升值再平衡 "狼"真的來了

與08年相比，各國刺激經濟的手段已十分有限，各國競相貶值格局隱現，經濟再平衡已是唯一選項，人民幣升值、資金流入壓力將持續高企。升值、再平衡，這喊了很多年的“狼”真的要來了。

凱恩斯式救助碰到天花板，寬貨幣“央行救政府”將使得歐美貨幣面臨長期貶值壓力。08年對危機的救助，是發達國家將私人部門有毒資產轉移到政府和央行資產負債表上的過程。隨著財政問題日益惡化，這種凱恩斯式救助碰到天花板。緊財政的“去凱恩斯式救助”過程必將拖累經濟，各國央行繼續奉行寬貨幣政策勢在必行。盡管短期來說美元在避險情緒推動下仍然維持一段時間的強勢，但長期來看，這種“央行救政府”的結果必然是美歐貨幣長期面臨貶值壓力。（時評>>>人民幣應進入三至五年貶值周期）

瑞士、日本等國也開始干預匯市，發達國家貨幣爭相貶值格局浮出水面。

美元貶值使得瑞郎和日元都已升至本國央行不可接受的水平，近期日本和瑞士紛紛開始干預匯市。如果后期美元、歐元進一步貶值，必將導致發達國家央行出現貨幣競相貶值的格局。在凱恩斯式救助已經不可能的情況下，面對全球經濟的放緩，大蕭條時期各國央行“以鄰為壑”競相貶值的風險正在累積。

一旦發達國家貨幣集體貶值，出口導向型新興市場國家干預匯市的舉措將緊隨而至。在發達國家貨幣競相貶值的局面下，新興市場國家將面臨較大的資金流入和本幣升值壓力。然而，在經歷了金融危機后多次資金流入的沖擊后，許多發展中國家央行對于遏制本幣升值的舉措也已經駕輕就熟。如果未來避險情緒回落，在全球需求疲弱的情況下資金流向新興市場，則出口導向型國家干預匯率的舉措可能會隨即而至。

再平衡是全球唯一選項，多因素致使人民幣在“連推帶拉”長期面臨“被走強”壓力。后期人民幣面臨三大升值壓力：

1)發達國家寬貨幣致輸入性通脹壓力持續存在；

2)內生動力較強，中國資金的相對吸引力上升；

3)中國產品可替代性低，貿易順差難迅速回落，致使發達和新興經濟體要求人民幣升值的壓力都將持續高企。

與08年相比，全球各國刺激經濟的手段已十分有限，經濟再平衡似乎是唯一選項。升值、再平衡，這喊了多年的“狼”真的要來了。

大成基金：人民幣QFII或推高A股

RFDI及RQFII會在短期內帶來資金回流，新措施打通境內外融資、投資等渠道，將推動A股市場發展。

就中央宣布系列挺港措施，大成基金認為，在美歐兩大市場出現劇烈震蕩、復雜國際局勢對香港金融環境帶來較大沖擊的背景下，中央出臺扶助香港經濟的優惠政策，將進一步確立香港國際金融中心的地位，為港股吸引更多投資者，能夠鼓舞香港市場信心。

大成基金認為，這系列措施一方面是從香港地區經濟利益出發，增加香港經濟對內地經濟的敞口，穩定香港金融局勢，增強香港金融環境抗風險能力；另一方面也能進一步推進內地的資本市場開放，通過香港市場打通境內外融資、投資等各項渠道，將進一步加強A股市場的深度和廣度。RFDI及RQFII的回流機制會在短期內帶來資金回流，也利好內地市場，可能推高A股。不過，具體政策措施的實施和效果，還有待時間檢驗。

中央在內地推出有“小直通車”之稱的港股ETF，提供了內地資金投資香港證券市場的通道；支持內地企業赴港上市，可活躍香港證券市場，同時支持內地企業的發展；允許內地港資法人銀行參與共同基金銷售業務，擴展港資銀行的內地業務，可使香港金融機構收入來源更加多樣化等。

大成基金表示，在兩地金融市場融合的大趨勢下，在港中資公司將從中受益。目前在港設立的中資機構橫跨內地與香港兩個市場，旨在打造成聯接兩地資金投資、資金募集的平臺，這一定位與中央政府的政策指向高度一致。利用此平臺，中資公司可以擴展的業務領域有很多，發展空間巨大。

瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光對財新記者表示，新的政策還將促進在港銀行人民幣結算業務。對在港的中資券商和基金公司肯定是一個促進，這些機構多了一項業務，而且這項業務短期內還沒有什么競爭對手。