資金面最寬松時期或已過去

4月21日是準備金率繳存日，資金面并未像上次繳存準備金日那樣平穩過渡，銀行普遍感覺資金緊張。這不禁讓眾多投資者回想起去年5月份資金緊張的局面。那么，后市資金面會不會出現如去年資金面緊張的局面呢？

根據我們的測算，截至2011年3月底超儲率在2%附近，整體資金面非常寬松。4月份央行公開市場操作放量，截至上周末的統計，凈回籠量6010億元，考慮到較大規模的到期量，4月份實現凈投放量3100億元，加上0.5%的存款準備金率的影響，公開市場凈回籠600億元，5月份公開市場凈到期量5080億元，6月份公開市場凈到期5180億元。綜合來看，二季度公開市場凈到期量在1萬億左右，如果二季度度再調升一次存款準備金率回收3700億元資金，那么央行回籠量只要達到6000億元左右，將全部對沖到期量，從4月份央行回籠6000億元的力度來看，二季度央行很可能實現凈回籠，較一季度凈投放5200億元大幅降低。

我們預測4月份和5月份財政存款累計增加7300億元，6月份一般都是財政存款的釋放期，但釋放規模相對較少，按照歷史水平，假設6月份財政存款釋放500億元，二季度財政存款整體上升7000億元，而一季度財政存款規模為4529億元，超出一季度2500億元左右。

外匯占款一季度增量在1萬億元左右，考慮到第二季度外匯占款的季節性回落，我們假設外匯占款規模在9000-10000億元之間。

綜合來看，在央行上調一次存款準備金率、公開市場操作力度達到6000億的水平下，超儲率將降到1%左右，資金面將非常緊張。如果央行考慮到財政存款的上升，公開市場僅回收5000億元的話，超儲率大致在1.5%的水平，處于資金稍緊的水平。我們更傾向于認為央行將借鑒去年二季度的經驗，不會使資金面出現非常緊張的局面，但不論如何，可以肯定的是，3月至4月上旬資金非常寬松的局面已經過去，7天回購利率的平均水平將有所抬升。