西班牙債務問題直擊

本週以來歐股一面倒，道瓊歐洲600指數下跌3.6%(至2010/5/5)，其中銀行股跌幅最重下跌近6.5%，歐洲幾大銀行如Banco Santander、UBS等無一倖免。造成歐洲重挫的原因除擔憂金援希臘無助解決問題外，近來市場對葡萄牙、西班牙等債信問題亦存在一定疑慮。

西班牙是歐元區第四大經濟體，無論是經濟重要性或政府規模均遠高於希臘。根據BIS統計資料顯示，歐洲銀行持有西班牙債券的部位相當高，以英法德瑞義五國銀行來看，截至2009/9/30止，共持有近6,000億歐元西班牙相關債券(v.s希臘2,000億)。由上述規模看來，西班牙一旦出現債券違約其影響層面更廣，尤以德、法兩國的銀行曝顯比例最高。

其實單看西班牙政府公債佔GDP比約67%，遠低於希臘的124%(參考IMF 2010年預估?)，但2009年西班牙的赤字/GDP高達11.2%，在歐元區僅次於希臘和愛爾蘭，且目前外界對其減赤計畫的達成看法相對保守。因西班牙的經濟結構相當依賴國內市場，但就業市場面臨相當嚴重的失業問題，加上過去幾年受國內便宜的融資成本和蓬勃的房地產發展，造就民間企業和家庭單位的總債務佔GDP比攀升至300%，疲弱的經濟恐打擊減赤成效，且一旦主權債信問題蔓延，不難想像其民間龐大的融資需求亦將受到影響。
 
短期內，我們尚不認為西歐主權債務問題會擴散至成新一輪全球金融危機，畢竟ECB的抵押貸款融資機制仍在運作，代表持有歐洲政府債券的銀行仍可透過該機制取得貸款，且未來ECB不排除提出更多援助機制，但由於主權債信問題已引發部分西歐國家融資成本提高，需留意後續的擴散風險(contagion risk)，是否會增加政府和民間的發債成本(2010年西班牙政府有近1,200億債務到期、銀行有900億債務到期，資料來源/日期 : UBS ,2010/4/29)。

建議近期內投資人可留意：(1)5/6~5/7希臘國會將表決減赤計畫、德國和歐盟領導人將討論金援的時間表，(2)近期信用市場變化，如高赤字國的債券殖利率和CDS走勢變化、各國新券發行投標狀況和得標利率，以及歐洲銀行間同業拆款利率走勢(Euribor)等。

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