華泰證券：多重利好助推新華保險暴漲160% 強烈推薦

為什么推薦新華保險(601336,股吧)？

近期市場對新華保險看法偏空，我們認為壽險業恢復性增長下，公司彈性最大，理由如下：

保險業復甦看壽險，新華是純壽險標的

當下，保險業正處於承保端恢復性增長、投資端收益率提升的周期性起點，但壽險與產險之間，我們更看好壽險：1）產險綜合成本率近年來剛性上升，大型產險公司已接近100%，利潤擠壓較為明顯；2）產險多為一年期產品，投資資金沉淀較小，且投向趨於短期設定，投資收益率上升不及壽險資產。

新華保險是純壽險公司，其轉型已現成效，我們認為公司受益壽險行業恢復性增長最為順暢。

強大的核心資源能力，助力公司快速增長

持續創新能力和強勢股東主導的混合所有制股權結構是公司顯著區別於同行的核心資源，前者幫助公司一次次精準踩點壽險業發展趨勢，實現保費收入和市場份額持續提升，后者既奠定了規範的股權治理結構又提供了強有力的市場資源。

新華保險在過往發展歷程中，經歷過關國亮事件、償付能力充足率指標長期低於監管要求，但保費增速和市場份額卻可圈可點。2001-2013年，新華保費復合增速37.4%，遠遠高於另外三家上市同行。市場占有率上，新華保險更是當仁不讓，隨著市場上保險公司數量不斷增加，市場集中度呈不斷下滑態勢，而新華保險所占壽險業份額從2001年的1.6%提升至2013年的9.6%。

我們認為，長期超越市場的高增長，是新華擁有關鍵核心資源能力的最佳體現，這種能力是企業的軟實力，也是核心競爭力。

承保端最壞時點已過，投資端收益率提升顯著

2013年，因為轉型，公司承保業務遭遇前所未有的壓力，前1-9月保費收入負增長，以致市場對新華看法偏空。如今，得益於公司費改產品率先推出以及市場渠道重煥活力，銷售頹勢已經扭轉，第四季度保費收入狂奔逆襲。2014年1-4月，保費同比增長44%。

投資端上，新華資產結構調整動力十足，投資收益率提升顯著。此前受制於償付能力充足率，公司投資渠道相對較少，以致收益率長期低於同行。近年來隨著償付能力充足率上升和監管要求有所降低，新華在投資資產結構調整上動作較大，積極版面非標和不動產等高收益品種，投資收益率提升較為明顯。

擬版面養老和健康產業，版面新一輪高增長

近期，公司發布2014-2016年戰略規劃，提出“以客戶為中心，抓住城鎮化和老齡化兩大歷史機遇，堅持現有業務持續穩定增長、堅持變革創新、堅持價值和回歸保險本原，力爭成為中國最優秀的以全方位壽險業務為核心的金融服務集團”。

作為戰略明細，公司披露，擬融資約200億元，充實資本金、提高償付能力充足率，並積極版面養老和健康產業。我們認為，如果融資順利，公司償付能力指標不僅可以支撐現有業務進一步快速增長，而且切入到市場空間巨大的養老和健康產業，推動公司進入新一輪增長軌道。

估值水平已處於歷史低點，高成長溢價蕩然無存

由於高增長與小盤溢價，新華保險上市之初較於同行享有20%-50%的估值溢價，其估值水平在2012年4-6月份達到高峰，內含價值倍數（p/ev）接近2。隨后股債雙殺，估值水平於2012年12月初達到階段性低點。2013年2月份以來，新華估值水平更是一路走低。

我們認為，公司作為純壽險標的，最為受益行業改善，估值水平應當高於同行，且公司總市值和流通市值最小。

壽險行業重新站在向上大周期起點

保費恢復性增長&業務結構優化

保險產品是一種長期消費品，隨著收入水平和保障意識的提升，保費增長具有一定連續性和穩定性。自上世紀80年代保險業復業以來，由於基數低，保費收入長期呈高增長態勢，至2010年平均約2倍於名義gdp增速。盡管2011年因銀保收緊導致全行業首次出現負增長，以致看衰之聲自此不時出現，但我們認為保險行業的自然增長屬性會使得行業重新回到增長的軌道上。而且，我們認為，保險深度和保險密度遠低於國際平均水平、大額賠付期遠未到來的中國保險業仍有很長時間的甜蜜期。

面對銀保收縮的壓力，保險公司開始在渠道多元化上積極應對。首先是加大個險銷售力度，各保險公司開始更加注重保險營銷員隊伍的建設和擴大，在人員招募和留存上推出更多有吸引力的政策。其次是大力拓展電話和互聯網等新型營銷渠道，自建電子商務公司或與淘寶等互聯網公司合作在業內已經蔚然成風。另外，人口老齡化、城鎮化、延遲退休計劃、個稅遞延型壽險等背景和政策預期，也令保險業的外部環境正在改善。

在諸多因素作用下，保險行業保費2012年來逐步回升，2012和2013年增速分別為4%和8%，2014q1，壽險總保費更是同比增長44%。

更為重要的是，保費結構顯著優化。一方面，個險占比提升，銀保占比下降；另一方面，期繳率持續上升，5年期以上的保單占新保單的比重持續上升。

受益優先股和大類資產比例監管，投資收益率有望持續提升至於6.35%

2012年底以來，保險投資端深刻變化正在發生，投資束縛基本放開、高收益品種層出不窮。1）投資范圍大幅拓寬，新增股指期貨、金融衍生產品、海外投資、商業銀行理財產品、銀行業金融機構信貸資產支援證券、信托公司集合資金信托計劃、證券公司專項資產管理計劃、不動產投資計劃等等。2）大類資產比例監管政策出臺。2014年2月，保監會下發《關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，規定權益類資產、不動產類資產、其他金融資產、境外投資的賬面余額占保險公司上季末總資產的監管比例分別不高於30%、30%、25%、15%。3）優先股出臺在即，我們預計股息率6-9%，存量規模大，是保險等機構投資者極佳設定標的。4）利率市場化進程推進，全社會利率水平將維持高位，利好保險固息類收入。

在上述利好因素作用下，保險投資出現積極變化：

一是資產設定結構不斷優化，呈現“一降二快三多”的局面。“一降”，是指債券和銀行存款穩中有降，2013年末占比為72.8%，與2012年的78.8%、2011年的79%相比，下降態勢明顯；“兩快”，是指高收益企業債投資和另類投資增長較快，2013年末企業債同比增長26%，股權同比增長87%，不動產同比增長90%，基礎設施投資計劃同比增長109%；“三多”，是指設定結構更加多元，長久期資產更多，創新產品更多。

二是投資收益率創四年來最好水平。在2013年股市債市雙雙下跌的形勢下，2013年保險資金運用累計收益3658億元，比2012年增加1573億元，增長75.4%；從投資收益率看，2013年末投資收益率為5.04%，比2012年增加1.69個百分點，創4年來最好水平，2014年一季度進一步提升至約5.1%。

我們認為，投資收益率的回升還僅僅是個開始，一方面，由於保險資產設定的長周期，利率水平的高企反映到投資收益率上存在一定滯后效應，另一方面，資產結構的調整才剛剛開始，高收益資產的設定空間較大。綜合來看，保險投資收益率的提升將是一個長期持續的過程，未來5年內有望上升至6.35%，全面提升內含價值30%以上，詳情可參見《為什么優先股是保險業價值重估的利器？》。

新華保險具備做大做強的關鍵資源能力

從過往十余年經驗來看，在市場集中度不斷下滑背景下，新華的市場份額之所以能夠逆勢而上，根本在於擁有強大的核心資源能力，這種能力既是過往成功的源頭，也是未來做大做強的保證。

持續創新能力突出，精準踩點壽險業發展趨勢，為公司發展插上隱性翅膀

在引入中央匯金之前，新華保險的股東背景並不突出，且出現內部人控制遭遇資金挪用現象，但這並未阻止公司保費市場份額持續提升、成為國內第四大壽險企業（一度第三大）的成長軌跡。縱觀新華的發展史，精準踩點壽險業發展趨勢是其最大亮點，背后所蘊含的是公司持續的創新能力。

我國壽險發展歷程中，出現過三個重要發展時期：1）1992年友邦保險引入保險代理人制度，開啟了個險時代；2）1999年傳統壽險預定費率一刀切式定格在2.5%之后，分紅險快速崛起；3）2000年左右，銀保渠道快速崛起。目前，正在經歷第四個重要時期，即2013年8月費率改革后，保障型產品需求大增，成為各保險公司爭奪的焦點。

沿著這一脈絡，新華保險的精準踩點能力和持續創新能力一覽無遺，銀保和分紅險成為公司的重要標簽：

大舉進軍銀保，保費增長的利器

我國銀行保險起源於1995年，在短短的近20年時間里為保險業快速發展做出了突出的貢獻。新華保險2000年率先在銀保渠道上發力，成為首家進入銀保渠道的壽險企業，展現出優秀的創新能力，用了幾年的時間，其銀保渠道銷售就占據其業務的大半江山。

新華保險在銀保渠道上也可謂創新不斷：

1）與工農中建交五大銀行簽訂總對總的戰略合作協議，提高合作層次；

2）為各銀行提供具有特色及市場競爭力的保額分紅系列產品，甚至為部分銀行提供獨家代理銷售的專屬產品；

3）為銀行員工提供有關產品特征和銷售技巧的培訓課程，為銀行人員提供實時服務支援；

4）加強建設具備網點公關溝通能力、培訓能力、客戶管理能力等技能的高素質精英團隊的建設。新華人壽銀行保險客戶經理隊伍在業內率先推行了銀行保險理財規劃師(bfp)資格認證制度，提高了隊伍專業水平。

新華在銀保渠道的深耕細作獲得了良好的回報。盡管覆蓋銀行網點數量只有約1.5萬家，但每家網點實現的平均保費收入高達356萬元，遠遠高於同行。

聚焦分紅險，分享行業最大險種成長盛筵

2000年以后，分紅險因預定收益率相對靈活、兼具投資分紅和保險保障的雙重功能成為壽險領域的主導產品。按原保險保費收入計算，分紅險保費收入占壽險行業保費收入的比重快速提升，至2011年已占據壽險市場約八成份額。

新華保險抓住分紅險快速做大的契機，集中資源全力打造。多年來，分紅險一直占據新華總保費收入的9成左右。即便近年來保障型產品占比上升，但分紅險仍占據絕對主導地位。2013年分紅險實現保險業務收入803.77億元，占整體保險業務收入的77.6%，是四大上市險企中最高的。新華人壽從一開始就選擇在分紅險市場精耕細作展現了非凡的戰略眼光。

保額分紅，容易形成資金沉淀

即便是同樣的分紅險，新華保險也在分紅模式上進行創新。與國內多數大型保險公司所銷售分紅產品采取“現金分紅”的方式不同，新華的分紅險以“保額分紅”方式為主。“保額分紅”較“現金分紅”的優勢在於：

1）保額分紅容易形成長期資金沉淀，降低現金流壓力，提升投資收益率。“現金分紅”要求保險公司將紅利以現金形式分配給投保人，其結果是減少投資資產，使這部分資金不能被保險公司有效利用，每年的紅利支付也會構成保險公司的現金流壓力，從而降低保險公司對長期資產的投資比例，在一定程度上影響總的投資效益，最終影響投保人獲得的紅利。“保額分紅”以增加保險額度為分紅方式，無需保險公司進行現金支付，降低了保險公司紅利管理成本，並可將更多現金留存在保險資金內進行投資，使保險公司和投保人獲得更高的收益。

2）從保障的角度來看，“保額分紅”是以保額為基礎進行分紅，采用復利遞增的方式將當期紅利增加到保單的現有保額之上，使投保人在保障期內無需核保、申請增加保額便可滿足其不斷增長的保障需求，這在一定程度上可以緩解因通貨膨脹可能導致的保障貶值，這對於保單持有人而言，具有較強的吸引力，也有助於提高客戶的忠誠度。

率先推出費改新產品，助力保費逆襲

2013年8月，保監會發布《普通型人身保險費率政策改革有關事項的通知》，將產品定價權交給市場與保險公司，標志著持續14年之久的定價利率2.5%上限時代的終結。

政策出臺后，新華保險快速推出費改后第一款產品—惠福寶兩全保險，這是四大上市險企自費改一個半月多以來首推的新產品，也是新華保險第二款資產導向型產品, 該產品一經推出便受到市場熱捧，僅在國慶期間，“惠福寶”就在全國狂攬近8億元保費。

成功推出費改產品后，新華保險的月平均保費不斷攀升，一舉扭轉2013年前9個月保費下滑的頹勢，通過10月、11月和12月單月同比43%、85%和51%的強勁增長，全年實現總保費增長6%，僅次於平安壽險。

豐富的壽險產品線

對於個人和家庭而言，風險保障需求在整個生命周期中是不斷演變的，不同的保障需求將相繼出現。年輕人的保障重點是收入保障，隨著年齡越來越大，重點將轉移到退休資金的積累和確保投資回報。進入老年和退休年齡，將更多是防范個人儲蓄難以承擔長壽所需費用的風險、為長期護理需求提供資金。

針對客戶的不同需求，新華保險深入研究人生不同階段的保障需求，遵循覆蓋客戶全生命周期的原則，拓展健康和養老產業等新領域，建立了完善的產品體系，涵蓋普通型保險產品和新型人身保險產品，充分滿足人生各個階段對於意外風險防范、健康、醫療、養老、子女教育、家庭理財等方面的需求。

高產的營銷機構及獲客能力

新華保險銷售執行能力強，機構網點產能優於同業。截至2013 年末，新華的網點數量約為1,636 個（其中家省級分公司、246家地市級中心支公司、550家支公司、774家營銷服務部及21家營業部），和公司保費規模相近的太保壽險相比，新華的分支機構數量更少，但新華2013年機構月度網均保費收入達到528萬元，太保壽險則240萬元，即便擁有高效產能的平安壽險，也僅比新華略多10萬元左右。

獲客能力也較為突出。盡管個人客戶和機構客戶數量絕對量在四家上市險企最低，但客戶數復合增速新華最高。截至2013年末，公司個人客戶達2980萬人，機構客戶達62萬戶，2008-2013年復合增速看，分別是19%和24%，高於平安壽險和太保壽險。

混合所有制結構下深厚的大股東背景

2008年，匯金公司入主，新華迎來了匯金時代。以此為據，四家上市保險公司中，新華的股東背景無疑最為深厚。匯金直接或者間接控股參股的金融機構包括六家商業銀行（國開行、中國銀行、建設銀行、農業銀行(601288,股吧)、光大銀行(601818,股吧)、工商銀行）、七家證券公司（申銀萬國、國泰君安、中投證券、中信建投、中金、銀河證券、宏源證券(000562,股吧)以及光大證券(601788,股吧)）、三家保險公司（中國出口信用保險公司、中國再保險集團以及新華保險）。

強大的股東背景為公司后續發展做好了積極鋪墊。新華保險作為匯金旗下唯一的壽險業務平臺，可以便利地獲得匯金的銀行資源，在銀保渠道上保持一定的資源優勢。尤其是銀保政策再度收緊后，匯金在銀行領域的資源或可令新華所受沖擊大為降低。不僅如此，近年來，隨著證券公司獲得保險代銷牌照，新華保險很有潛力開辟一條不同於個險銷售渠道和銀保渠道新的保險銷售道路。

新華保險的股權結構也頗具看點，或稱為保險領域混合所有制的標桿。1）現有股東中，既有代表央企的中央匯金、代表地方央企的寶鋼集團，也有代表民營資本的世紀金源、華澤集團以及代表外資的瑞士再保險和野村證券，各方股東形成多種所有制混合體。2）匯金公司相對控股，其他股東形成一客製衡，對新華保險的發展也是大有裨益的。和其他幾家上市保險企業要么絕對控股一家獨大，要么分散的股權結構相比，新華保險相對均衡的股東結構不僅能夠獲得大股東資源上的支援、加強了公司內部控制和風險管理，而且能保持更大的靈活性，方便企業在產權結構、管理模式以及經營方式上不斷創新。目前董事會14個席位中，來自匯金提名的5個。

補充償付能力充足率后的發展勢能

新華人壽的償付能力充足率從2008到2010年都只有30%左右，嚴重低於100%的最低監管水平，屬於償付能力不足類公司。按照證監會發布的相關規定，新華保險在分支機構設立和投資渠道范圍的嚴格限制。導致的結果是保費增長受到一定限制、投資收益率水平處於較低水平。

上市之前的定向增資以及ipo融資，新華償付能力充足率得到大幅提升。至2013年末，償付能力充足率170%，但仍處於四家壽險之末。根據規劃，公司擬通過次級債、增發新股等方式募集資金約200億元。如果順利完成募資，將對公司承保和投資產生積極影響。

承保端最壞時點已過，投資端收益率提升顯著

銀保渠道的收緊、償付能力充足率要求的嚴格執行，令新華保險在分紅險和銀保兩大核心業務上蟄伏，以致2011-2013年間公司保費增速放緩，資本市場對公司業務產生一定懷疑。2013年是公司戰略轉型的關鍵一年，隨著險種更趨合理、業務結構更趨優化，投資收益率明顯提升，公司最壞時期已經過去。

承保端：轉型價值增長成效顯著

從險種上看，分紅險占比下降，傳統壽險大幅提升

2013年前1-9月，新華保險承保業務遭遇空前壓力，在行業逐漸回暖背景下，四家上市公司中，唯獨新華，無論新契約保費和總保費均出現同比較大幅度下滑。

下滑的原因，可以歸結為兩點：一是引入新的價值考核體系，注重推廣期繳和保障型產品，以致各分公司出現一定程度的不適應，甚至部分分公司的主打產品轉向高價值健康險產品，但此類產品難以支撐公司的規模體量。到業務員層面則反映為傭金收入不足，使得銷售人力出現一定下滑。二是公司上半年董事會換屆，一系列組織架構調整隨之展開，因而對銷售業務的籌劃、準備和推廣工作，一時難以充分顧及。

經過半年多的儲備，適逢保監會推出傳統險費率改革政策，新華保險於2013年第四季度扭轉銷售頹勢，不僅總保費實現了6%的正增長，而且保費結構也大為優化。一方面，傳統壽險銷售規模大增，全年銷售收入143.51億元，較2012年增長16倍，占總保費的比重由上年的不足1%躍升至14%。另一方面，健康險亦較上年大幅增長32%，占總保費的比重由上年的6%提升至7.4%。受此影響，公司長期過度倚重的分紅險占比由上年的92%下降至78%，各保險產品發展態勢更為均衡。

從渠道上看，個險逼近銀保

2011年銀保渠道收緊以來，各保險公司紛紛作出向個險轉型的業務規劃。新華保險是四家上市保險公司中對銀保倚重最高的一家，轉型的壓力亦最為艱巨。數據顯示，2010年銀保對新華的保費貢獻高達67%，在轉型的推動下，2011-2013年呈逐年下降態勢，占比分別為60%、53%和52%。而個險業務占比則呈逐年上升態勢，2010-2013年分別為31%、38%、44%和46%，與銀保的差距不斷拉近。

我們認為，隨著新華融資成功后償付能力充足率提升以及銀保渠道的再度收緊，其個險業務的保費貢獻將進一步提升。事實上，與同行相比，新華個險提升的空間依然巨大。根據各公司報告口徑，2013年國壽、太保和平安個險業務占比分別為61%、61%和90%。

從繳費期限上看，期繳率有所下滑

從承保業務端上看，新華唯一的缺陷是期繳率指標近年來呈惡化態勢。2013年公司個險首年期繳率為84%，銀保首年期繳率為13%，均創下2008年以來新低。其原因在於保費負增長壓力下，公司上下為了沖保費，加大了躉繳產品的推廣力度。事實上，躉繳產品無論對於公司還是對於營銷員個人都是低價值的，在保費增長壓力小情況下，都愿意推廣期繳型產品。2014年1-4月新華保費增速居四家公司之首，且鑒於價值增長戰略的執行，我們認為期繳率有望拐頭向上。

投資端：底子最薄、彈性最大

投資收益率提升是當下投資保險股的核心邏輯，新華保險彈性最大。主要原因在於：

一是資產設定結構調整意愿最強。近年來保險公司投資渠道逐漸放寬，險資投資品種逐漸多。但是，對於新華保險而言，由於償付能力充足率過低，投資范圍受到較為嚴格的限制。盡管通過上市前的定增和ipo融資使得償付能力充足率提升至監管要求，但資產設定的束縛在投資收益率指標上還是較為明顯：股票市場牛市時，股票投資受限；固息類收入提升時，非標投資受限。數據顯示，2009-2013年，無論凈投資收益率還是總投資收益率，新華均低於同行，沒有體現出壽險公司應有的投資優勢。

隨著償付能力充足率達到監管要求，新華在高收益品種的拓展上表現相當積極：1）降低現金、銀行存款等低收益品種的占比，2013年末，現金及其等價物占總投資資產比例為3.38%，系2008年以來最低，定期存款同比下降約6個百分點至29.68%；2）提高高收益的品種的設定，如債權型投資占比提升約7個百分點（新增部分主要為是項目資產支援計劃、信托計劃、理財產品和債權投資計劃）、長期股權投資提升從2012年起步至2013年末已占比1.7%、其他投資提升0.6個百分點至3.8%（新增部分主要是保戶質押貸款和買入返售金融資產）。

二是投資收益率的提升對利潤貢獻的傳導機制最順暢。由於采取保額分紅模式，新華保險沉淀在體內的投資資產規模相比其總市值比例最高，以2013年末數據為例，新華為678%，而國壽為432%、太保為397%、平安為372%。由此可見，投資收益率的提升，對於新華而言彈性最大。

投資收益率的提升開始體現在財務報表上。2013年總投資收益率4.8%，較上年同期提升1.6個百分點，而2014年一季度年化總投資收益率進一步提升至5.1%。

發力健康和養老產業，培育新的收入增長點

作為轉型價值增長的組成部分，新華提出戰略規劃擬加大健康和養老產業投資力度，並籌建養老險公司，此舉契合當下保險業發展趨勢，或迎來新一輪高增長。

市場需求巨大，發展速度較高

養老產業潛力巨大

中國正在加速進入老齡化社會。根據全國老齡工作委數據，中國65 歲及以上的老年人口比重已經由2001年的7.09%上升至2010年的8.29%，到2050年該比例將提高達到24.4%。

中國養老產業還處於發展的初級階段。城鎮化的不斷提高使得異地分居父母和子女規模也逐漸增大，因此更多的老人需要從傳統的居家養老逐步向機構養老過渡。但截至2013年末，全國每百名老人只擁有1.77個養老機構床位數，即使在經濟發展水平較高的北京地區，也只有3個，遠低於發達國家的4-8個。同時，現有養老機構中缺少中高檔機構，養老設施建設標準偏低，缺乏專業人才，無法滿足中高階客戶的養老需求。

中國商業養老保險業還處於起步階段。政府主辦的基本養老保險、企業補充養老保險（企業年金）和個人儲蓄性養老保險構成了養老保險的三大支柱，而中國的商業養老保險業務還處於起步階段。盡管過去7年復合增速達到90%，但養老年金受托管理資產占gdp的比例只有0.44%，與發達國家差距巨大。

健康險快速快速增長

隨著保障意識的提高，健康險近年來成為增長最為快速的險種之一。保監會數據顯示，1999-2013年間，健康險年均復合增速為28%。而平安健康險公司2007-2017年期間更是實現保費年均復合增速103%。

專業養老保險公司是承管養老金的載體

隨著老齡化的推進，養老金將日益成為重要的資金供給方。2007-2013年數據顯示，太平養老、平安養老、國壽養老、長江養老、泰康養老等公司在企業年金繳費、受托管理資產、投資管理資產等業務上快速增長。

壽險企業將成為健康和養老產業的積極參與者

健康產業和養老產業涉及到各個行業和各個利益主體，但壽險公司作為資金提供方起到了關鍵的作用，能夠管理和優化價值鏈中各方的利益，充當整合者的角色，並實現兩大價值點：

1）投資養老地產、養老醫療服務等相關產業，獲取豐厚投資收益。養老產業特別是長期持有和長期運營的一體化養老社區，資產回報期限較長，與保險資金期限相對匹配，而且潛在規模巨大，適合保險資金持續投入。保監會目前對保險公司投資與保險業務相關的養老企業股權和投資養老不動產持積極態度，而在養老服務特別是中高階養老服務需求旺盛的情況下，養老地產、養老護理產業能夠產生8%-12%的投資回報。

2）通過養老產業帶動養老保險業務發展，形成差別化競爭優勢。中高階養老社區在地理位置、醫療資源等方面具有一定的稀缺性，在養老產業上的品牌美譽度能夠促進養老保險產品的銷售和保險產品的開發，例如，保險公司可以將養老社區的入住權利與保險產品的購買金額相聯系，保險公司也可以將養老保險的養老金支付轉化為養老社區的服務，還可以涉及養老護理險等新型產品。

自2010年保監會出臺《保險資金投資不動產暫行辦法》以來，不少手握巨資的保險公司已提前版面養老地產項目建設。

新華保險將積極介入養老和健康產業

根據2014-2016年戰略規劃，新華提出：1）擬將北京養老住區模式向其他地區拓展；2）健康管理中心未來三年內實現重點市場版面，五年內實現全國市場基本覆蓋，輻射全國省級分公司；3）擬成立養老保險公司。

加大健康和養老產業投資力度，對於新華有以下幾點意義：

1）有利於開拓中高階客戶、優化客戶服務，提高客戶忠誠度。中高階客戶是各家保險公司爭奪的焦點，瑞士再保險數據表明，中高階人群對於保險產品的需求更為旺盛。由於年齡等因素，中高階客戶對健康和養老服務的需求比保險產品本身更為關注。

2）養老和健康產業與壽險產業的協調發展，有利於進一步改善產品組合，提高新業務價值利潤率。我們理解，健康管理業務的開展，有利於控制理賠風險，降低綜合賠付率，且健康險的業務價值率要高於分紅險等傳統產品。

3）加大對養老地產、養老機構和健康管理機構的投資，也有助於提高保險資金的投資收益率。

目前，新華保險在健康和養老產業上有所準備，入股美兆體檢、健康險占總保費收入達7.36%。

綜上，新華保險具有強大的核心資源能力，使得公司能夠一次次精準踩點，市場份額持續做大，目前公司最壞時期已經過去，保費重新駛入高增長軌道且結構得到優化，投資收益率提升空間較大且對業績的傳導最為順暢，在壽險業承保全面復甦、投資端收益率提升背景下，我們看好公司作為純壽險標的的投資價值。

風險提示

同業競爭過激引發價格戰、銀保收緊影響超預期、融資進展未達預期等。