升值預期降溫與買盤抽手，點心債走味

今年竄起的點心債產品，可能走入蛋塔效應！自從中國境外交易的人民幣離岸市場於去年7月正式誕生後，離岸人民幣(CNH)可在境外自由交易，因有兌換額度的限制，且需求大於供給下，離岸人民幣(CNH)的匯價始終高於在岸人民幣（CNY）。

然而，今年第三季以來，全球金融市場震盪加劇，美國減赤議題紛擾，歐洲邊陲國家一波波債務地雷及經濟放緩的利空消息，導致市場避險需求增強，境外投資者對於中國經濟前景及人民幣升值預期降溫，紛紛拋售離岸人民幣以換取美元。以9月19日為例，離岸人民幣兌美元的匯價降至6.392，而在岸人民幣兌美元匯價則是6.3867，比離岸人民幣貴0.8%，首次出現離岸人民幣匯價低於境內的情況，反映國際市場對於人民幣升值預期大為降溫(見圖一)。

ING亞太複合高收益債基金經理人劉蓓珊表示，離岸人民幣匯價滑落，影響所及，先前在香港炙手可熱的人民幣計價債券(點心債)亦不能倖免。根據中銀香港所公佈的人民幣離岸債券指數，點心債價格自今年6月102.98元高點逐步下滑，最低時跌至10月份的93.99，跌幅高達 8.7%。若以信評等級來區分，投資等級與非投資等級的點心債平均跌幅分別約3.3%及7.6%(圖二)。

除了人民幣升值預期降溫，今年點心債市場也出現意外變化。劉蓓珊指出，受到中國貨幣調控的影響，許多內地企業面臨貸款困難的問題，來自內地的人民幣貸款需求轉向香港市場，使得香港多家銀行推出誘人的人民幣定存利率優惠，如東亞銀行推出一年期人民幣定存年利率最高可達2.25%，較原先的0.55%多達4倍，甚至比投資級點心債的債息還要高，此舉也吸引興展銀行和交通銀行(香港)跟進，因此大量人民幣存款轉進銀行定存、棄守點心債的態勢明顯。

以長遠眼光來看，點心債市場從原本火紅的賣方市場逐漸轉化為買方市場，發行人不得不提高信用評級以增強債券吸引力，且隨著可供選擇的點心債券愈來愈多，投資人也從最初的盲目追捧而轉趨理性，除了匯率因素外，發行企業素質、信用風險及合理的殖利率皆成為投資點心債券的考量要素之一。

近日世貿組織 (WTO)發言人洛克威爾 (Keith Roc kwell)確認，153個成員已達成一致共識，將在明年上半年會議中研討懲罰"匯率操控"，預計今年12月在日內瓦舉行的貿易部長會議也可能討論此議題，人民幣匯價議題恐將再掀波瀾，但建議投資人要以冷靜理性的態度看待點心債券市場，勿因升值話題過度渲染而忽略自身風險承受程度。

由於當前國際經濟情勢尚未穩定，而點心債的信評等級普遍不高，缺少方便可靠的即時公開報價，單押點心債容易面臨較高的流動性及信用風險，建議投資人透過亞債基金分散投資於其他高殖利率的亞洲國家債券，參與亞洲經濟成長的契機，近期市場震盪度高，相對便宜的美元計價亞洲企業債券亦可有效分散投資組合風險。