流動性預期再現變數

本周初期指再度遭遇壓力而走低，那么目前的下跌是短暫的回調還是預示新一輪下跌又開始了呢？筆者認為還得從流動性方面著手分析。

周二央行進行了28天正回購，同時市場紛紛猜測周四央票可能重啟發行。截至目前，一年期央票發行已經暫停5周，三個月期暫停6周。央行公開市場一級交易商周一申報央票需求，規模在數百億元。央票申報需求說明當前市場資金面已回歸到了央行可接受的范圍內，上海銀行間同業拆放利率和回購利率在本周均進一步回落至較低的水平。以上幾點都說明周四央行有可能重啟央票發行，短期內貨幣政策寬松的可能性大大縮小。投資者寬松政策預期受到影響，再加上技術性回調壓力使得周二的市場下跌。

1月底至2月底央行到期的票據量僅120億元，以往每月動輒2000億—5000億元，前一次低位是在2011年的12月，不過也有800億元。目前資金面雖較寬松，但在央行票據到期處于歷史低位的情況下，本月末資金面可能會逐步緊張，從這點來看仍存在“降準”的可能。

工、農、中、建四大銀行2012年新增信貸投放規模，分別初步設定為8500億元、6500億元、6000億元和7500億元左右，較2011年的情況增長約6%，增速仍較低。本周五即將公布1月新增人民幣貸款數據，預期值約0.99萬億元，雖然較去年12月份的6000多億元大幅回升，但每年1月份是集中放貸期，2010年1月和2011年1月新增人民幣貸款都達到了1.3萬億元和1.1萬億元。信貸并沒有如此前預期迅速轉暖，信貸投放增加較少也減弱了央行短期內釋放流動性的必要性。

2012年1月份國內PMI為50.5%，比上月上升0.2個百分點。筆者認為，這種回升不具有持續性，并不能對此過分樂觀。需求有所好轉，但主要受節日因素推動，新訂單指數雖然有所上升，重回榮枯線以上，但主要受生活消費品需求上升拉動。新出口訂單指數、進口指數已連續4個月位于50%以下，1月又出現較明顯下降，降幅分別為1.7和2.2個百分點，指數均回落到46.9%。觀察以往各年春節前后的PMI數據發現，農歷春節提升需求的作用較大，每年年初PMI走向均較好，筆者據此推斷，2月份國內PMI重回榮枯線下方將是大概率事件。經濟數據的惡化仍會在后續給市場帶來沖擊。但經濟數據惡化也需要“降準”來補救。

2011年10月外匯占款減少249億元人民幣，11月、12月均大幅下降，尤其是12月，減少量是11月的3倍之多，達到1000多億元。筆者計算出10月、11月和12月“熱錢”流出的規模分別達292.83億美元、277.54億美元、446.18億美元，共計約6500億元人民幣，而前一次“降準”釋放的流動性卻只有約4000億元，不足以彌補這個缺口。

2012年1月份的外匯數據還未公布，但熱錢流出情況可能得到緩解，從一年期NDF的走向可見一斑。人民幣從12月下旬開始，一改之前的升勢，又開始重回貶值的通道，而且貶值的幅度較大。熱錢流出情況可能得到緩解，這在短期內又減弱了“降準”補漏的必要性。

央行票據到期現歷史地量、經濟增速在2月份仍將轉為下滑都需要央行釋放流動性，但目前資金面仍較寬松，對流動性的需求顯得沒有那么急切，1月新增信貸同比可能減少、熱錢流出狀況緩解也都在一定程度上減弱了央行“降準”的可能。

總體而言，“降準”受到多方面因素綜合影響，短期內可能還沒有那么焦急，但仍不排除后續在經濟數據惡化后央行會有所動作。1月以來的反彈是從市場底部區域開始的，下方空間較有限，近期市場仍將以整固為主，一舉突破上方的重要壓力位仍需等待。(期貨日報)

(宮喜金 編輯)

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