東興證券：破位下跌 中期趨勢逆轉

本周前三個交易日，市場弱勢盡顯，目前市場正在展開中期調整行情。二季度調整格局很難改變，減倉、調倉應是這個時期的操作主題。

據中國證券報4月28日報道，本周前三個交易日，市場弱勢盡顯，短短三個交易日已經將此前的升勢徹底破壞，即使有銀行股護盤，滬綜指仍然險些失守2900點關口。宏觀政策持續緊縮的累積效應、小盤股的估值“修復”和外圍形勢的撲朔迷離共同引發了A股市場近期的調整。技術方面，這屬于典型的破位下跌，由此也宣告了1月末以來的上升趨勢已經被逆轉，目前市場正在展開中期調整行情。這種結果與我們此前對二季度的判斷大體一致，只不過來得稍晚了一點。

利空由量變到質變

對于調整產生的原因，各方爭論激烈，即使當前2900點已岌岌可危，多空雙方仍然分歧嚴重。但事實卻是，目前市場內外缺乏拉動股價的實質性利好，相反利空因素卻還在逐漸堆積，并開始發生質變。

首先，宏觀政策的累積效應逐漸顯現。自去年四季度貨幣政策收緊以來，緊縮貨幣政策持續，這對市場資金面的影響顯而易見。盡管很多人天真地以為在樓市調控之后，會有很多樓市資金對股市虎視眈眈。但從最近三個月的行情觀察，我們始終看不到增量資金積極入市的跡象。尤其是在4月份再度提準加息之后，資金面緊張的狀況愈發明顯。

其次，未來政策預期正在悄然改變。在一季度上漲的理由中，很重要的一條就在于預期宏觀調控可能會轉向。但從實際情況看，這種預期并沒有什么依據。一季度的經濟數據表明，緊縮政策并未造成實體經濟的明顯回落，而一季度的通脹水平依然高企，再加上未來預期輸入型通脹依然嚴重，因此緊縮政策的執行仍會較為堅決。尤其是當我們看到部分地區在用電高峰尚未到來之際，已經出現供電緊張的情況，市場對此就更加擔憂。如果宏觀調控嚴格堅持下去，未來的經濟減速乃至上市公司業績下滑將是合理的結果。

再次則是市場估值修復的結果。在一季度的上升行情中，估值修復通常被看作股價上漲的動力，而大多數周期類個股的表現也印證了估值修復的結果。但是，凡事總有另一面，估值修復并非簡單的估值水平上升，消費類個股在一季度也經歷了估值修復，只不過其股價始終在向下運行。更為重要的是，大量小盤股的高位跳水，實際上是在以下跌的方式進行估值修復，而小盤股令人失望的業績又加劇了這一過程。到目前為止，估值修復實際還在進行中。高估值、高價位個股的下跌，對于市場的打擊顯而易見，同時也在一定程度上抑制了低估值品種的上升空間。更何況對于部分周期類品種的所謂估值修復，本來就存在分歧。

最后，外圍形勢撲朔迷離，主要是美聯儲未來的政策動向難以預期。一般觀點認為由于美國經濟復蘇態勢明顯，第三次量化寬松政策不會出臺，這就意味著全球流動性泛濫的格局可能會面臨逆轉。近期大宗商品價格陷入盤整局面，連黃金也失去了此前一路向前的氣勢，顯然各方都在等待美聯儲下一步的動向。但是，實際情況可能更為復雜，近期美元指數走勢依然較弱，絲毫不見反彈的跡象。

2860點一線或現技術性反抽

無論如何，市場已進入中期調整的走勢，至少在二季度調整格局很難改變，減倉、調倉應是這個時期的操作主題。在此過程中，投資者最為關心的應該是短線反彈發生的點位與時機。

由于周三滬綜指曾下探2907點，我們基本可以判斷2900點整數位失守的概率很大，不過也隨時可能引發短線的反彈行情。之前市場曾試圖在2930點一線發起反彈，但很快宣告失敗，原因在于上檔2950-2960點一線已經構成較強阻力，反彈空間不存在。如果近日滬綜指擊穿2900點，甚至探至2860-2880點區域，則市場反彈的機會將逐步顯現。一方面，2860-2880點一帶是3月中下旬市場的重要支撐區；另一方面，該區域基本上吞噬了春季行情上漲幅度的一半，再次點位產生反抽合情合理，另外，此處距2950點的阻力位也已拉開距離，其空間足夠進行一次反彈行情。

對于反彈的形式，個人認為主要存在兩種可能。一是盤中的快速反彈，這種形式操作性較差，可能遭致更為堅決的出貨。二是下探到位后市場經過一番猶豫，開始緩慢發動反彈行情，這種形式或許能使反彈持續兩到三個交易日，具備一定的可操作性。在此過程中，消費類個股和近期超跌的題材股都有機會表現，投資者可自行選擇。但是需要強調的是，反彈不足以改變中期調整的趨勢，因此須量力而行。

(雷東升 編輯)

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