佛慈制藥五大風險壓頂業績前景 股價連續大跌

過去18年五度沖擊資本市場，被譽為“史上最執著IPO樣本”的佛慈制藥最終涉險上市，掛牌首日大漲。然而，佛慈制藥遭受財務包裝等頗多質疑同時未來發展面臨募投項目不能按期投產、成本上升和營銷推廣不力等其他影響業績的諸多風險，股價首日大漲后連續大幅下跌，如果股價繼續大跌，佛慈制藥將遭受破發考驗。

作為蘭州市一家老字號中藥企業，佛慈制藥的歷史可以追溯至1929年在上海創辦的上海佛慈大藥廠股份有限公司，1956年為支援大西北建設，由上海遷至蘭州。

佛慈制藥主營業務為中成藥的研發、制造和銷售，目前擁有462個藥品生產批準文號，共有丸劑(濃縮丸)、片劑、顆粒劑、膠囊劑、煎膏劑、散劑、合劑、口服液、糖漿劑、酒劑等10種劑型，常年生產152種產品，產品劑型以濃縮丸為主。

五大風險令業績增長不確定性陡增

佛慈制藥招股書顯示，公司擬發行2020萬股，計劃募資2.45億元，而募集資金僅有一個用途全部用于“擴大濃縮丸生產規模技術改造一期項目”。佛慈制藥預計項目達產后，濃縮丸產能為120億粒，新增產能年均實現收入21，235.57萬元、年稅后利潤3，981.68萬元。

雖然佛慈制藥對其募投項目未來發展充滿樂觀，然就公司未來發展形勢看，券商和佛慈制藥均提示公司未來存在募投項目不能按期投產的風險。

佛慈制藥招股說明書中坦言，本次募集資金投資項目的建設計劃能否按時完成、項目的實施過程和實施效果等存在著一定不確定性。在項目實施過程中，可能存在因工程進度、工程質量、投資成本發生變化而導致的風險；同時，競爭產品的發展、產品價格的變動、市場容量的變化、新的替代產品的出現、宏觀經濟形勢的變動以及銷售渠道、營銷力量的配套等因素也會對項目的投資回報和本公司的預期收益產生影響。

尤其是藥品生產質量管理規范的認證能否順利通過對佛慈制藥募投項目將是最大的風險。佛慈制藥持有的藥品GMP認證有效期分別于2014年3月5日和2015年2月11日到期。

佛慈制藥招股說明書中表示，公司不能保證能夠完全順利通過新版藥品GMP認證。如果公司自身及新建項目不能順利通過新版藥品GMP認證，有可能引起業務暫時受限、更新改造投入加大、募投項目不能按期投產等情況。

即使公司募投項目進展順利，佛慈制藥產能擴大后，公司必須加大營銷力度和市場開拓力度，以適應擴大了的產能。若公司市場開拓不足，全國化不達預期，則存在產能無法充分利用、產品銷售不足的風險。

中新網證券頻道整理民族證券等券商研究報告顯示，除募投項目不能按期投產、營銷推廣不力導致產能消化不良以及藥品生產質量管理規范認證失敗風險外，券商對藥業的擔憂佛慈制藥未來面臨中藥材價格大幅上升、藥品價格下降等風險。

佛慈制藥主要原材料為中藥材，盡管公司與主要供應商已建立良好的合作關系，但是若發生自然災害等因素導致市場供求關系發生較大變化，可能會導致原材料短缺引起價格上漲，從而對公司生產經營產生不利影響。

上游原材料價格上漲會導致成本增加同時，未來產品價格下降的可能性也壓制著公司業績增長潛力。目前佛慈制藥生產的藥品中有186種被列入醫保目錄，由國家發改委與甘肅省物價局確定最高市場零售價，安信證券認為，隨著藥品價格改革、醫療保險制度改革的深入以及其它政策、法規的調整或出臺，上述產品的價格可能會降低。

股價連續大跌打 新者紛紛出逃

佛慈制藥上市首日收報19.23元，相對發行價上漲20.19%，換手率90.07%。有分析人士表示，如此高的換手率意味著一級市場中打新的投資者(包括機構投資者在內)，基本上已經借首日大漲紛紛出逃。

上市首日大漲后，佛慈制藥隨后股價連續大跌，23日佛慈制藥先漲后跌，收盤大跌7.07%，成交1.8億元，換手率59.20%，繼續上演血洗的行情。根據佛慈制藥近幾日交易走勢顯示，上市首日和第二交易日在佛慈制藥沖高上漲中買入佛慈制藥的投資者多數被套牢。

據深交所23日公布數據顯示，佛慈制藥當天前五名的買入和賣出證券營業部的買入額為1534.42萬元，賣出額為1953.25萬元，凈賣出為418.83萬元。買入最多的興業證券龍巖九一南路證券營業部，買入393.22萬元；賣出最多的是東海證券上海浦建路證券營業部，賣出742.22萬元。

來自主力資金拋售壓力下，26日佛慈制藥跳空低開，全天收報17.39元，跌幅2.69%。經歷前期誘多殺跌后，換手率和成交活躍度急劇下降，成交9166萬元，換手率為28.86%。

根據佛慈制藥此前公告，此次IPO其發行2020.00萬股，每股發行價為16元。根據26日收盤價計算，如果佛慈制藥在下跌7.99%，將會跌破其發行價格。

券商研報：佛慈制藥合理股價最低至11.73元

民族證券19日發布佛慈制藥的研究報告顯示，其預計佛慈制藥2011、2012、2013年實現凈利潤3573萬元、4703萬元、6044萬元，同比增長-30%、32%、29%，每股收益0.35元、0.47元、0.60元。給予佛慈制藥2012年30-35倍PE估值，合理估值14.1-16.45元。

東北證券則預測，佛慈制藥2011-2013年的EPS分別為0.41元、0.51元和0.61元，考慮A股OTC中藥上市企業的估值情況，給予公司2012年23-27倍的PE，對應的價格區間為11.73-13.77元。

安信證券認為，近幾年，佛慈制藥受制于產能的限制，業績增長相對緩慢，業績增長的動力主要來源于產能利用率的提升，2011年上半年產能利用率達到111.48%。根據募集資金投資項目的進度，該項目的產能貢獻在2013年底。所以在公司產能利用率提升空間有限的情況下，佛慈制藥2011-2013年的業績增長可能仍比較緩慢。預計2011年佛慈制藥凈利潤3000萬元左右，每股收益0.37元。參考同行業上市公司估值情況，給予公司2011年35-40倍PE，對應公司合理股價為12.95-14.80元。(中新網)

(王曉晶 編輯)

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