黃金牛市未到扭轉時

只要經濟發展還處于下行或筑底階段，只要美聯儲利率還處于歷史低位，只要各國央行沒有恢復向市場出售黃金，那黃金牛市的根基就還沒有扭轉。
2011年黃金價格在避險因素主導下創出了1922美元/盎司的歷史新高，如果以2001年“9·11”事件作為黃金上漲的誘因算起，黃金已經連續走了11年牛市。2012年黃金價格是否還會延續這個格局，市場分歧很大，筆者認為，判斷黃金價格有兩個出發點，第一是將黃金作為避險資產，第二是將黃金作為風險資產。
從避險資產角度，我們可以看出，2007年開始的黃金價格上漲核心原因就是紙幣貶值導致以紙幣為衡量標準的資產不斷縮水和由主權債務危機引發的對紙幣不信任，在此背景下黃金特有的貨幣屬性使其成為避險資產首選而受到市場追捧，價格一路上行。
債務危機仍將是2012年全球金融市場最不確定因素，不斷發展的債務危機進一步降低了紙幣信用從而對避險資產價格形成支撐，同時在世界經濟增長乏力，只能依靠貨幣因素刺激經濟增長情況下，濫發的紙幣不斷降低了紙幣內在價值從而使黃金作為貨幣價值衡量尺度具有特定投資價值。
以避險資產來看待黃金，我們在操作上要注意幾個影響因素。第一是美元指數。當美元同其他貨幣因橫向比較而顯示出強勁態勢時，資金回流會不斷推升美元指數壓制黃金價格，使黃金的避險屬性降低導致價格回調。
第二要關注歐債危機的發展，如果債務危機衍生為銀行系統的流動性危機，流動性緊縮會導致包括黃金在內的各類資產價格的大幅下跌（不過從美聯儲等六國央行集中向市場提供流動性舉措分析，發生銀行系統性風險概率不大）。
第三是時間上的差異。2012年上半年是意大利等國還債的高峰期，但歐盟峰會確定的解決債務危機的新財政公約、歐洲穩定機制、IMF增資等措施需下半年才能實施，在這段時期內，債務風險將直接影響大宗商品價格，如同時伴隨國際評級機構落井下石，不排除因歐洲主要債務國違約風險而導致黃金價格隨著國際資本市場價格大幅回落而下跌。其實，這三個因素在2011年9月和12月黃金價格的兩次大幅下跌過程中得到驗證，投資者對此要有足夠的認識。
從風險資產角度，黃金作為大宗商品所具有的供需基本面關系（商品屬性）的變化成為資金關注理由。其一是因為紙幣信用危機引發黃金供需格局變化提升了黃金作為稀有商品的價格基礎。作為一種對沖和避險要求，黃金需求大幅提升，推動了黃金價格不斷上漲和抬高了黃金價格基礎。這種需求變化主要來自各國央行增持和大眾消費與投資需求的增加。
其二是因為黃金作為大宗商品，成本變化也是支撐黃金價格在高位的一個重要理由。世界第三大黃金生產商安格魯黃金公司首席執行官Mark Cutifani2011年10月表示，“黃金目前1700美元/盎司的高價絕對不是泡沫，原因在于公司目前黃金生產成本已經高達1200美元/盎司”。他甚至表示，“基于成本大幅上漲及世界經濟不穩定，不出兩年金價就可以輕松突破2200美元/盎司”。
筆者認為，1922美元/盎司應該不是2012年黃金價格的高點，而1500美元/盎司成為年內低點可能性很大。全年黃金價格將按照前期以避險資產為主后期以風險資產為主的邏輯運行，全年價格最大漲幅和波幅會小于2011年。
白銀和鉑金也均屬貴金屬之列，在黃金上漲過程中這兩個品種也有過一定的表現，特別是白銀，但作為投資者必須要正確區分這三者之間的不同：雖然黃金、白銀和鉑金共同的用途是珠寶首飾，但市場更多的是關注黃金的貨幣屬性，當市場面臨風險或經濟下行時，黃金的避險屬性就會顯現，市場對其的關注度和追捧會抬高黃金的價格。白銀、鉑金貨幣屬性不強，表現更為突出的是工業屬性，與經濟周期關聯度緊密，當經濟下行或停滯的時候，白銀和鉑金的需求會受到影響并抑制其價格的上漲；從市場交易情況看，黃金是全球化市場，包括機構在內的各類資金均參與其中，交易規模也大，而白銀和鉑金交易量較小，避險資金參與很少。統計數據分析，黃金價格和白銀價格在方向性上和幅度上有很強的關聯性，變動方向基本一致，概率約75%。但白銀的價格波動幅度大于黃金，在相同價格波動區間內，黃金覆蓋率達到了94%，白銀卻只達到了83%。表明白銀的波動范圍比黃金劇烈，交易風險遠大于黃金。特別是從2010年下半年開始，白銀的波動明顯增強，2011年白銀曾出現單月上漲30%，4個月累計上漲80%的行情，也出現過11分鐘暴跌12%，6天暴跌24%的情況，白銀市場的風險可見一斑。
黃金牛市已走過了11年，筆者認為，只要經濟發展還處于下行或筑底階段，只要美聯儲利率還處于歷史低位，只要各國（主要是美歐）央行沒有恢復向市場出售黃金，那黃金牛市的根基就還沒有扭轉。當然，隨著影響黃金價格因素更趨復雜化和黃金價格的高位化，黃金價格的波動幅度也會隨之加大，交易風險會更頻繁，投資者對此應有足夠的認識，要在交易原則上提高風險防范等級，在交易模式上注意風險對沖，在交易行為上注意平衡原則。(江明德)

(許秀蘭 編輯)

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