一周連發兩通知 央行宏觀政策發力更加精準

上周，伴隨著金融數據的公布，央行發布了兩條耐人尋味的通知。?

一是在1月15日金融數據公布當天，央行下發《關於調整金融機構存款和貸款口徑的通知》，修訂各項存款和各項貸款口徑。二是在數據公布次日，央行網站公布，近期下發《關於完善信貸政策支援再貸款管理政策 支援擴大“三農”、小微企業信貸投放的通知》，改進支農和支小再貸款發放條件。?

為何在金融數據亮相之際，央行幾乎同步發布了上述兩條通知？究竟有著怎樣的政策指向？?

找尋這些問題的答案，還得看最新的金融數據。央行最近公布的數據顯示，2014年全年新增信貸達到9.78萬億元，創出歷史新高；全年社會融資規模為16.46萬億元，盡管比上年少8598億元，但規模也是歷史次高。從總體上看，貸款和社會融資規模增長適度，符合新常態經濟發展的需要。不過，去年12月份金融數據的一些變化，還是引起很多人的格外關注。?

從貸款數據看，12月份新增人民幣貸款6973億元，盡管低於不少市場人士的預期，但卻是自2009年來同期的最高值，尤其值得關注的是，當月中長期貸款增幅顯著，相關計算顯示，非金融企業新增中長期貸款超過5000億元，占到當月新增貸款的七成以上。從社會融資規模來看，12月份社會融資規模達到1.69萬億元，高於市場普遍預期，其中表外融資大幅增長，信托、委派、未貼現票據等合計新增近萬億元，占比接近六成。?

去年12月份中長期貸款與表外融資的變化，的確出人意料。一方面，此前歷年12月份中長期貸款占比一般都會明顯下降,比如2013年12月份中長期貸款占新增貸款比重僅有三成，企業中長期貸款占比更是低至6%，似乎已成為一個季節性規律；另一方面，在過去一段時間，相關部門一直在致力於推動表外業務回歸表內，委派貸款、信托、票據等融資渠道的規模明顯收縮，這在2014年前11個月表現顯著。但值得注意的是，最新的2014年12月份金融數據在這兩方面同時出現不同以往的變化。究其原因，中長期貸款與表外融資的放量增長，可以說既有相關基建投資集中獲批帶來的融資需求，也有地方政府趕在存量債務上報大限來臨前進行的突擊融資，當然也可能與去年12月份股市繁榮造成部分資金借表外渠道進入股市有關。有研究機構認為，主因是在地方政府存量債務上報截止日前，銀行等機構都在搶著搭上地方融資平臺項目的“末班車”。?

實際上，自去年11月21日央行宣布非對稱降息后，各方都在跟蹤經濟金融的運行情況，觀察貨幣政策傳導的效果，其中最為直觀的一個指標就是信貸數據的變化。央行降息，出發點是通過貨幣政策工具的運用，引導市場利率和社會融資成本下行，緩解企業融資成本高這一突出問題，為經濟持續健康發展提供中性適度的貨幣金融環境。去年12月份的金融數據當然是一個重要的短期觀察視窗，但當月貸款與社會融資規模的結構性變化，卻讓各方始料未及，盡管這一變化可能帶有時點的偶然性，不具有持續性，但還是對宏觀調控的決策者提出了考驗。?

進入新常態的經濟形勢本就錯綜復雜。此前公布的2014年12月份制造業采購經理指數(PMI)為50.1%，較11月份回落0.2個百分點，同時，去年進出口數據沒有完成年度預期目標，工業生產者出廠價格指數(PPI)已經連續34個月出現負增長，這都表明實體經濟在調整中仍然面臨較大壓力。另外，各種潛在風險逐漸顯性化，比如企業杠桿率過高、地方政府性債務進入償債高峰、部分影子銀行擴張過快等。?

在這樣的經濟形勢下，宏觀政策要把握好調控的力度，拿捏好調控的火候，掌握好調控的時機，的確知易行難。有研究者就指出，在“三期疊加”的大環境下，要主動適應新常態要求，貨幣政策既要根據經濟基本面變化加強微調預調，促進經濟平穩運行，也要防止過度“放水”固化結構扭曲，推升杠桿水平。這就要求宏觀政策更加注重松緊適度，更加注重精準發力。?

從這個角度看，央行在金融數據公布之際，連續發布兩條通知，目的就在於提高貨幣政策有效性，通過定向調控，精準發力，引導信貸資金支援實體經濟尤其是薄弱環節與領域。此前坊間對於央行調整金融機構存款口徑早有較多預期，本次通知將各項存款與各項貸款口徑同時調整，除了考慮逐步與國際通行規則接軌、保證統計口徑的準確性外，提高貨幣政策時效性的目的更值得關注。而改進支農和支小再貸款發放條件，並增加信貸政策支援再貸款額度500億元，目的在於發揮定向調控作用，支援金融機構擴大“三農”和小微企業信貸投放。這兩項政策都屬於微調預調，具有重要的引導作用。?

可以說，央行的上述政策向外界傳遞了一定的政策信號，即將繼續實施定向調控、結構性調控，而不是全面“放水”。當然，除了強調宏觀政策精準發力外，地方政府更要硬化預算約束。同時，在股市新一輪繁榮之際，大力發展股權融資，進一步提升直接融資比重，對於資本形成、降低杠桿率與負債率具有重要意義。