券商最新評級：13股即將發起總攻

華宇軟件(行情,問診):股權激勵計劃彰顯公司信心“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：趙成 日期：2015-01-16

事件:

公司1月14日晚間發布限制性股票激勵計劃，擬向公司466名員工授予400萬股限制性股票，約占公司總股本的2.67%，授予價格為20.15元/股，激勵對象自獲授限制性股票之日起12個月內為鎖定期。

主要觀點:

1、股權激勵計劃彰顯公司對業績的信心。

公司此次激勵對象共計466人，包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員以及公司認定的核心業務（技術）人員，其中5名高管擬分別獲授4萬股，中層管理人員、核心業務（技術）人員461人擬合計獲授380萬股。該計劃解鎖的條件之一是業績考核目標:即以2014年度為基年，公司2015年、2016年、2017年凈利潤增長率分別不低於30%、60%和90%，充分表明公司對未來業績有充分信心。

2、公司法檢業務快速增長、食品安全領域有望獲得突破。

國家司法改革促使法院、檢察院資訊化建設迎來新一輪高潮，公司系列解決方案在全國市場取得了良好的推廣，通過收購浦東中軟，更是將業務范圍擴展到華東各省，完善全國性的營銷服務網絡，公司憑借多年累積經驗和競爭優勢有望實現業績快速增長。子公司華宇金信在食安領域經營多年，目前已擁有了三條完整的產品線、幾十個成熟的產品。公司面向全國大力推廣食品安全監管、食品安全追溯等平臺，先后中標北京、三亞等多個城市食品安全監管和建設項目，新簽合同額實現大幅度增長。

3、版面移動互聯網，訴訟無憂、華宇信碼等產品市場廣闊。

在互聯網及云服務應用方面，公司的應用產品“訴訟無憂”，面向社會公眾、律師和訴訟當事人提供司法公開云服務、在線訴訟服務，訴訟無憂現已覆蓋超過700家法院，並逐步實現對律師的覆蓋，最終在法院與律師之間架起一個橋梁。華宇信碼以二維碼專利為載體，通過移動互聯網、大數據技術向客戶提供資訊服務，既涉及到食品安全追溯系統，又可通過大數據分析為客戶提供精準營銷的數據基礎。

4、投資建議

考慮到公司版面合理和增長確定，我們保守預測公司2014-2016年ESP分別為1.08、1.29和1.54，對應PE為41.94、35.13和29.55倍，在計算機行業屬於偏低水平，我們給予“強烈推薦”評級。

風險提示

國家經濟下行風險加大

食品安全領域資訊化速度低於預期

索菲亞(行情,問診):業績保持高成長，看好客製產品的O2O模式

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：胡昀昀 日期：2015-01-16

凈利潤同比增長33%，符合預期

公司公布2014年業績快報，全年實現銷售收入23.6億元，同比增長32%，凈利潤3.3億元，同比增長33%，每股收益為0.74元，符合我們的預期。其中四季度仍保持快速增長，收入同比增長30%，凈利潤同比增長31%；我們認為公司在旺季仍存在一定的產能瓶頸，實際訂單增速可能更快。

成長驅動清晰，櫥柜業務有望打開新空間

我們認為公司高速增長仍歸功於渠道擴張和客單價穩步提升（估計全年同比提升15%左右），這得益於公司品牌力不斷強化和前瞻性的品類擴張。我們認為除了這兩個驅動因素仍將保持外，公司的櫥柜業務將成為新的增長點。公司司米櫥柜14年門店開設約80家，盡管數量還較小，但從接單情況、加盟商反饋看來推進順利，並且客單價較原有衣柜業務顯著提升，我們預計2015年開店速度將明顯加快。我們認為公司盈利能力穩定，並未受到新業務初期投入的影響，體現出良好的運營效率。

看好客製產品的O2O模式

公司2014年以來加快電商渠道的版面，除了自營的索菲亞商城，更加強了天貓、齊家網等第三方平臺的合作；並取得了積極的成果，2014年第一次參加雙十一就取得1.8億元的銷售，錄得家具類目第七名。我們認為公司客製化的家具產品非常適合O2O的模式，因為需要線下的測量、設計、安裝服務才能完成銷售；公司目前的模式為線上聚集客流，再由加盟商執行訂單，線上、線下利益一致，具備可持續性。

估值:維持“買入”評級，目標價28元

我們認為在地產銷量回暖的背景下，公司作為地產產業鏈的相關標的，估值有望提升。我們目標價基於瑞銀VCAM工具（WACC=9.2%）進行現金流貼現推導，維持“買入”評級。

青島海爾(行情,問診):智慧家庭+互聯工廠戰略引領行業

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：范楊 日期：2015-01-16

上調2015年收入及盈利預測，上調目標價至28.5元，建議“增持”

我們上調2015年收入/EPS預測至1022億/1.9元（原1008億元/1.77元，+1.3/7.1%），上調目標價至28.5元（原21.06元，+35%），對應2015年15倍PE估值。建議“增持”。

“全流程用戶體驗”，將互聯網的力量注入企業生產服務

海爾希望成為通過大規模個性化客製，滿足用戶全流程最佳體驗的智慧化互聯企業。海爾正在通過:1）用戶互動提升服務體驗；2）協同設計優化設計資源；3）線上線下結合改善購買體驗；4）模塊供貨和智慧制造提升需求響應速度；和5）智慧物流優化社會資源來努力達成這一目標。

對外:智慧家庭戰略改變消費觀念

海爾致力於將所有的家電產品變為“網器”，即使家電產品與互聯網結合，構成一張為消費服務的“務聯網”，創建家電行業的“粉絲經濟”。在這一理念下，公司通過鼓勵員工內部創業，與外部小微創業團隊協作的形式不斷推動創新產品商用化。“焙多芬”烤箱、空氣盒子、水盒子、空氣魔方等一系列創新產品脫穎而出。

對內:互聯工廠戰略改變生產模式

我們認為海爾是目前在工廠互聯網化版面最為領先的家電企業。公司比較早地開始關注工業4.0，且已經逐步完成了首批互聯工廠的設計和建設。公司2014年中報指出其沈陽冰箱互聯工廠是擁有全球第一條高柔性個性化客製總裝線。我們認為，海爾已經具備了大規模客製生產的初步能力。

風險:家電需求持續不振，導致競爭環境不斷惡化。

國信證券(行情,問診):估值折價已修復，獲利盤或促調整

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：陳雯 日期：2015-01-16

投資建議:

預計國信證券2015年EPS為1.10元，BVPS為5.04元。目前股價21.79元，對應的2015年的PE為19.81倍，PB為4.32倍。參考行業可比上市券商估值，我們認為國信證券的發行折價已經修復到位，未來公司的股價表現將與證券行業趨同。對於證券行業，依然維持“推薦”投資評級，但需要關注打新獲利盤豐厚，可能短期內對股價形成壓力，且研究表明新股首次出現放量是即將下調的重要信號。

投資要點:

事件:

國信證券至2014年12月29日上市以來，已經連續11個漲停板，漲幅達211%，今日國信證券首次出現成交額放量達41.13億元，換手率高達15.73%。國信證券估值修復是否已經到位？對此我們點評如下:發行折價已修復到位，未來股價表現將與行業趨同:根據財務指標和業務指標對比，國信證券的可比上市券商包括光大證券(行情,問診)、招商證券(行情,問診)、廣發證券(行情,問診)、華泰證券(行情,問診)。國信證券目前股價（2014年1月14日收盤價）21.79元，對應的2015年的PE為19.81倍，PB為4.32倍。參考行業可比上市券商估值，我們認為國信證券的發行折價已經修復，未來公司的股價表現將與證券行業趨同。

打新獲利盤對股價形成較大壓力，首次放量是下調重要信號:我們研究了除國信證券以外的、最近3個月首發上市的33新股上市后的表現，研究表明，新股首次出現放量，是股價即將出現下調的一個重要信號。

考慮到國信證券上市以來漲幅已高達211%，且出現了首次放量，我們認為股價短期內下調的風險較大。

風險提示:股市下跌系統性風險。

佳訊飛鴻(行情,問診):業績高增長，加快版面工業互聯網

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2015-01-16

維持“增持”評級，維持目標價38元。公司橫向拓展海關、國防市場，縱向延伸產業鏈向工業互聯網進軍的戰略逐步進入收獲期。我們認為，公司已不僅僅是系統解決方案提供商，而是朝著數據服務提供商的戰略目標邁進，將面對千億級的工業后服務大市場，有望成為國內工業互聯網的先行者。公司預告2014年凈利潤6810-7661萬元，我們上調2014-2016年EPS至0.29/0.52/0.8元（2014年上調7%，2015-2016年維持不變），維持2015年73倍PE，維持目標價38元，尚有63%的上漲空間，維持“增持”。

版面工業大數據，有望成為中國工業互聯網先行者。據招聘網站拉勾網，佳訊飛鴻正在招聘大數據平臺架構師，以增強其工業大數據的分析能力。我們認為，公司正在基於鐵路防災傳感網絡，收購航通智慧、參股臻迪智慧，積極開拓鐵路巡檢、電力巡檢市場，朝著數據服務提供商的戰略目標邁進，有望成為中國工業互聯網先行者。我們認為，工業物聯網將改變傳統設備制造商的商業模式，向運營服務商升級。佳訊飛鴻走在中國工業互聯網的最前沿，有望充分受益於千億級的工業后服務市場。

橫向拓展海關、國防市場，未來3年業績復合增速達70%。據公司三季報目前在手訂單4.5億，且通過收購航通智慧切入海關資訊化領域。我們預計“金關二期”市場規模將達50億元，作為該市場龍頭的航通智慧，有望在2012-2019年間獲得年均2.5億元的訂單。同時全軍裝備會議要求大力提升資訊化裝備水平，對指揮調度系統的需求有望爆發。我們預計，公司2014-2016年業績復合增速將達70%。

催化劑:獲得國防和海關大訂單；版面工業大數據分析領域。

風險提示:“金關二期”建設緩慢；工業大數據市場啟動緩慢。

萊茵置業(行情,問診):橫琴設立能源基金，加大並購轉型力度

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：涂力磊，賈亞童 日期：2015-01-16

事件:

公司公告其設立橫琴萊茵達能源基金管理有限公司。

投資建議:

公司公告其設立橫琴萊茵達能源基金管理有限公司，有助於借助國家橫琴開發區的政策優勢及金融環境。公司設立后一方面為公司轉型清潔能源項目尋求低成本資金，另一方面有利公司儲備更多並購項目。公司依然維持了積極的轉型勢頭。雖然受近期石油價格下跌等外部環境影響，公司前期並購未能達成一致意見，但目前公司在天然氣領域的轉型依舊積極。預計公司2014、2015年每股收益分別是0.15和0.25元。截至1月14日，公司股價收盤於5.70元，對應2014年PE為38倍，2015年PE為22.8倍。我們以公司RNAV，即7元每股作為目標價，維持“買入”評級。

主要內容:

1. 充分利用自貿區資源，繼續加大轉型力度:公司於近日在橫琴島設立橫琴萊茵達能源基金管理有限公司，目的是為能夠更好地把握能源產業投資機會，為公司未來發展儲備更多的項目資源，進一步推進公司產業轉型升級進程。之所以選址橫琴主要是考慮到將充分利用國家橫琴開發區的政策優勢及金融環境、緊鄰港澳的地域優勢，積極探索人民幣跨境貸款、國際專項貸款等融資工具的利用，爭取為萊茵達能源基金提供長期、穩定及低成本的投資資金，並為公司儲備並購項目池，

2. 公司朝天然氣產業方向轉型依舊積極:雖然受近期石油價格下跌等外部環境影響，公司前期並購未能達成一致意見，但目前公司在天然氣領域的轉型依舊積極。2014年3月，公司旗下子公司洛克能源曾公告與八方物流簽署合作協議，未來將由洛克能源為八方物流貨運車輛提供LNG加氣服務。2014年4月，公司先在揚州成立子公司萊茵達能源，意欲通過揚州市場開展業務從而打開江蘇市場；其后公司又與杭州奎科石化達成協議，將由公司為其工礦類客戶提供“油轉氣”服務。進入2015年5月公司第一個LNG加氣站投入商業運營，公司后續瑞安、海寧等地的LNG加氣站陸續投入運營。進入2015年之后公司率先在橫琴發力，開始進一步開拓海西地區的潛在發展動力，為清潔能源方向的轉型更加一把力。

3. 投資建議:公司公告其設立橫琴萊茵達能源基金管理有限公司，有助於借助國家橫琴開發區的政策優勢及金融環境。公司設立后一方面為公司轉型清潔能源項目尋求低成本資金，另一方面有利公司儲備更多並購項目。公司依然維持了積極的轉型勢頭。預計公司2014、2015年每股收益分別是0.15和0.25元。截至1月14日，公司股價收盤於5.70元，對應2014年PE為38倍，2015年PE為22.8倍。我們以公司RNAV，即7元每股作為目標價，維持“買入”評級。

風險提示:房地產行業基本面下行風險。

中航重機(行情,問診):戰略金屬項目試生產，上調盈利預測

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：徐志國，龍華，熊哲穎 日期：2015-01-16

事件:中國航空報報導:中航工業再生戰略金屬及合金工程投料試生產。2014年12月21日，中航上大金屬再生科技有限公司承建的“中航工業再生戰略金屬及合金工程（一期）”項目通過投料試生產，成功冶煉澆鑄25噸首批再生戰略性稀貴金屬鋼錠。這標志著中航工業上大轉型升級步入新階段，我國戰略性稀貴金屬再生利用產業開始譜寫新篇章。

相關公告:公司2012年12月6日發布《控股子公司中航上大投資建設中航工業再生戰略金屬及合金工程（一期）項目一階段的公告》:中航工業再生戰略金屬及合金工程項目規劃總投資32.7億元，占地1080畝，總建筑面積約36.8萬平方米。總項目規劃建設年再生高溫合金、鈦及鈦合金、有色金屬合金共計33萬噸的生產能力，形成年銷售收入110億元，年利潤7.4億元。總項目計劃分兩期投資建設。（一期）項目總投資13億元，占地465畝，建筑面積10.8萬平方米，其中:固定資產投資8.01億元，流動資金4.99億元。建成后將形成年產再生高溫合金、鈦、合金、耐蝕合金、特種合金母合金、特種不銹和高檔模具材料、中間合金等稀有合金12萬噸的再生利用能力，形成年銷售收入39億元，年利潤4.9億元。（一期）項目分兩階段進行投資建設，第一階段投資4.63億元，建設將形成高溫合金、耐蝕合金、特種不銹、高檔模具材料和中間合金11.58萬噸的生產能力，可實現銷售收入29億元，年利潤3.1億元。

點評:

戰略金屬回收打造產業鏈完美循環，將進一步拉動公司業績。國外高溫合金廢料與新材料混用的比例大都在70%以上，而國內廢料添加比例總體不到1%。回收率低問題導致我國合金價格長期高企，制約高階裝備制造業的發展。中航上大戰略金屬回收項目和基地先后被列為國家稀有金屬再生利用示范工程、國家重點產業振興和技術改造專項、國家“城市礦產”示范基地和國家級區域性大型再生資源回收利用基地。公司打造出從原料采購、生產到回收的閉合產業鏈循環。考慮公司對上大38.46%的持股比例及項目達產進度，我們預計中航上大2015、2016年分別可為公司貢獻凈利潤約6000萬、1.2億元。

金屬回收業務發展規劃反映公司鍛造業務量快速上升，看好大型設備為公司帶來的巨大業績彈性。2014年7月公司2萬噸恒溫鍛成功試車。2萬噸恒溫鍛技術優勢明顯，可覆蓋約80-85%的航空航天鍛件。鍛鑄行業以設備為核心競爭力，高階大型設備將大幅提高公司大型鍛件接單能力；超精、超大、超重是未來航空航天等高階領域鍛造產品的發展方向，高質量大型鍛件毛利率水平更高。公司鍛造及金屬回收項目的陸續試車反映出鍛造需求端的快速放量。我們預計，隨后續大型新設備投產，未來三年公司鍛造板塊收入有望接近翻番，毛利率水平觸底后將逐步大幅回升，將為公司帶來巨大業績彈性。

公司三大主營業務全面好轉，新業務成長空間廣闊，看好公司未來向高階裝備系統整合商轉變。公司鍛鑄板塊下新設備2萬噸恒溫鍛有望為公司帶來大量高毛利率新訂單，從而為公司帶來巨大業績彈性。液壓板塊募投項目即將達產，分享數百億進口替代市場。新能源板塊受益風電回暖持續減虧。3D 列印、戰略金屬再生、智慧裝備制造等新業務成長空間廣闊。公司的發展愿景是成為我國乃至全球高階裝備制造產業的頂級供應商，看好公司由基礎零部件供應商向這一角色轉變。

盈利預測與投資建議。中航上大金屬回收項目投產后將為公司業績帶來新貢獻，上調2015-16的EPS 至0.50、0.75元。考慮到公司三大主營業務全面好轉，尤其看好頂級設備為核心鍛造業務帶來的長期高成長性，以及金屬回收項目投產后為公司鍛造業務帶來的整體協同效應，上調六個月目標價至45.00元，對應2015年PE 估值90倍，維持“買入”評級。

風險提示。募投項目達產進度低於預期。軍品訂單的大幅波動。相關扶持政策公布晚於預期。

沃華醫藥(行情,問診):滬深首份年報，符合預期

類別：公司研究 機構：華融證券股份有限公司 研究員：張科然 日期：2015-01-16

滬深首份年報，業績靚麗

沃華醫藥2015 年1 月15 日披露2014 年度業績，成為滬深第一家披露2014 年年報的公司，實現營業收入3.15 億元，同比增長23.36%；歸屬上市公司凈利潤為3，654.8 萬元，同比增長244.1%，符合業績預報，每股收益0.22 元，每10 股轉增12 股，每10 股派息2.1 元。在業績大幅增長的同時，並大比例轉增及分紅，可謂開門紅。

2015 年一季度業績繼續領跑

2015 年一季度業績預增公告，歸屬上市公司凈利潤同比增長560-610%， 盈利區間為1，863.91-2，005.11 萬元。主要是心可舒片進入國家2012 版基藥目錄，此產品占收入比重高達88.9%，已經完成國內大部分區域銷售網絡版面，業績有望獲得較大幅度提升。

銷售網絡版面完善，資源配臵效率提高

公司主導產品心可舒片在全國銷售網絡版面基本完成，靈活配臵資源， 提升配臵效率，使得2014 年銷售費用率為54.93%，同比下降9.4 個百分點；管理費用率為7.36%，同比下降2.13 個百分點。

投資規則

首次覆蓋，我們預測2015-2017 年公司營業收入分別為3.88 億元、4.78 億元和5.9 億元；歸屬上市公司凈利潤分別為0.63 億元、0.93 億元和1.14 億元；每股收益分別為0.38 元、0.57 元和0.69 元；對應PE 為79 倍、53 倍和43 倍，鑒於公司保持高速增長，暫時給予公司“推薦” 評級。

風險提示

1、產品價格下降風險；2、成本上升風險；3、藥品安全事件等。

聚龍股份(行情,問診):業績略低於預期，或受毛利率下滑影響

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：陳美風，蔣科 日期：2015-01-16

事件:

公司於1月15日公布2014年業績預告:2014年，公司實現歸屬於上市公司股東的凈利潤約35358萬元~40798萬元，同比增長30%~50%。

點評:

凈利增速約為30%~50%，略低於此前預期。公司預告2014年凈利潤增速為30%~50%，而根據Wind的統計數據，市場對公司2014年凈利增速的預測均值約為57%，業績預告低於市場預期，也略低於我們之前53%的凈利增速預測。

業績增長仍較快，低於預期可能受毛利率下滑影響。公司公告，主營產品銷量保持良好增長，市場份額進一步提升，尤其在城商行、農商行、農信社等中小銀行市場取得了較快進展；同時，新產品金融物聯網人民幣流通管理系統、全自動清分環保流水線、硬幣兌換機、柜員循環一體機以及新業務清分服務外包業務等市場推進取得了一定效果，部分新產品實現了小批次投放。因此，我們判斷業績低於預期可能是受毛利率下滑影響。根據公司半年報和三季報數據，毛利率分別下滑8.6和5.5個百分點，下滑原因是公司產品價格下降，同時產品結構出現了變化。我們預計全年毛利率水平也出現了一定程度下滑。

2015年關注新產品和新業務進展，維持“買入”評級。我們預計2015年紙幣清分機滲透率將進一步提升，同時公司新產品和新業務將是主要關注點。我們預測公司2014~2016年EPS分別為0.69元、0.99元和1.38元，未來三年年均復合增長率約為40.7%。目前公司股價對應2014年動態市盈率約為42倍，考慮到公司今後三年業績增速較高，我們維持“買入”的投資評級，6個月目標價為34.65元，對應約35倍的2015年市盈率。

主要不確定性。市場競爭加劇的不確定性；新產品推行進度的不確定性；公司業務的季節不均衡性；宏觀經濟的不確定性。

風范股份(行情,問診):進軍能源行業，推動公司新增長

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王鳳華 日期：2015-01-16

阿穆爾-黑河綜合體項目將成為未來主業，推動公司盈利快速增長。公司擬增資26.5億元控股夢蘭星河，資金全部用於綜合體項目建設，擬在俄羅斯新建1座加工規模為600萬噸/年的石油煉化廠，配套建設3條阿穆爾-黑河跨境輸油管道以及1座輸油末站。項目建設期3年，我們估計投產后年均營業收入為600億元，凈利潤為43億元，內部收益率為34.63%。油品的生產和銷售將成為公司的主要收入來源。

薩哈（雅庫特）油田儲量豐富，油田勘探開發可能帶來巨大利潤。夢蘭星河子公司圖伊瑪達享有俄羅斯境內穆赫金區塊和比留克區塊范圍內進行地質研究、烴類資源的勘探和開采權，正進行進一步的勘探及儲量核實工作，開展油田的勘探、開采業務，計劃從事油氣田的勘探開采與經營，有助於公司在石油行業形成完整的上下游產業鏈。一旦項目開采成功，將給公司帶來巨大利潤，發展前景廣闊。

原材料持續低位、國內外大量需求、行業龍頭地位，保證未來持續穩定增長。原材料鋼鐵價格地位運行，確保公司鐵塔主業較高毛利率。國家重點發展特高壓政策、電能替代戰略和促進清潔能源發展戰略，“一帶一路”戰略構想帶動國內外行業需求，公司海外項目不斷增多。公司在220KV及以上的高壓、超高壓和特高壓輸電線路鐵塔領域的處於市場領先地位，是國內少數幾個能生產目前最高電壓等級1000KV輸電線路鐵塔的企業之一，也是國內少數幾家擁有自主知識產權並生產復合材料絕緣桿塔的企業。公司年產輸電線鐵塔產品超過20萬噸能力，每年在國家電網公司鐵塔產品中標率居行業前三，擁有良好客戶資源。

盈利預測與估值。預計公司14、15、16年全面攤薄EPS分別為0.43、0.66、0.87，對應當前股價PE分別為38.91X、25.42X、19.31X。首次給予“買入”評級，第一目標價25元。

精華制藥(行情,問診):國企改革落定，大戰略新時代

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：劉宇，周銳，余文心 日期：2015-01-16

公司成功完成引進戰略投資者、高管持股，形成了多元化的股權結構；將激活公司內生增長，同時把握行業集中度提高過程中的並購機遇，形成中藥、生物藥為主的家底豐厚兼具創新能力的公司。

非公開發行完畢，混合所有制。公司向南通產控（國資大股東）、昝聖達及核心高管發行6000萬股，價格11.59元/股；完成后國資持股比例從41.30%降至35.62%，二股東昝聖達及其控制的綜藝投資從16.50%增至30.00%，核心高管500萬股，占1.92%。我們認為，股權結構的變化將帶來機制的變化，營銷變革將最大程度挖掘多個中藥獨家品種的潛力，戰投及高管將抓住並購機遇謀求外延式發展。

家底豐厚，多個獨家品種有待挖掘。王氏保赤丸祖傳秘方主治小兒胃腸道疾病，橫向來看，江中健胃消食片銷售額約13億元，漢森四磨湯也約4億元；正柴胡飲顆粒是全國基藥類獨家品種，相對另一家具有優勢，對應呼吸系統常見病，易產生5億規模品種；金蕎麥片清熱解毒，綠色抗生素；季德勝蛇藥片國家絕密品種，全國基藥獨家，其名稱及適應症影響銷售，有望成為類似於片仔癀(行情,問診)的中藥及衍生品並重的品種；2012年推出的大柴胡顆粒對應膽囊炎、糖尿病等，潛在大品種。

營銷改革，激勵到位。公司2013年營銷人員288人，遠低於行業平均水平，雖有好產品，但主要銷售區域集中在江蘇和上海，增加隊伍、合理版面是能促進中藥的銷售；另外，通過借鑒周邊優秀藥企（如揚子江、濟川）的營銷經驗和體系，做到最大程度的激勵，能夠挖掘營銷人員的潛力，從而上量。

版面生物制藥新業務。收購江蘇金斯利，參股中美福源，進入生物藥領域；我們認為這只是個開始，未來有可能以金斯利為初始平臺，版面生物制藥。老業務原料藥、中藥材業務開始盈利，不拖后腿，向上游延伸。原料藥業務扭虧為盈，剝離兄弟科技(行情,問診)中間體業務，轉讓森萱中間體業務。亳州康普版面中藥材，向中成藥上游延伸。

盈利預測與投資建議。按照定增后2.6億股本計，預計2014-2016年EPS 分別為0.21元、0.30元、0.51元，參考同類公司的發展路徑，及改革后帶來的內生及外延的爆發力，目標價30元，對應2016PE59倍。

主要不確定因素。從改革到盈利明顯提升的時間及效果；外延並購的不確定性。

鄂武商A(行情,問診):定增引入產業資本和員工持股，超預期的方案將優化治理和激勵機制

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：汪立亭，李宏科 日期：2015-01-16

公司1月16日發布:（1）非公開發行股票預案，擬13.57元/股向前海開源基金、周志聰（路卡服裝董事長）和公司2015年度員工持股計劃合計定增不超15217萬股，限售期36個月，募資不超20.65億元，用於償還貸款和補充流動資金。（2）2015年度員工持股計劃（草案）:發行不超6217萬股（占比發行后總股本9.43%），資金總額不超8.44億元，存續期48個月；參加對象為部分董事、監事、高級管理人員及其他員工等合計不超1141人，占比2014年底公司總人數7.46%。（3）聘任王沅女士（53歲）為公司總經理，現任武商集團副總經理，未持有公司股份。（4）公司股票擬於16日起復牌。

簡評及投資建議。

公司本次發行價較停牌前15.82元股價折價14%，而定增對象涵蓋機構投資者、產業資本和員工，方案超預期，激勵充分，是最大看點；股權結構上，定增將稀釋國資和銀泰系持股各約7.2和5.2個百分點，至24%和17%，有利於優化治理結構；業績層面，考慮募資歸還貸款后，測算增厚2015年凈利約9%，但新增股本攤薄EPS約16%。

1. 發行后，前海開源基金、周志聰和員工持股計劃各占比11.37%、2.27%和9.43%，稀釋國資和銀泰系持股

發行前，公司總股本5.07億股，其中武商聯直接持有1.27億股占比25.02%，加上關聯方合計持股31.38%，銀泰系合計持有1.15億股占比22.58%。公司本次擬定增15217萬股，發行對象均以現金認購。發行后，公司總股本增至6.59億股，武商聯持股比例稀釋至19.24%，加上關聯方合計持股比例稀釋7.24個百分點至24.14%，銀泰系持股稀釋5.21個百分點至17.37%；新增第二大股東前海開源基金持股11.37%、第四大股東員工持股計劃占比9.43%、第8大股東周志聰占比2.27%，其中:（A）前海開源基金:以擬成立的“前海開源定增9號資產管理計劃”出資10.18億元認購7500萬股。前海開源基金成立於2013年1月，立足深圳前海這一國家金融創新合作區，依托深港合作和融合發展，實際控制人為陜西煤業(行情,問診)化工集團。

（B）周志聰:出資2.0355億元認購1500萬股。周志聰先生目前47歲，1992年起創業，長期從事服裝貿易和服裝品牌運任，2008年1月至2013年7月任廣州萊克代爾服裝實業公司總經理，2013年7月至今任廣東路卡服裝集團董事長（持股70%）。

（C）公司2015年度員工持股計劃:出資8.44億元6217萬股，不超1141名參加對象占比公司2014年底員工總數15304人的7.46%。員工按照依法合規、自愿參與、風險自擔、資金自籌的原則參加該計劃，全部有效員工持股計劃持股數累計不得超過股本總額10%，單個員工所獲股份權益對應的股票數累計不得超過股本總額1%。

此外，鄒明貴和汪強（均在銀泰任職）、余春江（獨立董事）對定增方案投棄權票，或給定增事項帶來一定不確定性。其中，鄒明貴和汪強認為:（1）發行價格過低；（2）發行對象應該給予其他現有股東參與的選擇權利；（3）現有未分配利潤應實行新老股東有別的分紅政策。余春江認為:本次2015年員工持股計劃是公司2015年非公開發行的認購一方，支援並認可員工持股計劃，但2015年非公開發行是否可以將有增持意愿的股東一並納入，所以對非公開發行議案投了棄權票。

2. 考慮募資到位后的財務費用節約，測算增厚2015年業績約9%，但一次性攤薄2015年EPS約16%。

截至2014年9月底，公司資產負債率72.32%，本次募集資金將用於補充流動資金和償還銀行貸款，有望降低資產負債率，優化資本結構，2011-2013年公司財務費用各為4982、7187和4439萬元。我們初步測算，以本次20.65億募集資金到位后全部用於歸還銀行貸款或獲取存款收益計，按4%利率測算可按年節約8260萬左右財務費用，貢獻稅后利潤約6200萬元，占比我們預計的公司2015年凈利潤約9%。

EPS層面，我們測算公司2015年發行后EPS約1.17元，較預計的發行前1.4元EPS一次性攤薄約16%；估值層面，公司停牌前80億市值對應2015年11倍PE、0.4倍PS低估，若考慮增發后市值增加及上述凈利增厚，測算發行后PE略提升至13倍，仍遠低於同業。

我們對公司的判斷:（1）公司目前在湖北省內擁有9家百貨門店合計100萬平米，且占據武漢最核心商圈，自有物業占比約85%，仍在青山、老河口和荊門等省內二三線城市自建購物中心加強下沉；（2）公司量販業務擴張有序，在區域內已形成規模效應；（3）公司此前已發布覆蓋面較廣、約束力強的股票激勵計劃，而本次通過增發再次高比例實施員工持股計劃，並引入機構投資者和產業資本，有望明顯優化治理和激勵機制，促進業績彈性增長。

略調整盈利預測，上調目標價至25元。以目前股本計且暫不考慮激勵計劃的費用攤銷，我們預計公司2014-2016年歸屬凈利潤各為5.97億元、7.11億元和8.09億元，同比增長28.3%、19.1%和13.7%；EPS各為1.18元、1.4元和1.59元（公司預約3月4日披露年報），對應停牌前15.82元股價的PE分別為13.4倍、11.3倍和9.9倍，80億市值對應2015年PS為0.44倍，主要估值指標低於行業平均。考慮到公司較強的區域競爭地位、較優成長性，以及治理改善空間，上調12個月目標價至25元（對應2015年18倍PE），維持“買入”評級。

風險和不確定性:百貨業態以大體量門店快速擴張帶來的短期資本開支和現金流壓力；新開門店培育期低於預期；定增方案能否最終獲批的風險。

興業銀行(行情,問診):規模增長大幅超預期，撥備力度加大對沖資產質量風險“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：勵雅敏，黃耀鋒 日期：2015-01-16

投資要點。

事項:興業銀行發布2014年業績快報:2014年度歸屬於母公司凈利潤471.08億元，同比增長14.31%。其中總資產達4.41萬億，同比增19.8%；營業收入1248.34億元，同比增長14.23%；不良率1.10%，較三季度末上升0.11個百分點。

平安觀點:

營收增速超預期，四季度加大撥備計提力度。

興業銀行14年凈利潤增速14.3%，基本符合我們在業績前瞻中的預測水平（13%）。其中我們關注到其4季度營業收入環比大幅增長9%，超出了市場和我們的預期。年底由於加快了核銷及處置力度（我們預計全年核銷約120億），同時非標大幅增長導致的撥備補提，使得撥備后的凈利潤增速基本符合預期。

資產負債規模在4季度再次放量增長，應是短暫應對市場變化的積極調整。

前三季度興業銀行的資產增速較年初僅增加8%，明顯落后於行業平均水平。4季度，在130億優先股完成資本補充之后，興業銀行的資產規模環比大幅增加了4000億（+10%QoQ），大幅超出了市場預期。我們認為，興業銀行資產端的擴張主要因素包括:1）資本金壓力的緩解；2）表外非標資產的入表需求；3）年底監管流動性放松以及43號文監管臨近甄別截止日，銀行對優質非標及地方債務資產的設定動力提升。我們認為這應是管理層針對監管及市場環境邊際變化的短暫積極應對，顯示出興業銀行極強的資產及負債調節能力。我們認為短暫的非標增長不會改變興業銀行長期的業務發展趨勢，未來興業銀行仍會向“大資管、大投行、大同業”的混業平臺邁進。

同業負債來源廣闊，明顯受益於央行存款口徑調整。

負債端除同業拆借和存款回流大幅增長外，興業銀行在市場利率相對較低的情況下4季度大幅增加了同業CD的發行，單季度凈增600億發行規模，年末余額1000億，這成為負債端加杠桿的重要資金來源。央行對同業負債納入存款口徑的調整，對興業銀行緩解一般存款的壓力明顯利好。

公司不良仍在快速暴露期，但貸款撥備相對充足。

公司不良率環比增加了11BP到1.10%，雖然絕對增長不大，但我們估算若加回核銷和處置之后不良凈產生率超過1%。我們認為公司在非標及信貸結構調整過程中資產質量會承受一定壓力。我們預計在大幅計提撥備的情況下，公司撥貸比較3季度提升了8個BP，達到2.87%，位於上市銀行高位。我們認為這將能夠為興業銀行2015年業績提供明顯緩沖。

投資建議:維持“強烈推薦”評級。

我們認為隨著利率市場化推進，混業經營是2015年銀行業的一大看點，興業握有福建省支援的地域優勢。

隨著基本面壓力的減輕，興業股價仍將有以下催化:1）混業經營取得實質性進展；2）未來福建國企改革深入推進，員工持股計劃、混合所有制改革或有所突破；3）43號文所帶來的存量價值重估。我們維持興業2015年凈利潤增速9%。目前興業股價對15年6.3XPE和1.12XPB，估值較可比股份制銀行低10%，市值較可比股份制銀行低15%，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:資產風險加速暴露，管理層變動可能帶來的不確定性。