歡聚時代：在騰訊威脅下“低調”成長

劉佳 趙楠

創業7年，李學凌離納斯達克的敲鐘台又近了一步。

北京時間10月15日晚，歡聚時代CEO李學凌僅在其個人微博上敲下“YY”兩個字母。這發生在歡聚時代正式向SEC遞交招股書的幾分鐘后，繼今年3月唯品會成功在美國IPO之后，歡聚時代成為了今年首家處於盈利狀態而赴美IPO的中國企業。

很多人或許並不清楚“歡聚時代”是一家怎樣的公司，但其主營業務之一的YY語音，對於大多數國內網遊玩家並不陌生。艾瑞報告稱，YY語音在2011年已佔據中國即時在集體語音通訊市場近84.2%份額。

作為歡聚時代的核心品之一，YY更像是在“騰訊下複製騰訊”。這讓騰訊倍感壓力，在騰訊內部，與YY相似的品就曾有三四款，其完全針對YY的QTalk也曾與騰訊游戲平台捆綁推廣，以阻擊YY。而作為競爭對手，李學凌更表態稱，騰訊的敵人就是朋友。

李學凌的老相識、IT評論人士洪波對記者說，從游戲、增值服務、廣告等營收結構來看，歡聚時代就是瞄準“創建又一個騰訊”去的。

在此之下，歡聚時代也似乎陷入一種矛盾：要謀求更大的發展，需在游戲之外開拓更多的業務模式，但向外開拓則會受制於騰訊的卡位力度。而在移動互聯網浪潮襲來時，騰訊微信對於YY的威脅絲毫沒有減少。羅仕證券一位分析師認為，面對未來，歡聚時代依舊任重道遠。

低調成長

2005年4月，從網易總編輯的職位上離開后，李學凌拿雷軍給的100萬美元天使投資，在廣州天河的一個居民樓裡開始了創業，創辦多玩游戲網。

創業初期的多玩把寶全部壓在《魔獸世界》這一款游戲上，憑藉《魔獸世界》專區，多玩游戲網從多二、三流游戲門戶網站中異軍突起，在成立三個月之后網站流量突破百萬。

但依靠廣告變現的游戲資訊門檻並不高，如同傳統門戶的廣告業務，增長空間有限。在創業三年后，多玩又一次選擇了單點突破的策略，推出解決網游對戰中的溝通問題的語音軟件YY語音。這款語音軟件迅速走紅，2009年4月，多玩公司成立了獨立的YY語音客戶端事業部，將YY語音確定為下一個十年的業務重點。[NT:PAGE=$]

2009至2012年9月底，YY語音注冊用戶數依次為3650萬、1.25億、2.66億及4億，復合增長率超過180%。今年8月，其最高同時在人數以及月活躍用戶也分別達到1000萬和7050萬。2012年9月，平均每天新增62.5萬名注冊用戶，新增6.3萬個頻道。

事實上，在過去幾年間，做即時通訊的企業並不在少數，但在騰訊QQ的威脅之下成長起來的並不多。李學凌對此的解讀是，在長期的經營中多玩發現了用戶的硬需求，知道用戶需要這樣的品，於是一直低調地在通過用戶間的傳播來積累用戶。如果YY在很小時就做市場宣傳，很可能會被消滅在襁褓中。

除了刻意的低調，YY的發展也與騰訊的判斷有關。游戲語音玩家的沉澱度低加上商業化前景的不明朗，令騰訊在2007年左右停運了Qtalk語音服務，直到2011年，騰訊才再度重Qtalk，阻擊YY。同年6月，騰訊推出開放戰略的同一天，李學凌發現，騰訊下令終止跟YY的一切合作，列為 “禁飛區”。而此次IPO融資，也被視作是為獲取更多資源以抗衡競爭對手。

YY音樂的增長空間

和大多數互聯網以廣告營收為主要收入來源的模式不同，歡聚時代(今年6月多玩更名為歡聚時代)的廣告營收並不算多。據招股書顯示，2012年上半年，多玩在游戲收入占整體營收的46%、YY音樂占29%、在廣告占15%。

在高原資本合伙人涂鴻川看來，依賴於早期網游公會起家的歡聚時代邁進美國資本市場，最重要的是要向資本方講清楚YY是什麼？是游戲社區，還是語音社交平台？

一名不願透露姓名的羅仕證券分析師對此表示擔憂。多玩YY的主營業務仍然是在游戲，但其季度付費用戶數已從2011年第四季度開始下滑。如果是游戲社區，YY的增長空間或將受整體游戲行業的萎縮影響。

YY想象力更多地來自YY語音客戶端。李學凌的昔日同事、現雪球財經網站主編梁劍說，如果YY僅定位於游戲即時通訊軟件，很難分別與騰訊的Qtalk、網易的CC在它們各自的游戲品裡競爭，其后來成功的原因為，通過細分市場的切入，將某一核心功能(語音)做到極致，然后再橫向擴張到核心功能所覆蓋的行業(在教育、音樂等)。

從2011年開始，YY語音逐漸從游戲領域延伸至在娛樂、遠程教育等領域增值服務。以音樂為例，其中，類似於9158平台的YY音樂在2011年上半年收入為964.5萬元，並在2012年上半年達到9272萬元，增長近10倍。[NT:PAGE=$]

這多少有些出乎意料。招股書顯示，YY音樂為草根歌手、名人及專業演出人員提供實時演出的舞台，提供包括卡拉OK、歌唱比賽和歌友會在內的多活動。這項業務的商業模式是按月付費獲得會員特權，如使用含有額外視頻流量的內測頻道，優先進入某些實時現場演出等；此外，用戶還可購買虛擬禮物並送給喜歡的表演者以示支持，表演者隨后可將這些虛擬禮物與YY音樂分成，變現為真金白銀。據了解，YY音樂平台上，人氣最旺的演員月收入已高達2萬美元。

洪波認為，YY的方向並不是豆瓣那樣的社交網站，而是基礎性的互聯網工具，因此，早期的用戶是什麼對YY今后的發展並不會起到局限性。而與騰訊QQ起家文本式的交流工具不同，多玩YY群組語音的特點可能擴展性較窄，但YY音樂收費模式更易於複製到教育、導購等應用，例如，教育的變現能力比游戲群聊強，監管風險比音樂低，這也為YY未來的營銷帶來更多想象空間。

上市的風險

資本寒冬期IPO，風險性可想而知。

投中集團的首席分析師李瑋棟告訴記者，美國資本市場今年以來創下了比較好的漲幅，QE3也給市場創造了更多的流動性，但不少大型企業的盈利均低於預期，體現出實體經濟的境況仍不容樂觀，對中概股而言目前沒看到有利的轉變。

洪波認為，多玩YY急於在今年上市也有其適當理由。一是向用戶收費的業務，用戶規模決定一切，而上市所帶來的品牌效應能有效拉動用戶的增長；二是YY音樂這一營收模式處於爆發增長期，未來為YY帶來不小的想象力，此時融資有利於估值；三是多玩YY未來受制於騰訊、360等的競爭，早點上市能夠借助資本來自我保護。

上述羅仕證券分析師認為，類似於9158的YY音樂服務在上市后可能會面臨政策風險。他指出，尤其是YY群組、房間等品設計，以及運營環節的不確定性都會引發風險。而如果砍掉群組、房間等功能，就會削弱YY的品黏性，讓YY失去它最吸引用戶的地方。

對有限的熱門網游依賴過大也成為風險之一。多玩稱，收入裡很大一部分都是來自於有限的幾款熱門網游，例如，彈彈堂分別在2010、2011和2012年上半年貢獻了42.3%、24.2%和8.4%的營收，而整個網游分別在2009、2010、2011和2012年上半年貢獻了39.7%、 67.3%、 51.9% 和46.4%的營收，在廣告分別貢獻了57.7%、31.7%、 27.3% 和 15.5%的營收。如果不能繼續提供這些游戲，或者游戲分成發生變化，營收會有很大影響。

而在移動互聯網領域，騰訊已借道微信搶先一步。艾瑞諮詢總裁楊慶偉表示：騰訊對YY的威脅從來沒有減少，微信下的移動互聯網時代，威脅在增大。

而令業內擔憂的不僅在品功能上，還有多玩YY的上市估值問題。上半年，唯一在美IPO的唯品會遭遇破發，神州租車等中國公司也因種種問題中止赴美上市。多玩YY是否會流血上市也引起了國內投資界人士的擔憂。

一位不願透露姓名的投行人士對記者表示，多玩YY最近一輪私募估值太高，如果管理層堅持要上，很有可能導致流血上市。2011年1月，多玩YY引入老虎基金1億美元投資，該輪融資使得多玩YY估值超過10億美元。

上述投行人士給多玩YY算過一筆賬。由於多玩YY在今年上半年已經盈利，此外其為非零售行業，因此估值要以凈利潤為核心。

招股書顯示，多玩YY從去年第四季度開始連續三個季度實現盈利，凈利潤依次為402.5萬元、352萬元、1729.5萬元，四個季度凈利潤復合增長率達62.5%。按照該季度復合增長率計算，多玩YY在2012年余下兩個季度的凈利潤為2810.4萬元和4567萬元，全年凈利潤為9488.4萬元(1514.35萬美元)，即使按照與騰訊近似的30倍市盈率，多玩YY的上市估值也不到5億美元。而按照該價格上市，多玩YY則會“流血”。