各路資金挺進A股 基金樂觀情緒升級

流動性，流動性，流動性……

第二輪量化寬松如期而至，“全球貨幣”戰爭欲去還留，多路資金挺進A股市場，基金經理笑言，A股正坐在流動性的火山口上。在此預期下，機構再度拋出“牛市論”，直接體現在機構突飛猛進的倉位上，高倉位甚至滿倉“迎戰”年底行情。

流動性泛濫之下，中國股票市場泡沫化的結局是否真的難以避免？而對于基金經理，如何能在泡沫化環境中繼續生存，則顯得尤為關鍵。

或許一切正如索羅斯所言：“經濟史是一部基于假象和謊言的連續劇，經濟史的演繹從不基于真實的劇本，但它鋪平了累積巨額財富的道路。做法就是認清其假象，投入其中，在假象被公眾認識之前退出游戲。”

1 多路資金挺進A股

市場強勢上攻，在股市的“賺錢效應”下，多路資金挺進A股。

從基金的發行市場來看，基金發行市場近期大幅升溫，基金發行也迎來了史上最密集期。據統計，目前有20多只基金處于發行期，包括即將進入發行期的基金，基金發行市場將呈現出31只新基金齊發的現象。上述31只基金中包括5只債券型基金、1只貨幣市場基金、3只混合型基金、9只股票型基金、10只指數型基金和3只QDII基金。

華商基金上周發布公告稱，由于基金發售情況超出預期，為保護持有人利益，保障基金平穩運作，公司決定提前結束募集。據銀行粗略估算，該基金甚至有可能成為今年首只募集規模超百億的偏股基金。

基金的“賺錢效應”也激發了基民對于基金的熱情，基民在過去幾周積極“跑步入場”。據中登公司最新的數據顯示，之前一周基金開戶數達到8.34萬戶，創出年內新高。

而多路資金涌入A股市場，已經成為基金眼中行情持續演繹的關鍵。在嘉實成長收益看來，政府希望通過政策引導新增流動性繞開地產，進入其他市場。遺憾的是中國資本市場的體量相對有限，特別是衍生品極其不發達，其他領域能夠容納的資金又有限，這必然導致股票市場出現局部泡沫化的結果。

在國內資金“大騰挪”之際，廣發證券認為，除了新興市場經濟體與發達經濟體增長率上的顯著差異，吸引國際私人資本大量涌入國內之外，美日等中心國的零利率政策及其所引發的套利交易更是引起國際私人資本大量涌入中國的重要誘因，這使得投資者對未來流動性改善預期不會輕易逆轉，美日等中心國利率依舊且還將維持零利率水平，由此所引發的套利交易在明年二季度之前不會輕易平倉了結，包括中國在內的新興市場經濟體外部資金注入依舊會維持下去。

安信證券認為，QE2 重啟與美元貶值的趨勢并不是一個短期現象。在未來半年內，如果美國私人消費和企業投資需求沒有明顯的啟動跡象，經濟增速仍然維持在1%-2%的區間，那么在美國經濟沖擊下，發達經濟體和新興市場的增長將出現進一步分化。資金持續流入新興經濟體，資產價格泡沫化與美元貶值的趨勢均難以扭轉。

2 國內經濟繼續向好

正值流動性持續充裕之際，國內宏觀經濟從底部抬升的勢頭顯現。上周10月份PMI數據公布，10月份PMI指數達到54.7%，明顯好于市場之前預期。業內人士認為，PMI數據連續三個月回升，進一步表現國內經濟逐步實現企穩。各大基金也認為，在流動性充裕和經濟面好轉的雙重支撐下，市場在經過短暫調整后將延續震蕩上行走勢。

在南方基金首席策略分析師楊德龍看來，市場估值修復行情已經逐步完成，未來預期市場將會聚焦業績增長，在從2010年估值向2011年估值轉換的過程中，將會有一批業績增長穩定，2011年估值偏低的公司受到市場的青睞。

楊德龍認為，10月份PMI指數達到54.7，大幅超出市場之前預期，表明國內經濟逐步實現高位企穩。在流動性充裕和經濟面好轉的雙重支撐下，市場在經過短暫調整后將延續震蕩上行走勢。

“PMI數據好于預期，目前只是上升周期的開始，這表明中國制造業經濟總體繼續保持平穩增長態勢且增速有所加快。”大成基金投研團隊還指出，中長期看，CPI將進一步走高。鑒于目前價格指數走高，經濟增長無憂，為了抑制“熱錢”或“游資”推高物價，貨幣政策將從緊。與此同時為了維持經濟穩定增長，財政政策將維持適度寬松，政府將加大保障性住房及其他公共設施的投資力度。在內需強勁的情況下，政府在匯率政策上的操作空間將會加大，人民幣升值速度可能會加快。

需要指出的是，雖然經濟企穩向好，流動性亦十分充裕，但從目前估值水平來看，多數股票并不便宜。

天治基金投研團隊認為，目前周期類的股票，已經沒有市場上漲之前具有吸引力，所以暫時可能會維持盤整，觀察美元走勢和流動性的進一步變化。非周期的股票今年PE基本都在30倍以上，一些小盤股的估值水平更高。所以從估值水平考慮，很難選到合適的股票。

但天治基金也認為，從流動性和實體經濟情況來分析，短期之內，流動性寬裕的局面不會改變，但是由于通脹的壓力，國內再次加息的概率仍較大，但是國際上主要是美國暫時可能仍會維持較寬松的流動性，在國內經濟較好的情況下，熱錢流入的可能性仍值得警惕。所以綜合分析，市場的機會仍然較大，行業輪動、普漲的概率仍較大。

3 機構齊吹“泡泡”

基于流動性泛濫與經濟企穩回升的預判，機構樂觀情緒升級。包括券商、私募以及公募基金在內的部分機構再度拋出“牛市論”，其直接表現在于機構倉位突飛猛進，高倉位“迎戰”11月行情。

從公募基金倉位來看，不少股票型基金倉位已經接近滿倉運作。從德圣基金倉位監測報告來看，上周基金再度加倉，其中，股票型基金平均倉位為88.53%，相比前期增加1.33%；偏股混合型基金平均倉位為82.89%，相比前周上升0.64%；配置混合型基金平均倉位75.57%，相比前周增加0.69%。即使扣除被動增倉效應后，各類偏股方向基金均表現為主動增持。值得注意的是，上周重倉基金（倉位>85%）數量繼續攀升，占比已經達到53.03%，相比之前一周增加3.44%。上周另一突出現在在于，債市資金開始轉戰股市。據德圣基金測算，上周可投資二級市場的債券基金主動增持顯著。

此外，私募基金對于市場亦樂觀十足。據好買基金最新調查，目前已經沒有私募基金看空后市，參與調查的46%的私募基金對市場呈中性看法，54%的私募基金則繼續看多后市。

私募持倉情況更映證了其對于后市樂觀態度。10月份，有85%的私募倉位在七成（含）以上，僅有7%的私募基金倉位在三成到七成之間，對市場保持中性態度，7%的私募倉位在三成（含）以下，和9月份相比，重倉私募比例大幅上升，中等倉位和輕倉私募比例下降明顯。

再看賣方機構中的券商，前期對市場較為悲觀的個別券商對市場的判斷重新樂觀起來。廣發證券在其研究報告中指出，股市至少還有16%至20%的上漲空間，即當前市場預期的上證點位為3500 點至3600 點。所以股市的暫時調整，只為積聚更大的上行動力，直到明年二季度泡沫的破裂。

QFII的運作則更為“激進”。 海通證券基金分析師吳先興表示，根據彭博2010年10月18日-10月29日期間的數據監測，QFII倉位近期大幅提升接近滿倉運作。“投資中國A股的QFII基金股票倉位的簡單平均從上期的83.16%提升至本期的98.37%，大幅提升15.21個百分點。其中JF、摩根士丹利、景順資產、日興資產等的倉位已經達到100%。”

在機構“高歌猛進”之際，嘉實基金鄒唯則繼續維持其謹慎判斷。“在市場一致都看多的情況下，建議大家還是往人少的地方走一點，關注風險。”

在鄒唯看來，就投資而言，逆向思維很重要，而不是簡單的跟隨。當市場一片看空、都很悲觀的時候，你需要考慮一下有沒有興奮點，是不是有投資機會，而不是跟著大家去考慮是不是風險很大。反過來說如果市場很亢奮、情緒很高昂，這時就應該反過來想一想是不是存在什么風險的因素，這是控制風險和做好長期投資的一個有效的思維方式。

4激辯投資機會

基金、私募、券商以及QFII樂觀情緒全面升級，但對于市場的投資機會則存在較大分歧。

海富通基金投研人士表示，關于投資機會的把握，目前市場上分為兩種聲音：一種認為A股市場將步入結構性牛市，在美元貶值、流動性加劇的情況下，投資方向應偏重市場熱點，比如有色、煤炭等資源類行業，以及新能源、高科技等經濟轉型熱點；另一種則認為A股市場的方向是全面開花行情，所以傾向于配置基本面良好、估值較低的板塊，如銀行、券商等。但是對于銀行再融資壓力以及清理地方融資平臺可能對銀行業帶來的負面影響也應重視。

事實上，從私募重配行業的分布來看，上述關于投資機會的分歧也表現得淋漓盡致。據好買基金調查顯示，在剛過去的10月份，私募重配行業十分分散，包括消費類、新能源、有色、醫藥、金融、地產、新興產業等，而私募減持的行業亦相當分散，包括有色、消費類、金融、地產、醫藥、周期性行業等。10月大幅反彈的金融等大盤藍籌板塊以及估值偏高的醫藥、消費成為私募配置分歧較多的板塊。

此外，在通脹持續上升的背景下，資源股受到資金熱捧。但對于資源股行情能否持續，包括基金在內的多數機構認為，資源股行情的可持續性取決于信貸緊縮的力度。

統計數據顯示，2006 年至2007 年上半年，沒有出現信貸額度控制的背景下，資源股行情延續了整整 3 個季度。但是在 2004 年、2008 年信貸控制的情況下，資源股行情的可持續性均較短。

在安信證券看來，現階段資源股行情的持續時間取決信貸收緊的時點。如果中國政府對于通貨膨脹的容忍度提高或者信貸額度并沒有進一步的收緊，那么資源股的行情具有較強的延續性。

分歧之中亦有共識！對于十二五規劃中提到的消費與內需增長的重要性，讓消費股成為市場最受認可的板塊之一。對此，海富通基金認為，即便十二五規劃中不提及消費增長的重要性，由于居民收入不斷增長的趨勢存在，無論中國經濟處于增長還是轉型的階段，消費行業都將長期受益。長期持有一線品牌消費股是較為穩健的投資策略，因為一線品牌的消費類公司擁有較為明顯的渠道和品牌優勢、當然某些食品類消費股受季節性因素影響會出現一些短期波動，這都不影響長期看好消費股。