煤炭股2010年仍有40%估值提升空間

目前國內國際煤價都面臨上漲趨勢，按照2010年預測業績30倍PE給予煤炭股估值，則煤炭股大致仍有40%左右的估值提升空間。

中國證券報12月29日刊登招商證券的分析文章稱，2010年煤炭行業供求大致均衡，煤價可能會達到一個新的均衡價格。從目前的態勢來看，國內國際煤價都面臨上漲趨勢；招商證券判斷國內重點合同動力煤有接近10%左右的漲幅，冶金煤短期提價5%后，再次提價可能要等到2010年鋼鐵旺季到來以及2010年較高的國際冶金煤長協價格帶動。招商證券按照2010年預測業績30倍PE給予煤炭股估值，則煤炭股大致仍有40%左右的估值提升空間。上市公司選擇方面，招商證券看好三類公司：內生性成長快的公司、資產注入預期強的公司、以及提價預期業績彈性大的煤炭公司。在投資煤炭品種地域選擇方面，優先選擇山西省的煤炭上市公司。

1、國內煤炭供求大致均衡

煤炭行業固定資產投資持續高增長。煤炭投資額從2001年的198億元上升到2008年的2,411億元，年均增速為45%。2009年煤炭行業投資繼續延續了高增長態勢，1-10月份煤炭行業投資額為2,348.77億元，增速為32.5%。預計2009年全年煤炭行業投資額將達到3,000億元，同比增長25%。

大量固定資產投資必然將帶來較高的新增產能釋放。2008年底煤炭行業在建規模為79,786萬噸，如果在未來三年持續釋放，則每年平均新增產能26,595萬噸。為了測算未來每年煤炭增量，招商證券根據歷史數據作如下假設：假設1，煤炭行業固定資產交付使用率50%；假設2，噸煤投資額為520元/噸（2008年的噸煤投資標準），據此招商證券測算出2009年煤炭行業新增產能為28,846萬噸，較2008年產量增長10.4%；2010年煤炭行業新增煤炭產能為31，731萬噸，較2009年產量增長11.2%。根據上述測算，招商證券預計2009-2010年煤炭產量分別為28.4億噸及31.4億噸，同比增長0.5億噸及3.08億噸，增速分別為1.7%及10.8%。

需求方面，中國煤炭行業的需求主要來自于下游四大行業。在宏觀經濟復蘇、GDP增速逐漸走高的預期下（IMF預計我國2009-2010年GDP增速分別為8.5%和9%），招商證券對煤炭下游四大行業2009-2010年的基本假設如下：2009-2010年火電增速分別為4%及8%；2009-2010年生鐵增速分別為13.8%及10%；2009-2010年水泥增速分別為18%及10%；2009-2010年合成氨增速分別為2%及3%。根據上述測算，2009-2010年，四大行業耗煤量合計為24.1億噸及26.2億噸，同比分別增長7.9%及8.6%；2009-2010年煤炭行業需求分別為29.3億噸及31.7億噸，年度增量分別為1.93億噸及2.36億噸，同比分別增長7%及8.1%。

招商證券認為，2009年可供煤炭消費量為29.2億噸，需求量為29.3億噸，供求大致平衡（如果不考慮凈進口9,000萬噸，則2009年國內煤炭供給缺口為9,000萬噸）；2010年可供煤炭消費量為31.7億噸，需求量為31.7億噸，供求大致平衡（如果不考慮凈進口5,000萬噸，則2010年國內煤炭供給缺口為5,000萬噸）。

2、國內煤價上漲預期強烈

截至11月26日，澳煤BJ現貨價格已經達到81美元/噸，而日澳動力煤價格談判將在次年的4月份敲定，招商證券預計2010年長協價格將有20%左右的漲幅（從2009-2010年的70美元/噸上漲至85美元/噸左右），國內到岸含稅價接近800元/噸，高于秦皇島5500大卡動力煤約100元/噸，預計國際動力煤長協價格漲幅將超過20%。同時，國際煉焦煤現貨價格已經達到180美元/噸左右，預計2010年4月份簽訂的國際煉焦煤價格可能達180-200美元/噸左右，較2009-2010年年的129美元/噸上漲40%-55%。

而隨著中國大量進口煤炭，中國煤炭價格與國際價格的聯動性逐步增強，目前國內煉焦煤與國際價差為25%，動力煤與國際價差為44%。2010年國際長協煤價大幅攀升，一方面將促使中國部分進口轉向國內，增加國內需求，另一方面，出口企業增加出口，減少國內供給，這樣必然會在一定程度上拉升國內煤價。招商證券認為在供給均衡的背景下，國內煤炭價格將達到一個新的均衡價格，加上通脹預期，預計在2010年國際長協煤價預期上漲的推動下，國內煤價將較09年有一定程度的上升。

招商證券預計2010年動力煤長協價格漲幅接近10%。12月份國內將進入2010年煤電價格談判階段，在目前現貨價格較高的推動下，預期國內重點電煤價格將有一定程度的上漲。以中國神華的下水煤540元/噸計算，目前其與秦皇島現貨煤價（700元/噸）差距達160元/噸，招商證券認為，如此高的價差將推動長協電煤價格上漲。招商證券判斷，如果國家不干預的話，預期2010年合同煤價格將有30-50元/噸的漲幅，漲幅接近10%，與現貨價格仍然保持100元/噸左右的價差。

同時，近期冶金煤價格相對穩定，預期未來在鋼鐵復蘇以及國際煤價帶動下將實現上漲。目前盡管鋼鐵行業處于淡季，但來自鋼鐵行業的煤炭需求仍然旺盛，目前華東、華北地區冶金煤價格都有不同程度的上漲（從12月1日起，開灤提價60元/噸，金牛提價50元/噸，平煤提價50元/噸，預期西煤不久也將提價）。而鑒于冶金煤的價格簽訂不像重點合同電煤那樣簽訂一年，年內可以隨市場變動而調價，招商證券判斷，隨著2010年初旺季的到來以及固定資產投資所需鋼鐵量的進一步加大，未來國內冶金煤價格仍將有一定程度的上漲預期。

3、維持行業“推薦”評級

在煤價上漲的預期下，招商證券按照2010年預測業績30倍PE給予煤炭股估值，則煤炭股大致仍有40%左右的提升空間。10月份，招商證券在四季度策略中提出煤炭股還有50%的上漲空間，近期煤炭股穩步上漲后，按照未提價測算的2010年業績大致尚有20%左右的估值提升空間；如果考慮年底提價因素，則其股價大致仍有40%左右的估值提升空間。

而歷史數據顯示，每年的11月到次年5月基本上是投資煤炭股的黃金時期。據悉，每年的11月到次年的2月是中國冬季儲煤階段，煤炭需求旺盛，煤價大幅走強。2004年-2008年冬季日均耗煤均值為158噸，大于全年日均耗煤146噸的水平，同時也大于夏季消費高峰152噸/日。招商證券認為，冬季儲煤推動需求增加，會對煤價形成較強的支撐。同時，雖然3-5月份是中國用煤淡季，但是兩會期間小煤礦的停產整頓和煤炭的一季報業績較好，支撐了3-5月份的煤炭股行情。招商證券繼續維持行業“推薦”的投資評級，短期看好動力煤，中期看好冶金煤，優先選擇山西上市公司。

(王靜 編輯)