國內銅庫存壓力巨大

中國精煉銅進口量的持續攀升是倫敦銅大幅走高的一個重要推手，這主要是由于中國這種進口行為被投資者解讀為補庫需求。但是，結合中國經濟指標、下游消費和上海期貨交易所銅庫存走勢來看，這種觀點很值得懷疑。
　　
中國精煉銅進口量持續大幅增加被看成是中國補庫存需求的表現，實際情況或許并非如此，這主要是基于以下幾方面因素：一是中國制造業PMI自2011年6月份以來一直維持在50附近，11月份甚至跌破50關口，同期匯豐中國制造業PMI走勢更差，由于制造業是銅的主要消費行業，所以我們有理由相信中國精煉銅實際消費并沒有得到較大好轉。二是中國銅消費大頭電力電網（占比超過40%）投資增長乏力，據中電聯1月16日發布的數據稱，2011年全國電力投資7393億元，與上年基本持平，2012年隨著經濟增速進一步放緩，電力消費增速可能回落2個百分點，體現在電力投資上則是增長不足。三是中國精煉銅現貨市場表現清淡，下游消費商在春節期間停工使得消費不足，銅現貨跟漲動能不足，期現價差大幅擴大。四是在中國政府針對房地產調控政策沒有放松的背景下，融資銅占精煉銅進口量的比例依然保持較高水平。五是上海期貨交易所銅庫存自2011年11月底以來大幅增加，不到三個月的時間，上海期貨交易所銅庫存較2011年11月份低點增加近兩倍。
　　
從2011年11月底開始，倫敦金屬交易所和上海期貨交易所上演騰挪銅庫存的好戲，截至2月3日當周，倫敦銅庫存大幅下降約6.6萬噸，同期上海期貨交易所銅庫存增加約7.4萬噸，銅庫存只不過是從LME銅交割倉庫轉移到上海期貨交易所銅交割倉庫而已，實際消費難言樂觀。在春節前，倫敦銅庫存美國新奧爾良地區銅注銷倉單大幅增加，一度被認為是美國需求好轉的信號，因為美國制造業PMI持續好轉，但事實卻并不完全如此。這一方面是由于Comex銅與倫敦銅之間存在無風險套利區間，倫敦銅與Comex銅比價低于正常轉換比價22.046，倫敦銅交割倉庫的部分庫存轉移到Comex銅交割倉庫，另一方面據CRU的調研發現，倫敦銅美國地區的銅庫存有向亞洲地區轉移的跡象。
　　
春節過后，國內銅現貨市場延續節前疲軟走勢，貼水幅度維持在300—450元/噸之間，在傳統消費旺季還沒到來之前，現貨市場偶爾的活躍僅僅是投機買盤，具有現貨背景的投資者買入現貨做成倉單賺取期現價差。同時，隨著銅價的快速回升，部分投機庫存和融資庫存大幅升值，這部分庫存似乎有松動跡象，在現貨銷售不暢的情況下，期貨成為較好的交割工具，近幾周上海期貨交易所銅庫存和注冊倉單大幅增加就是證明。套利庫存和社會庫存將限制銅價進一步上升。
　　
伴隨著上海期貨交易所銅庫存的大幅增加和倫敦銅庫存的持續減少，兩市比價也做出了直觀的反應，兩市比價不斷創出歷史最低值，表明滬銅跟漲動能不足。當前銅兩市比價在7.13附近，盈虧平衡比價為7.5，現貨月噸進口銅虧損幅度超過3000元，這在一定程度上將減弱國內精煉銅進口的動能。
　　
綜合來看，銅實際消費并不理想，尤其中國消費。而中國精煉銅進口量的持續大幅增加使得中國堆積了大量的銅社會庫存，且這部分庫存在銅價快速上漲后開始松動，這將抑制銅價的進一步上升。對于中長線投資者來說，銅價在60000元/噸以上可以進行戰略性拋空，同時，具有現貨背景的投資者可以在期現價差擴大時買現貨做成倉單賺取其中的無風險利潤。（長江期貨）

(劉洋 編輯)

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