“東震”撥動A股兩根弦

日本大地震對A股更深遠的影響可能將逐漸顯現，中國部分產業或因為替代效應以及日本災后重建需求，結構性機會凸顯，而災后重建需求與寬松流動性注入疊加，或加劇輸入型通脹壓力。

據中國證券報3月23日報道，日本大地震及隨后的核泄漏事件引發上周國際金融市場出現劇烈波動，A股市場也未能幸免。但隨著地震以及核泄漏事件影響的逐漸平息，一些更深遠的影響可能將逐漸顯現。具體而言，中國部分產業或因為替代效應以及日本災后重建需求，而面臨中期利好環境；另一方面，災后重建需求與寬松流動性注入疊加，有可能令中國經濟未來面臨較大的通脹壓力。

產業結構性機會凸顯

這次大地震無疑給已經低迷的日本經濟雪上加霜。雖然此前有市場人士分析，阪神大地震的歷史經驗表明，日本的災后重建能夠刺激經濟發展，但如今的日本經濟面臨的問題更趨復雜。一方面，過重的政府債務負擔給日本災后重建加上了一副沉重的鐐銬；另一方面，人口結構的老齡化或導致日本的內需無法在災后迅速得到提振。因此，接連經歷了金融風暴與嚴重自然災害打擊的日本經濟，借災后重建之機短期內煥發青春的可能性并不大。

中日兩國一衣帶水，在經貿往來上更是互相扮演著重要的角色，日本經濟這次受到的嚴重打擊無疑也將對我國的經濟產生一定影響。從外貿結構上看，日本目前是中國的第三大貿易伙伴，占到中國出口的8%，中國進口的14%。中國對日本的出口產品主要包括電子產品、機械和交通工具、紡織品、農產品以及資源性產品；而中國從日本進口較多的則是一些技術含量較高的機械、汽車、電子產品以及機械設備生產鏈上的關鍵零部件。值得注意的是，這些關鍵零部件在我國經過加工后會用于再出口，因此一旦這些加工貿易型零部件出現緊缺，我國相關產品的出口勢必會有所下降。總體而言，受大地震以及核泄漏事件影響，中國對日本的進出口短期內都面臨下行風險。

不過，考慮到日本與我國在產業結構上具有一定替代性和互補性，我國的部分產業或將迎來結構性機會。一方面，我國從日本進口的行業產品因為短期內無法大量進口，使得國內相關行業產品的供給減少，產品價格自然升高，國內該行業替代品的需求也將因此而增加，整個行業也將受益，如機械、電子和汽車行業。另一方面，我國出口相關的行業由于短期無法出口致使產品庫存增加，產品價格面臨下跌，行業利益受損，如有色等原材料資源性產業。

同時也應該看到，日本震后的重建將對鋼鐵、建材類產品存在大量需求。但是，由于地震、海嘯損毀了部分工廠，而日本的電力供應由于受核泄漏事件影響難以完全恢復，所以日本的基建類產品產能短期內將受到顯著影響。因而，我國在鋼鐵和建材產品上對日本的出口將會增加。此外，由于受到地震及核泄漏的影響，日本水產行業將在很長一段時間內無法恢復正常供給，此消彼長之下，我國的水產業出口份額將會有所增加。

或加劇輸入型通脹壓力

日本作為當前世界第三大經濟體，其一舉一動也影響著全球的資本市場，這一點從3月15日全球股市的普跌中可見一斑。而日本央行在災后被迫向資本市場注入51.8萬億日圓的資金，此舉或將對我國后續的貨幣政策走向產生一定影響。

從短期來看，日本很多企業停產后，對一些原材料的需求下降，這在一定程度上抑制了全球大宗商品的價格，鐵礦石、煤炭以及其他有色金屬的價格短期內都出現了不同程度下降，這也有助于緩解歐美、中國的輸入型通脹壓力。但是從長期來看，日本版的量化寬松政策無疑加大了全球資本市場的流動性。而隨著日本重建進程的逐步展開，日本國內對大宗商品的需求將會顯著回升，甚至可能超越災前水平。考慮到當前的紐約原油價格已經穩定在100美元以上，而中東、北非局勢的動蕩又使得石油供應短期內恐難以恢復到正常水平。因此，一旦日本重建需求開始釋放，石油供需將更加緊張，那么原油價格恐將進一步上漲。屆時，我國將不得不再次面臨輸入型通脹的威脅。

另一方面，日本央行投入市場的流動性一定不會完全僅限于災后重建的投資。在流動性寬裕的背景下，作為新興市場的中國又將不得不面對“熱錢”的問題。一旦“熱錢”通過各種渠道進入我國資本市場，我國的外匯占款將大量增加，國內的貨幣流動性或又將面臨泛濫的可能，在此背景下，“消除通脹的貨幣基礎”將成為政策的主要目標。在此邏輯下，央行貨幣政策恐將繼續保持緊縮態勢，這將對市場的信心造成不小打擊。

(毛崇才 編輯)

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