金融資訊中心舉行，金融界作為戰略合作媒體，全程報導此次論壇。

銀河證券首席經濟學家潘向東在發言中指出，利率市場化改革過程中會對整個資本市場價格產生影響。股市要實現真牛，就要解決中國實體經濟缺血的問題，要解決實體經濟問題，必須要實現利率市場化。“利率市場化的實現，首先要放開對金融機構的管制，放開剛性兌付，允許金融機構破產，其次才是存款管制利率的放開。”

他指出，2015年隨著利率市場化的推進，首先會對金融市場產生影響，“大家不要對資本市場產生過高的期望。因為一旦中小銀行可以自己開業，第一反應就是對資金價格產生沖擊，因為首先是要占市場份額，存款利率放開，因為貸款利率已經放開了，一定會沖擊市場利率。這樣對我們的利率價格，資金價格，會產生一個比較大的沖擊。這個沖擊之后，大家都會想到資產設定的問題。因此從2014年下半年，大家看到的資本市場的上漲，我個人認為是很沒有牛市的基礎，牛市的基礎形成是利率市場化概念真正形成之后再探討資產設定的問題。”

以下是文字實錄：

潘向東：各位嘉賓，上午好。剛剛有幾位經濟學家都對2015年的經濟形勢做了探討。我今天給大家講一個更加關注的問題。就是2015年經改帶來的影響。為什么這么說呢？因為我們知道現在特別是資本市場，每一到周末的時候都在傳降息降準，周五的時候，資本市場的表現也總是很奇異，像昨天。為什么會出現這樣的現象呢？就是大家對貨幣政策的期望。說到貨幣政策的時候，我就想給大家說一個，就是現在的貨幣供應量是不是已經適應了經過的繁榮，或者是不足，或者是偏緊的，總有一個度量。這個度量一般來說有一個差異的。我們做這個度量從2012-2014年它是相對穩定的。也就是說不存在一個偏緊或者是偏松，他基本上是適應經濟發展結果的。

與此同時出現的情景是什么？我們的投資增速在不斷的下行，與此同時，這之間的剪刀差在不斷了擴大。而且貨幣市場利率波動幅度比較大。為什么會出現這樣的情況。正常情況下，我們的貨幣投出實體經濟，市場利率應該得到反應，這當中有一個主要的原因，就是我們現在的資金批發價格跟零售價格已經脫節，也就是我們的金融體系已經出了問題，出問題的話，我們可以看到這一次降息了，但是實際情況是我們看到溫州的民間利率價格沒有任何的動力，還是維持高企。而一降息之后，貨幣市場利率還上行了。出現這樣了脫節產生的一個原因，就是流通環節出了問題。我們把批發價格下降了，但是零售環節並沒有降價。所以我們看到實體經濟還是不行，經濟還是下行，舉步維艱。要解決這個問題必須要利率市場化，但是這個利率市場化不是管制利率的放開，而是利率價格形式機制市場化。這包括兩個方面，一個是對金融機構管制的放開，以至於牌照的放開，這樣讓更多的中小銀行為中小微企業服務，必須要加快這個市場。如果說放開的話，我們剛性兌付也應該放開，我們的金融機構也允許破產，也允許什么時候開業就開業。第二個才是存款管制利率的放開。這樣的一個市場化形成，他會對我們整個經濟產生什么樣的影響呢？其實我們可以看到就是在2013年的時候，出現了錢荒，這個錢荒的產生的原因就是表外資產快速增加，大量的存款搬家。這個偏門產生的情況下。我們2014年進行了矯正，但是矯正過程當中我們並沒有開正門，所以我們看到2014年資金是非常充裕的，也就是說我們的2014年利率市場化暫緩了，但是2015年正門會開，一開的話就會對金融市場產生影響。從這個角度來說，大家不要對資本市場產生過高的期望。因為一旦中小銀行可以自己開業，這個門檻打破的話，第一反應是什么？就是對資金價格產生沖擊，因為中小銀行首先是要占市場份額，你把存款利率放開，因為貸款利率已經放開了，他一定會沖擊市場利率。這樣對我們的利率價格，資金價格，會產生一個比較大的沖擊。這個沖擊之后，大家都會想到資產設定的問題。因此從2014年下半年，大家看到的資本市場的上漲，我個人認為是很沒有牛市的基礎，牛市的基礎形成是利率市場化概念真正形成之后再探討資產設定的問題。

在利率市場化改革過程中會對整個資金市場價格產生沖擊，這就是我要講的，謝謝大家。