紅日藥業：并購完善肝素產業鏈 增持評級

[摘要]

    投資要點：

外延整合加速，產業鏈競爭力提升。定增落地后，公司外延並購戰略迅速落地，完善產品產業鏈，尋找新增長點，逐步減少血必凈影響，保障增速持續穩定。考慮到4季度費用增長較快，下調2015~17年eps至0.55（-0.04）/0.74(-0.04)/0.87(-0.09)元。公司產業整合平臺價值突出，配方顆粒+整合並購保障未來業績增長穩定，維持增持評級。考慮到公司增速超過行業平均，給予一定溢價，2016年pe35x，目標價26元。

並購完善肝素產業鏈。此次增資收購湖北億諾瑞生物是國內肝素行業唯一擁有從豬小腸加工、粘膜肝素到原料藥完整產業鏈的企業，也是實現分級低分子肝素原料藥系列品種產業化的企業，其核心產品依諾肝素鈉的質量指標已經超達到、部分超過原研產品質量水平。依諾肝素鈉原料藥正處於國內和出口認證注冊階段，通過后競爭力將有大幅提升，未來有望培育成新的增長點。從產業鏈價值來看，目前國內肝素鈣制劑企業普遍具有全產業鏈，市場定價能力強，而公司低分子肝素鈣制劑銷量已經超過1000萬支，未來收入有望過億，並購上游原料企業有利於提升公司競爭力。依諾肝素原料通過認證后，制劑也將繼續申報。

配方顆粒放開市場也同時打開。目前部分省份在放開試點企業，但市場仍未有實際拓展。若配方顆粒能夠全面放開，零售和基層醫療市場全面解禁，則打開的市場空間更大，康仁堂增速還可能進一步提升。