美國聯準會為何決議維持利率不變?

(作者：Robert Johnson, CFA)

儘管聯準會肯定就業市場，及通膨水準接近其設定的目標，但仍擔心國際經濟情勢將壓抑美國經濟增長率。

聯準會於九月份的利率決策會議中，決議利率維持不變。此決議符合75%市場人士的預期。雖然，聯準會肯定就業水準及通膨水平，已逐步接近設定的目標，但仍擔心國際經濟表現，將對未來的美國經濟增長率及就業率有所壓抑，但強勢美元將使得通膨率持續維持於低水平。

聯準會注意到目前就業參與率仍處於低水平，同時仍有許多兼職員工希望能有全職的工作機會，即使目前失業率已為低水平，但聯準會仍對就業市場狀況抱持疑慮。有鑒於目前國際經濟的不確定性，聯準會認為升息並非具急迫性。另一方面，17名聯準會的成員中，有13名聯準會成員認為2015年會升息，但對於寄望利率能持續位於低水平的市場人士來說，這次的結果仍未能提供較為明確的訊息。

此外，儘管升息腳步低於正常的軌道，預期聯準會仍將於明年升息。聯準會官員預測利率將會自目前的0.12%，逐步於2016年年底升到1.4%，並於2018年年底達到3.4%。整體來說，利率於三年內僅微幅上揚3%，相較於過往的升息歷史來看，整體的升息幅度仍相對較低。聯準會最近一次升息是在21世紀初，當時利率在兩年間從1%調升至5%，該升息幅度被視為是溫和升息。然而，這些聯準會官員可能一如以往的預測錯誤。
 

有趣的是，聯準會溫和的調升2015年的經濟增長率，但卻調降2016年及其後的經濟增長率。整體而言，聯準會對美國實質GDP增長率的預測，與我們的2%－2.5%相仿。雖然，聯準會將2015年的經濟增長率預測從1.9%調高至2.1%，但我們認為2.1%仍為相對較低的增長率。我們對今年下半年經濟增長率的預測則接近3%。

我們於第三季已見到強勁的汽車銷售數字，逐漸改善的百貨零售銷售及房地產市場，第三季美國經濟增長率相當有可能達到約3%的水平。這也意味著，聯準會認為在外部因素的影響下，美國第四季的經濟增長率將僅有1%，但我們認為這可能性相當低。然如果聯準會認為經濟增速將大幅放緩，聯準會則非常有可能不會於2015年升息。

儘管聯準會稍稍調升2014年的通膨率，但卻調降2016年及其後的核心通膨率及失業率之預測。聯準會也提到將會繼續購買債券，以取代先前買入並即將到期的債券，然一旦終止上述所提的持續購債行動，也等同於緊縮貨幣政策。

如前所提，我們希望聯準會能就升息盡快做出決定，以終結每次會議之前市場不斷揣測的氛圍。投資人與交易員對於短期操作的興趣，似乎遠大於長期投資趨勢的考量。

此次若升息0.25%，對實體經濟的表現影響並不大，但卻可為聯準會預留空間，以因應經濟增速突然放緩時，提供一個緩衝。微幅的升息，也等於是測試市場反應，我們相信第一次升息，或者如同聯準會官員預期2016年將升息1%，對實體經濟的影響都微乎其微。在目前信用卡利率，甚至汽車貸款已是雙位數，房屋貸款的長天期利率亦明顯上揚的環境中，微幅升息對民眾來說並不會有明顯的感受。

我們無法確定的是，升息會如何影響股市表現，且市場不斷揣測升息與否，無助於企業信心。如果聯準會都沒有勇氣決定微幅升息，企業哪會有的信心積極投資?許多統計學者似乎都無法準確預測聯準會的升息時點，再加上聯準會主席持續語意不明，這些都無助於美國股市的表現。我們再次提醒讀者，觀察實體經濟的表現，遠較於觀察聯準會動向要來的實際。整體而言，經濟面的消息甚為正向，事實上，我們仍然相信美國今年的經濟增長會超過我們2%－2.5%的長期增長預測。

(本文由晨星英國撰寫，晨星台灣編譯)

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