“第二個雷曼”嘉能可坍塌，這6種最壞的情況會依次發生......

周一，“大宗商品之王”嘉能可經歷了暴跌29.4%的“血案”，上市以來，該公司股價已下跌近90%。如果嘉能可倒下，影響的不僅是大宗商品，而是全球資本市場，它距離成為下一個“雷曼兄弟”還有多遠？

周一，全球“大宗商品之王”嘉能可（glencore）經歷了一場“血案”，這家瑞士公司在英國上市的股票大幅收跌29.4%，創下歷史最大單日跌幅。自2011年上市以來，該公司的股價已下挫87%。

高盛發出“紅色警報”：嘉能可評級或被下調

上周，高盛將嘉能可的目標股價由170便士下調至130便士，並稱其或將無法保住bbb投資級債券評級。對於當前評級僅比垃圾級高出兩級的嘉能可來說，如果遭到進一步降級，遭遇的打擊可能是毀滅性的。它會更難在債券市場上融到資金，償債成本將大幅上升，從而加劇本就岌岌可危的債務風險。高盛寫道：

嘉能可的貿易業務嚴重依賴短期信貸為商品交易提供資金，如果失去投資級評級，那么它的融資成本將會上升。由於交易對手違約風險增加，它甚至有可能會失去一些交易對手。

財經網(博客,微博)站zero hedge評論稱，高盛準備犧牲下一個“雷曼兄弟”，而如今，嘉能可距離成為第二個“雷曼”似乎只有一步之遙了。

嘉能可“血案”，股價下跌近90%是一種怎樣的體驗？

最近幾個月，嘉能可采取了一系列措施來減輕債務壓力，該公司本月宣布，將在明年底之前將300億美元債務削減約三分之一，包括停止2015年終期股息以及出售20億美元的資產。但這根本無法消除投資者的疑慮，投資者擔心持續低迷的大宗商品價格將進一步打擊負債累累的嘉能可，公司可能會陷入與商品價格暴跌互動的惡性循環。

周一，嘉能可在倫敦上市的股票大幅收跌29.4%，盤中跌幅一度接近三分之一，錄得歷來最大單日跌幅。周二，嘉能可香港股價低開近27%，最終收跌29.32%，跌至紀錄低點。周二早盤，嘉能可收復部分跌幅，截至北京時間下午16:30，嘉能可漲幅擴大至9.3%。

本月，嘉能可市值已蒸發超過130億美元，更令人不安的是，2011年該公司高調上市時，ipo價格為530便士，如今已跌去87%。

押注嘉能可債務違約的五年期cds價格周一暴漲近40%。而該公司2020年到期的12.5億歐元債券收益率從5.62%飆升至8%，7月末時該債券的收益率僅2%。

投資銀行investec securities在周一的一份報告中寫道，如果大宗商品價格不出現反彈，嘉能可股票的價值將“基本上全數蒸發”。

嘉能可距離成為下一個“雷曼兄弟”還有多遠？

財經網站zerohedge認為，一旦嘉能可失去投資級信用評級，那可能觸發“大宗商品的雷曼時刻”。如果嘉能可提出破產保護申請，隨著所有抵押及再抵押品變現困難，整個大宗商品礦產行業都將被卷入災難之中。

“嘉能可和雷曼兄弟一樣，他們有非常復雜的交易部門，涉及金屬、煤、銅、鐵礦石。這不僅僅是一家處理礦石的公司，如果它倒下，影響將是全球性的。”u.s. global investors的ceo兼首席投資官frank holmes表示。

嘉能可的問題會很快蔓延至金融體系和貿易市場的其他地方，全世界最大的銀行大多數都與嘉能可有信貸業務往來，嘉能可還是全球石油和糧食的主要運輸者。

recon capital partners的首席投資官kevin kelly表示，嘉能可的嚴重問題“會對整個大宗商品市場及其交易對手造成系統性的沖擊”。

根據路透社的數據，截至2015年6月底，嘉能可的債務股本比為1.12，遠高於力拓集團的0.59和智利銅礦企業安托法加斯塔的0.37。當然，這樣的比較並不完全客觀，因為其競爭對手主要從事采礦業務，而嘉能可還有一個龐大的交易部門。

對嘉能可資產負債表的擔憂也推高了利用信用違約掉期進行違約保護的成本，嘉能可1000萬債務5年內不發生違約的信用違約掉期價格從今年早些時候的210,520美元/年增至533,630美元/年。

“嘉能可是一個很好的例子，表明疲弱的商品市場會怎樣影響信貸市場，現在，嘉能可已經變成了一個與信貸相關的事件，因此更令人擔憂。”oppenheimer asset management的andrew burkly表示，“你會聽到更多公司陷入債務危機，然后你才會看到大宗商品市場的底部。”

最壞的情況可能以如下的順序發生：

1.大宗商品價格進一步下跌5%。

2.評級機構將嘉能可的評級下調至垃圾級。

3.追加保證金和擔保迫使嘉能可的交易部門清盤，公司現金耗盡，數萬億的衍生品合約無人問津。

4.大宗商品暴跌導致在全球范圍內造成通貨緊縮的沖擊。

5.美聯儲及各國央行被迫推出“更強有力的”刺激措施。

6.花旗最近的報告中提到的大量熱錢流入市場成為現實。

不過，也不是每一個人都這么悲觀，haitong international securities的交易主管andrew sullivan表示，“雷曼的資產在當時無法變現，但嘉能可可以出售資產，也許賣出的價格不是他們希望的，但他們的確有機會削減債務。”

曾在2011年幫助嘉能可成功上市的花旗集團堅定地給予嘉能可買入評級，並宣稱，如果股價出現進一步下跌的話，管理層可以選擇私有化，目前市場的拋售明顯過度了。

起底嘉能可：其創始人曾是美國十大通緝犯之一

總部設在瑞士的嘉能可公司是世界最大的多元化自然資源公司之一，該公司生產和銷售超過90種商品，其網絡覆蓋50多個國家和181,000人，運營業務達150多種。

嘉能可創始人marc rich是20世紀最具爭議的傳奇商人。嘉能可前身是marc rich & co. ag，由marc rich於1974年創辦。1993及1994年間， marc rich出售公司股份套現，公司更名為嘉能可。現在嘉能可的主要擁有者與運營者是他之前的助手們。

marc rich創設了原油現貨交易市場，被業界稱為“石油之王”；他還曾是美國司法部通緝了17年的十大通緝犯之一，創造了美國歷史上最高的逃稅紀錄。2001年，時任美國總統克林頓在其任內的最後一天宣布赦免marc rich。

嘉能可擴張模式：並購加金融衍生品

2013年，嘉能可斥資290億美元收購xstrata，完成了礦業史上最大規模的並購交易。據中國證券網總結，不同於其他礦業巨頭的擴張方式，嘉能可通過提供直接融資或其他供應鏈金融服務，換取礦業生產企業穩定的產品包銷權以及優勢價格，再利用嘉能可在物流倉儲方面的領先優勢，借助大宗商品期貨及衍生品工具，選擇合適的時間地點進行交割操作，利用時空或資訊優勢套取利潤。除去以貿易融資及物流服務換取包銷權外，直接並購或入股礦業、能源或農產品(000061,股吧)生產企業，也開始成為嘉能可加速擴張的主流路徑。

嘉能可曾表示，其最大的優勢在於礦業生產與貿易業務的結合，即便當公司產品價格較低時，其貿易業務也能賺錢，在價格處於下跌周期時提振礦產業務。

嘉能可還有獨特的套利商業模式，由於嘉能可經營范圍內許多實物商品地理分散、價格波動，為嘉能可利用其全球網絡進行套利提供了空間。

而嘉能可的擴張和商業模式，為其帶來了沉重的債務負擔。為快速買賣以及在全球各地轉移商品，嘉能可的交易部門需要大規模舉債。

休斯敦大學金融學教授、大宗商品專家craig pirrong指出，“早前他們吹捧說，貿易業務不太會受到周期性業務的影響，但現在的狀況是，采礦業遭遇的極端周期性已經嚴重損害了嘉能可作為貿易公司的生存能力。”

大宗商品的寒冬：沒有最慘，只有更慘

嘉能可“血案”的背后，是大宗商品的嚴寒冬季。已連續下跌15個月的大宗商品遭遇了經濟危機以來的最艱難時期。彭博大宗商品期貨指數已從2011年高點下挫50%，黃金白銀價格處於4年來低位，油價不及2008年的四分之一。

大宗商品價格難以預測，且波動性極大。2000年至2010年，大宗商品價格一路走高，並最終攀升至2011年的歷史最高水平，但近年來，隨著中國經濟增速放緩導致的需求減緩，以及其他一些不確定因素，大宗商品價格明顯下跌。

讓市場更加恐慌的是，不少投行發出了這還不是底部的預告。摩根士丹利認為，大宗商品熊市可能會持續很多年，油價將跌至每桶35美元。高盛甚至發出了油價將跌至每桶20美元的驚人預測。花旗銀行稱，供給過剩和全球經濟疲軟意味著，“很難判斷大多數商品價格已經跌至底部了”。

imf在2015年《世界經濟展望》中稱，由於近期大宗商品價格下跌，2015-2017年大宗商品出口國年增長率相比2012-2014年，可能下降一個百分點。

資源股組團下跌

今年，標普500指數中表現最差的10只股票中8只都與大宗商品有關。周一嘉能可股價暴跌的時候，它的同行們也並不好過，英國金融時報100種股票跌幅榜前10位的個股中，有5家是礦業股，包括嘉能可、英美資源、必和必拓、安托法加斯塔和力拓。

周二早盤，亞太地區的大宗商品股也受拖累下跌，悉尼上市的力拓集團和必和必拓分別下挫5%和6%，新加坡上市的noble group大跌12%。

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