萬達期貨:基本面和宏觀博弈,油脂區間震蕩

基本面和宏觀博弈，油脂區間震蕩

萬達期貨研究中心農產品

基本面上，馬來西亞棕櫚油進入季節性低產期，BMD毛棕油的漲勢有望延續至明年1季度；美豆出口疲軟以及南美天氣良好已經在很大程度上反映在了CBOT大豆價格中，美豆后期進一步下跌空間有限；這些因素將給國內油脂支撐，限制油脂的下行空間。但是宏觀的不確定性仍然存在，歐洲債務危機繼續擴散的擔憂限制整體商品的漲幅。

在基本面和宏觀因素的共同作用下，油脂將呈現區間震蕩的格局，建議低位做多，高位做空。

一、預期產量下降 BMD毛棕油價格漲勢有望延續至1月份

10月中旬以來，BMD毛棕油連續上漲，觸及6個月以來的高點。支撐BMD毛棕油表現強勢的主要原因是，市場預計在季節性產量淡季以及拉尼娜現象的影響下，馬來西亞棕櫚油產量將出現環比較大幅度的下降，棕櫚油庫存將進入季節性下降趨勢。觀察歷史情況，BMD毛棕油的強勢有望持續至明年1月份，預計BMD基準合約將達到3400林吉特/噸。

歷史情況顯示，進入4季度后，隨著馬來西亞降水的增加，該國棕櫚油產量往往呈現環比下降的趨勢。過去10年中，有7年的11月份產量均出現環比下降，特別是在9月和10月產量均環比增長的情況下，11月份產量環比下降更是大概率事件。預計今年11月份產量將環比下降11%至170萬噸。

圖1：馬來西亞棕櫚油產量噸圖2：馬來西亞棕櫚油產量環比增幅

數據來源：萬達期貨北京研究中心數據來源：萬達期貨北京研究中心

今年除了季節性的產量下降周期外，拉尼娜現象使馬來西亞棕櫚油出現進一步下挫。馬來西亞氣象局預計未來2個月，受拉尼娜現象的影響，馬來西亞的降水將比正常水平高40－60%。今年年初的時候，受降水過多的影響，大馬棕櫚油單產僅為0.3噸/公頃，環比下降15%；同比下降24%。目前市場開始擔憂后期可能發生的洪水，因而在BMD毛棕油上建立天氣升水。

圖3：馬來西亞棕櫚油單產

噸/公頃

圖3：馬來西亞棕櫚油單產

數據來源：萬達期貨北京研究中心

在產量環比下降的時候，出口并沒有出現相應的減少。船運檢驗機構SGS公布的數據顯示，11月前15天，馬來西亞棕櫚油出口量為80.2萬噸，環比增長11.2%。按照這個出口進度，預計11月全月馬來西亞棕櫚油出口量能達到190萬噸。而且近期阿根廷、巴西以及美國的豆油升貼水均處于高位，全球豆油可供出口量的下降，將使部分需求轉向棕櫚油。這將使后期棕櫚油出口仍然維持旺盛水平。

圖4：馬來西亞棕櫚油出口

噸

圖4：馬來西亞棕櫚油出口

數據來源：萬達期貨北京研究中心

這樣，預計11月馬來西亞棕櫚油庫存將為180萬噸，環比下降。并且庫存下降的周期預計將持續至明年1季度。

圖5：馬來西亞棕櫚油庫存

噸

圖5：馬來西亞棕櫚油庫存

數據來源：萬達期貨北京研究中心

觀察BMD毛棕油的歷史價格走勢，每年4季度到次年1月份的時候，毛棕油都將出現明顯的上漲行情，從10月到1月的累計漲幅將達到17%。根據價格過去的表現，預計BMD毛棕油在1月的時候，將達到3400林吉特/噸。

圖6：BMD毛棕油價格

林吉特/噸

圖6：BMD毛棕油價格

數據來源：萬達期貨北京研究中心

二、基本面利空因素已體現 CBOT大豆下行空間有限

周四(11月17日)的時候，CBOT大豆1月合約收于1168.2美元/蒲式耳。目前美豆上面主要的利空因素是出口銷售疲軟以及南美大豆種植區天氣良好。出口銷售方面，截至11月10日，本年度大豆累計銷售量為1987.2萬噸，同比下降1088萬噸；中國的購買量為1382萬噸，同比下降523萬噸。

表1：美豆出口銷售

表1：美豆出口銷售

噸 2010/2011 2011/2012 同比變動

總量 30747699 19872024 -10875675

已知目的地 26074939 18188524 -7886415

中國 19050607 13820263 -5230344

墨西哥 1394750 1257437 -137313

埃及 678715 257487 -421228

日本 1192415 782778 -409637

韓國 338255 76624 -261631

印尼 662395 465855 -196540

臺灣 649796 352673 -297123

泰國 274871 174568 -100303

敘利亞 109675 27000 -82675

歐盟 809219 143317 -665902

其它 914241 830522 -83719

未知目的地 4672760 1683500 -2989260

從數據上來看，美豆出口表現的確非常差；但是要注意的是從今年8月開始，市場就開始討論南美大豆龐大的庫存數量以及其對于美國大豆出口市場的擠壓，基于美豆出口疲軟的預期，部分私人分析機構已經本年度美豆結轉庫存上調至3億蒲式耳。從一定意義上講，美豆出口疲軟的預期已經在當前的價格中得到很大的反映。而目前任何一筆新的訂單消息都將引發美豆上的空頭回補——本月15號的時候，關于中國儲備購買50萬噸美國大豆的傳聞使CBOT大豆1月合約上漲了近2%。

南美天氣方面是相似的情況，由于最近一段時間以來，南美大豆產區天氣適宜，美豆價格中基本不包含天氣升水，后期天氣若繼續良好，對于價格的打壓程度有限；但是若出現災害性天氣，美豆價格將出現上漲。實際上，受拉尼娜現象的影響，今年12月到明年2月期間，南美可能較往年更為干燥，天氣題材有望推動CBOT大豆價格上行。

此外，從歷史情況來看，過去的兩年中美豆收割期低點都出現在10月初，我們認為今年10月初的低點對于CBOT大豆也有較強的支撐力度。美豆后期下行空間不大。

圖7：CBOT大豆近月合約